建議保持短多長空思路

最近一個(gè)月市場大幅回調(diào)，三大期指分化明顯。得益于權(quán)重板塊如銀行、保險(xiǎn)及石油石化等的托底，上證50指數(shù)跌幅不足0.5%，滬深300跌幅近3%，中證500跌幅超8%。最近幾個(gè)交易日上證指數(shù)有所反彈，但在金融去杠桿的大背景下，預(yù)計(jì)整體流動(dòng)性仍處緊平衡狀態(tài)，市場風(fēng)險(xiǎn)偏好難以大幅回升，后期指數(shù)特別是中小創(chuàng)指數(shù)恐再次探底。

市場普遍預(yù)期全年經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)恐呈“前高后低”走勢，這一預(yù)期已從4月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)上得到確認(rèn)。4月固定資產(chǎn)投資增速回落，其中地產(chǎn)和基建回升而制造業(yè)投資回落，其他投資基本持平。因制造業(yè)投資拖累，固定資產(chǎn)投資和民間投資亦同時(shí)回落。4月商品房銷售增速回落，受各地地產(chǎn)調(diào)控政策影響，地產(chǎn)銷售降溫，但調(diào)控對地產(chǎn)投資的影響還未顯現(xiàn)。與此同時(shí)，社會(huì)零售增速及工業(yè)增加值增速也雙雙回落。整體而言，4月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)轉(zhuǎn)弱，這與PMI數(shù)據(jù)及高爐開工、發(fā)電量、耗煤量等微觀數(shù)據(jù)變化一致。

從數(shù)據(jù)上看，雖然地產(chǎn)投資再次上行，但基建與制造業(yè)投資雙雙回落導(dǎo)致整體固定資產(chǎn)投資增速出現(xiàn)下行。綜合地產(chǎn)銷售、融資與土地供給等數(shù)據(jù)，地產(chǎn)投資二季度或大概率見頂。與此同時(shí)，社消增速出現(xiàn)回落，主要受地產(chǎn)泡沫壓制以及汽車銷售增速的拖累。在汽車等制造業(yè)生產(chǎn)和公用事業(yè)增速放緩的作用下，工業(yè)增加值本月增速放緩，以鋼材為代表的產(chǎn)出品結(jié)構(gòu)性問題依舊嚴(yán)峻。整體上看，短期經(jīng)濟(jì)仍將緩慢下行，特別是在三季度地產(chǎn)投資也大概率回落之后經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)恐面臨更大壓力。

最近一個(gè)月股指的下跌，最核心的影響因素就在于金融去杠桿，流動(dòng)性壓力是制約市場的主要矛盾。從最近監(jiān)管層的動(dòng)態(tài)上看，金融去杠桿有一定程度放緩，將更注重監(jiān)管協(xié)調(diào)，把握監(jiān)管節(jié)奏與穩(wěn)定市場預(yù)期。央行5月12日重啟MLF操作，利率與之前持平，有利于緩解市場對去杠桿過于緊張的預(yù)期。資金價(jià)格方面，銀行間隔夜、7天回購利率分別較上周略有回落。穩(wěn)定市場預(yù)期，把握好去杠桿和維護(hù)流動(dòng)性基本穩(wěn)定的平衡。銀監(jiān)會(huì)也表示對銀行的自查、督查和規(guī)范整改工作安排4至6個(gè)月的緩沖期，為銀行實(shí)現(xiàn)合規(guī)達(dá)標(biāo)預(yù)留時(shí)間。

盡管監(jiān)管層表態(tài)不希望市場因?yàn)閲?yán)監(jiān)管而出現(xiàn)大幅波動(dòng)，流動(dòng)性也有所緩解，但這不意味著監(jiān)管會(huì)松手。央行一季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告認(rèn)為，當(dāng)前中國經(jīng)濟(jì)面臨的主要是結(jié)構(gòu)性而非周期性問題，所以貨幣政策將保持審慎中立。中期看年中將面臨資金面季節(jié)性緊張預(yù)期的考驗(yàn)，而二季度經(jīng)濟(jì)增長和企業(yè)盈利狀況也有待進(jìn)一步確認(rèn)。

從市場近期走勢中可以看到，除金融板塊外，資金主要集中在雄安、一帶一路、環(huán)保等板塊。隨著一帶一路峰會(huì)結(jié)束、雄安個(gè)股內(nèi)部分化，未見新的板塊提升市場風(fēng)險(xiǎn)偏好。股指后期恐將再次探底，建議投資者保持短多長空思路。