從今年2月中下旬以來，滬銅振蕩下行，文華滬銅指數(shù)從最高50650元/噸下跌至上周的44510元/噸。雖然最近三個月滬銅跌幅超過10%，但可操作性并不強，反復(fù)行情經(jīng)常出現(xiàn)。對于后市，我們判斷，滬銅或振蕩至6月中旬，即美國議息會議前后。

縮表并非貨幣政策轉(zhuǎn)向

上周末央行表示縮表并非貨幣政策轉(zhuǎn)向，并把商業(yè)銀行自查督查和規(guī)范整改工作之間設(shè)置4—6個月緩沖期，加上當日央行MLF操作規(guī)模接近4600億元，央行向市場釋放短期貨幣緊縮速度略有減緩的信號。在此背景下，股票、債券、商品同步下跌的局面將有所改觀，銅作為金融屬性偏強的商品，近期不具有大幅殺跌的基礎(chǔ)，相反由于市場緊張情緒緩解，短線或有反彈空間。但反彈高度取決于持倉配合情況，若仍保持反彈減倉，向上的空間也不大。

美國加息預(yù)期升溫

從今年年初以來，美元指數(shù)振蕩下行，從最高103.8下跌至5月初的最低98.5，但全球大宗商品并未受到美元下跌的帶動而上漲，這是因為市場對今年美國繼續(xù)加息和縮表存在較強預(yù)期。短期，宏觀面對大宗商品的指引作用不強，價格走勢更多地取決于供需變化。國際銅仍處于多空交織的氛圍中，陷入振蕩在所難免。

倫銅庫存增加空間有限

5月3日至5月5日，LME銅庫存連續(xù)三日共增加3萬噸以上，致使銅價反彈夭折，但之后一周庫存再度減少。鑒于目前國際銅精礦供應(yīng)依然偏緊，這次庫存增加的情況與今年3月初和去年12月上旬的兩次庫存增加有相似之處，上兩次庫存大幅增加不久后均出現(xiàn)明顯回落。LME銅現(xiàn)貨貼水并未因庫存增加而放大，反倒較4月底小幅下降，這說明銅供給并未因這次庫存增加而有明顯變化。

最近數(shù)次銅庫存大幅增加均出現(xiàn)在亞洲地區(qū)，預(yù)計與國內(nèi)的出口密切有關(guān)，國內(nèi)出口大多數(shù)屬于銅精礦的加工貿(mào)易（免15%關(guān)稅）?？紤]到國際銅精礦供應(yīng)偏緊的局面仍在延續(xù)，以及我國本質(zhì)上仍是缺銅國 ，國內(nèi)進一步增加出口的潛力有限。

上期所庫存繼續(xù)下降，截至5月12日跌破20萬噸，較3月中旬的年內(nèi)高點下降超過12萬噸。COMEX銅庫存從去年5月以來持續(xù)增加，但從5月初以來，升勢放緩甚至有所下降?？傮w而言，近期全球三大交易所銅庫存總體回落，支持銅價企穩(wěn)，但反彈受到美國加息和縮表預(yù)期制約。

總結(jié)

綜上分析，我們判斷近期銅價下跌基本消化5月初LME銅庫存大幅增加的利空影響，但6月美國加息和縮表預(yù)期增強，滬銅短期或進入振蕩模式。從近期滬銅表現(xiàn)而言，操作性不強，投資者可將滬銅作為其他商品操作的指標。