螺紋期貨主力合約由前期高點(diǎn)一路回調(diào)至4月下旬的2800點(diǎn)一線后，單邊漲跌邏輯開(kāi)始變得錯(cuò)綜復(fù)雜。從基本面來(lái)看，供給端短期政策趨嚴(yán)，去產(chǎn)能及環(huán)保限產(chǎn)具體措施逐步明細(xì)化。雖然當(dāng)前高利潤(rùn)下，鋼廠減產(chǎn)意愿弱，但被動(dòng)限產(chǎn)將使得供給出現(xiàn)一定下滑。需求方面，終端采購(gòu)數(shù)據(jù)仍在相對(duì)高位，鋼廠庫(kù)存和社會(huì)庫(kù)存都未形成持續(xù)性的累積，需求的實(shí)質(zhì)性下滑或?qū)⒊霈F(xiàn)在5月下旬的梅雨季后。綜合來(lái)看，當(dāng)前供需鏈傳導(dǎo)仍算順暢，短期政策因素的顯性化使得螺紋鋼基本面仍保持偏強(qiáng)態(tài)勢(shì)。

“地條鋼+環(huán)保組合”來(lái)襲

隨著“一帶一路”國(guó)際合作高峰論壇逐步臨近，環(huán)保限產(chǎn)進(jìn)一步顯性化。5月2日中國(guó)水泥協(xié)會(huì)率先發(fā)文，將聯(lián)合河北、山東、河南等六省市水泥（建材）協(xié)會(huì)，在高峰論壇期間實(shí)施聯(lián)動(dòng)停窯限產(chǎn)，5月11日至20日集中停窯。鋼鐵大省河北省環(huán)境綜合執(zhí)法局已將5月定為強(qiáng)化環(huán)境執(zhí)法月，檢查范圍包括石家莊、唐山等8個(gè)大氣污染傳輸通道城市和定州、辛集市。唐山市也于5月9日發(fā)布《改善空氣質(zhì)量攻堅(jiān)月行動(dòng)方案》，規(guī)定從5月9日—31日分三階段進(jìn)行環(huán)保整治。對(duì)于不達(dá)標(biāo)的企業(yè)停產(chǎn)整治，并依法嚴(yán)格高限處罰。此外，為期20天的取締“地條鋼”專項(xiàng)督察活動(dòng)也在同時(shí)推進(jìn)。督察規(guī)定，若發(fā)現(xiàn)違規(guī)或不合格的將會(huì)在全國(guó)范圍內(nèi)進(jìn)行通報(bào)批評(píng)、情節(jié)嚴(yán)重者將上報(bào)國(guó)務(wù)院。短期來(lái)看，政策層面仍將對(duì)鋼價(jià)形成支撐。

可以預(yù)見(jiàn)的淡季因素

從時(shí)間點(diǎn)上來(lái)看，每年5—6月是傳統(tǒng)的季節(jié)性淡季。從季節(jié)性走勢(shì)上來(lái)看，該時(shí)段鋼價(jià)將出現(xiàn)明顯的承壓態(tài)勢(shì)。淡季預(yù)期也是影響當(dāng)前貿(mào)易商不敢大幅囤貨的重要因素。數(shù)據(jù)上來(lái)看，當(dāng)前社會(huì)庫(kù)存連續(xù)11周下滑，下降速率創(chuàng)9年新高。從這一層面來(lái)講，對(duì)于即將步入的季節(jié)性淡季，社會(huì)庫(kù)存壓力的迅速釋放將會(huì)減弱后期的悲觀預(yù)期。當(dāng)前較大的期現(xiàn)價(jià)差也反映了后市的部分看空預(yù)期。

從當(dāng)前的終端需求來(lái)看，雖然3月中旬后房地產(chǎn)調(diào)控加強(qiáng)，但房地產(chǎn)系列數(shù)據(jù)對(duì)下游鋼材需求的時(shí)滯效應(yīng)仍在。3—5月終端采購(gòu)數(shù)據(jù)表現(xiàn)良好，目前滬終端線螺采購(gòu)數(shù)據(jù)仍在季節(jié)性高點(diǎn)。考慮到數(shù)據(jù)的延續(xù)性，短時(shí)需求或仍將延續(xù)到5月中上旬，進(jìn)一步要關(guān)注5月下旬后梅雨季節(jié)對(duì)需求形成的實(shí)質(zhì)利空影響。

傳導(dǎo)仍順暢的供需鏈條

產(chǎn)業(yè)邏輯來(lái)看，當(dāng)前鋼材產(chǎn)業(yè)鏈傳導(dǎo)仍順暢。成本利潤(rùn)層面，伴隨著近期爐料端的明顯下行，當(dāng)前鋼廠豐厚利潤(rùn)下主動(dòng)停產(chǎn)意愿不強(qiáng)，更多的產(chǎn)量收縮來(lái)自于去產(chǎn)能及環(huán)保政策的被動(dòng)限產(chǎn)。從環(huán)保限產(chǎn)方面來(lái)看，未來(lái)2—3周京津冀地區(qū)環(huán)保限產(chǎn)將逐步顯性化，鋼廠被動(dòng)限產(chǎn)也將導(dǎo)致供給收縮的概率較大。除政策性限制外，也有部分鋼廠開(kāi)始主動(dòng)檢修。近期萊鋼、首鋼長(zhǎng)治、沙鋼等鋼廠開(kāi)始轉(zhuǎn)入檢修。從庫(kù)存端來(lái)看，當(dāng)前社會(huì)庫(kù)存下滑迅速，鋼廠庫(kù)存也未形成實(shí)質(zhì)性累積。下游終端需求本身并不差，鋼材整個(gè)供需鏈仍較為順暢，價(jià)格呈現(xiàn)穩(wěn)定運(yùn)行態(tài)勢(shì)。

綜合來(lái)看，鋼市即將進(jìn)入5—6月的需求換擋期，后期終端需求轉(zhuǎn)弱是壓制螺紋鋼大幅上行的重要因素。但短期螺紋鋼供需結(jié)構(gòu)仍保持順暢的傳導(dǎo)，政策面支撐鋼價(jià)。螺紋鋼短期仍難以走出振蕩格局。