近期鄭糖持續(xù)弱勢，從春節(jié)后的7000元/噸左右跌至6600元/噸以下。筆者認為，隨著消費旺季來臨和原糖企穩(wěn)回升，鄭糖很可能觸底反彈，且有一定的上行空間。不過，上方幅度也不會太大，因為糖價過高時儲備糖會投放市場以平抑價格。

供應端壓力較小，需求有所好轉

從供應端來看，目前除了云南，其他產(chǎn)區(qū)已經(jīng)結束本榨季生產(chǎn)，全國產(chǎn)量預計在920萬—930萬噸，相比于之前預期的990萬噸下調(diào)不少。不過市場對于此利好已經(jīng)消化很久，后期對市場的影響將很小。

從庫存情況來看，至4月底我國工業(yè)庫存461.23萬噸，同比僅高出9.41萬噸，處于近五年次低水平；商業(yè)庫存為200萬噸左右。整體庫存水平壓力不算大，對于市場有一定的支撐作用。

進口方面，政策的調(diào)控意愿非常明顯。在昆明剛舉行的糖會上中糖協(xié)理事長提到，要合理安排進口。一季度配額外進口是50萬噸，剩下三個季度一共50萬噸。配額內(nèi)和去年發(fā)放的差不多，是100萬噸，另外還有40萬噸古巴糖。今年總進口量應該控制在240萬噸左右。同時，近期打擊走私的力度一直比較大，走私糖較之前明顯減少。

從儲備糖出庫方面看，今年的調(diào)控目標是“保供穩(wěn)價”。投放周期主要看市場，假如價格平穩(wěn)，會保持觀望態(tài)度。因此，若鄭糖在6900元/噸之上，儲備糖出庫的概率會很大；若糖價一直穩(wěn)定在6600—6800元/噸之間，或低于這個水平，儲備糖不會投放。

另一方面，隨著天氣變熱，冷飲等消費增多，旺季逐步來臨。從近期筆者了解到的情況來看，銷區(qū)消費已經(jīng)有所好轉，采購量開始上升。一方面是旺季逐步來臨；另一方面近期打擊走私效果好，市場上走私糖較少。如果下游以及貿(mào)易商購買全面展開，將會對糖價起到較好的提振作用。

國際糖價下行空間不大，下方支撐較強

近期原糖持續(xù)下跌，糖價已接近15美分/磅一線。新榨季國際糖市大概率出現(xiàn)供應過剩，這對糖價有著較大壓制。不過巴西生產(chǎn)高峰要在下半年來臨，短期供應壓力并不是很大。此外，4月上半月巴西中南部的制糖比降至39.25%，同比降低1.78%。這種情況如果延續(xù)下去，糖產(chǎn)量將少于市場預期。目前，下榨季供應過剩的情況已經(jīng)長時間消化，巴西的生產(chǎn)情況也存在一定的變數(shù)，如果原糖價格持續(xù)低迷，巴西的制糖比很可能繼續(xù)下行，因此我們認為國際糖價下行空間不大。

綜合來看，國內(nèi)供應壓力不大，在走私嚴控的前提下，國內(nèi)消費如果全面啟動，將會刺激糖價上行，但是上行空間相對有限。從國際市場來看，糖價下行空間不大。

可以采取的白糖期權策略

結合當前行情，我們給出的期權策略是買入SR1709C6700，賣出SR1709C7000，具體策略以及不同情況的盈虧狀況如下：

買入SR1709C6700（行權價為6700點的SR1709看漲期權）1手，支付權利金103元/噸；

賣出SR1709C7000（行權價為7000點的SR1709看漲期權）3手，收取權利金81元/噸；

構建該策略成本為220元，到期收益為：

當SR1709下跌到6700點下方，該策略最大虧損220元；

當SR1709在6700—7000點，該策略盈利（C-6700-22）×10，C為到期收盤價；

當SR1709在7000點之上，該策略面臨損益[300-2×（C-7000）-22]×10，盈虧平衡點為C=7139；

到期日若超過7139點，該策略面臨較大虧損。為了控制風險，在策略生存期內(nèi)，當SR1709突破6950點時，平倉1手SR1709C7000；當超過7000點時，再次平倉1手SR1709C7000。