不少投資者或許都聽說過國債期貨，但對于它的市場功能或許并不是十分了解?？傮w來說，國債期貨在促進(jìn)國債發(fā)行、提升現(xiàn)貨市場流動性、推進(jìn)債券市場互聯(lián)互通、健全反映市場供求關(guān)系的國債收益率曲線、及時反映貨幣政策信息以及加快金融機構(gòu)產(chǎn)品和業(yè)務(wù)創(chuàng)新等方面都扮演了重要角色。

一是發(fā)揮價格發(fā)現(xiàn)和避險功能，促進(jìn)國債發(fā)行。國債期貨產(chǎn)品標(biāo)準(zhǔn)化程度高，報價成交連續(xù)，能夠為債券市場提供透明度高、連續(xù)性強的價格信息。以我國130015、130020兩只可交割國債為例，國債發(fā)行中標(biāo)價格與國債期貨價格之間的基差最低為0.07元，國債期貨為國債招標(biāo)發(fā)行提供了重要的定價參考，國債承銷團(tuán)成員利用國債期貨鎖定利率風(fēng)險，取得了良好的效果。國債期貨套期保值和價格發(fā)現(xiàn)功能的初步顯現(xiàn)，提高了投資者參與國債投標(biāo)積極性，促進(jìn)了國債發(fā)行。

二是提升國債現(xiàn)貨市場流動性，健全反映市場供求關(guān)系的國債收益率曲線。上市以來，國債期現(xiàn)貨之間套利交易機會、實物交割需求等的增加，促進(jìn)了國債現(xiàn)貨市場流動性的提高，最便宜可交割國債市場流動性的提升尤為明顯，促進(jìn)了現(xiàn)貨市場定價效率的提高，從而夯實了國債收益率曲線的編制基礎(chǔ)。國債期貨價格反映了市場對中長期利率走勢的預(yù)期，對現(xiàn)貨市場價格進(jìn)行再發(fā)現(xiàn)、再定價、再校正，提高現(xiàn)貨市場定價效率，進(jìn)一步提升國債收益率曲線反映市場供求關(guān)系的有效性。

三是促進(jìn)交易所債券市場與銀行間債券市場的互聯(lián)互通，及時反映貨幣政策信息。國債期貨是橫跨交易所市場和銀行間市場的衍生品，期現(xiàn)套利交易有助于消除同一券種在兩個債券市場上的定價差異，提高債券市場定價效率，促進(jìn)國債在交易所和銀行間市場的雙向流動。

四是豐富證券公司等機構(gòu)利率風(fēng)險管理手段，持有國債意愿明顯增強。證券公司參與國債期貨實物交割，不僅可以實現(xiàn)套利交易策略的收益，也可以節(jié)約現(xiàn)貨交易中的信息搜集成本和市場沖擊成本，以較低的成本獲得國債現(xiàn)貨，從而實現(xiàn)對國債現(xiàn)貨交易的投資替代。證券公司利率風(fēng)險管理的手段更加多元化，持有國債意愿明顯增強。

五是加快金融機構(gòu)產(chǎn)品和業(yè)務(wù)創(chuàng)新，促進(jìn)各行業(yè)共同發(fā)展。國債期貨為機構(gòu)投資者提供有效的風(fēng)險管理工具，豐富了金融機構(gòu)的交易策略，促進(jìn)基于債券市場組合和國債期貨的產(chǎn)品創(chuàng)新，提升金融機構(gòu)的資產(chǎn)管理效率，增強其服務(wù)實體經(jīng)濟的能力。

與股指期貨的現(xiàn)金交割不同,國債期貨交割往往采用實物交割的模式。在實物交割模式下，如果國債期貨合約的賣方?jīng)]有在合約到期前平倉，理論上需要用名義標(biāo)準(zhǔn)券去履約。所謂名義標(biāo)準(zhǔn)券,是指票面利率標(biāo)準(zhǔn)化、具有固定期限的假想券。名義標(biāo)準(zhǔn)券設(shè)計的最大功能在于，可以擴大可交割國債的范圍，增強價格的抗操縱性，減小交割時的逼倉風(fēng)險。

但在現(xiàn)實中,名義標(biāo)準(zhǔn)券并不存在，因而交易所規(guī)定，現(xiàn)實中存在的、滿足一定期限要求的一籃子國債均可進(jìn)行交割。例如，5年期國債期貨和10年期國債期貨的可交割券分別為合約到期月份首日剩余期限為4—5.25年和6.5—10.25年的記賬式附息國債。

這樣的交割規(guī)則就要求人們在進(jìn)行交割之前將可交割債券轉(zhuǎn)換成名義標(biāo)準(zhǔn)券，這就涉及轉(zhuǎn)換因子的概念。可交割債券和名義標(biāo)準(zhǔn)券之間的價格通過一個轉(zhuǎn)換比例進(jìn)行換算，這個比例就是通常所說的轉(zhuǎn)換因子。轉(zhuǎn)換因子的計算是面值1元的可交割國債在其剩余期限內(nèi)的所有現(xiàn)金流量按國債期貨合約票面利率折現(xiàn)的現(xiàn)值，這是國債期貨合約中最重要的參數(shù)之一。國債期貨轉(zhuǎn)換因子的具體計算公式如下：

其中，r表示國債期貨標(biāo)的票面利率；x表示交割月距離下一個付息月的月份數(shù)；n表示剩余付息次數(shù)；c表示可交割券的票面利率；f表示可交割券每年的付息次數(shù)。

國債期貨市場中，一般都由期貨交易所定時公布國債期貨可交割國債的轉(zhuǎn)換因子，投資者只需查詢交易所公告即能得到每一個可交割國債的轉(zhuǎn)換因子。

由于收益率和剩余期限不同，可交割國債的價格也有差異。即使使用了轉(zhuǎn)換因子進(jìn)行折算，各種可交割國債之間仍然存在細(xì)微差別。一般情況下，由于賣方擁有交割券選擇權(quán)，合約的賣方都會選擇對他最有利，通常也是交割成本最低的債券進(jìn)行交割，對應(yīng)的債券就是最便宜可交割國債。

根據(jù)海外實踐經(jīng)驗，在一定前提條件下,可以通過比較久期和收益率來尋找最便宜可交割債券。對于收益率在國債期貨合約票面利率以下的國債而言，久期最小的國債最可能是最便宜可交割債券；而對于收益率在國債期貨合約票面利率以上的國債而言，久期最大的國債最可能是最便宜可交割債券；對具有同樣久期的國債而言，收益率最高的國債最可能是最便宜可交割債券。