近期鄭糖持續(xù)弱勢(shì)，從春節(jié)后的7000元/噸左右跌至6600元/噸以下。筆者認(rèn)為，隨著消費(fèi)旺季來(lái)臨和原糖企穩(wěn)回升，鄭糖很可能觸底反彈，且有一定的上行空間。不過(guò)，上方幅度也不會(huì)太大，因?yàn)樘莾r(jià)過(guò)高時(shí)儲(chǔ)備糖會(huì)投放市場(chǎng)以平抑價(jià)格。

供應(yīng)端壓力較小，需求有所好轉(zhuǎn)

從供應(yīng)端來(lái)看，目前除了云南，其他產(chǎn)區(qū)已經(jīng)結(jié)束本榨季生產(chǎn)，全國(guó)產(chǎn)量預(yù)計(jì)在920萬(wàn)—930萬(wàn)噸，相比于之前預(yù)期的990萬(wàn)噸下調(diào)不少。不過(guò)市場(chǎng)對(duì)于此利好已經(jīng)消化很久，后期對(duì)市場(chǎng)的影響將很小。

從庫(kù)存情況來(lái)看，至4月底我國(guó)工業(yè)庫(kù)存461.23萬(wàn)噸，同比僅高出9.41萬(wàn)噸，處于近五年次低水平；商業(yè)庫(kù)存為200萬(wàn)噸左右。整體庫(kù)存水平壓力不算大，對(duì)于市場(chǎng)有一定的支撐作用。

進(jìn)口方面，政策的調(diào)控意愿非常明顯。在昆明剛舉行的糖會(huì)上中糖協(xié)理事長(zhǎng)提到，要合理安排進(jìn)口。一季度配額外進(jìn)口是50萬(wàn)噸，剩下三個(gè)季度一共50萬(wàn)噸。配額內(nèi)和去年發(fā)放的差不多，是100萬(wàn)噸，另外還有40萬(wàn)噸古巴糖。今年總進(jìn)口量應(yīng)該控制在240萬(wàn)噸左右。同時(shí)，近期打擊走私的力度一直比較大，走私糖較之前明顯減少。

從儲(chǔ)備糖出庫(kù)方面看，今年的調(diào)控目標(biāo)是“保供穩(wěn)價(jià)”。投放周期主要看市場(chǎng)，假如價(jià)格平穩(wěn)，會(huì)保持觀望態(tài)度。因此，若鄭糖在6900元/噸之上，儲(chǔ)備糖出庫(kù)的概率會(huì)很大；若糖價(jià)一直穩(wěn)定在6600—6800元/噸之間，或低于這個(gè)水平，儲(chǔ)備糖不會(huì)投放。

另一方面，隨著天氣變熱，冷飲等消費(fèi)增多，旺季逐步來(lái)臨。從近期筆者了解到的情況來(lái)看，銷區(qū)消費(fèi)已經(jīng)有所好轉(zhuǎn)，采購(gòu)量開(kāi)始上升。一方面是旺季逐步來(lái)臨；另一方面近期打擊走私效果好，市場(chǎng)上走私糖較少。如果下游以及貿(mào)易商購(gòu)買全面展開(kāi)，將會(huì)對(duì)糖價(jià)起到較好的提振作用。

國(guó)際糖價(jià)下行空間不大，下方支撐較強(qiáng)

近期原糖持續(xù)下跌，糖價(jià)已接近15美分/磅一線。新榨季國(guó)際糖市大概率出現(xiàn)供應(yīng)過(guò)剩，這對(duì)糖價(jià)有著較大壓制。不過(guò)巴西生產(chǎn)高峰要在下半年來(lái)臨，短期供應(yīng)壓力并不是很大。此外，4月上半月巴西中南部的制糖比降至39.25%，同比降低1.78%。這種情況如果延續(xù)下去，糖產(chǎn)量將少于市場(chǎng)預(yù)期。目前，下榨季供應(yīng)過(guò)剩的情況已經(jīng)長(zhǎng)時(shí)間消化，巴西的生產(chǎn)情況也存在一定的變數(shù)，如果原糖價(jià)格持續(xù)低迷，巴西的制糖比很可能繼續(xù)下行，因此我們認(rèn)為國(guó)際糖價(jià)下行空間不大。

綜合來(lái)看，國(guó)內(nèi)供應(yīng)壓力不大，在走私嚴(yán)控的前提下，國(guó)內(nèi)消費(fèi)如果全面啟動(dòng)，將會(huì)刺激糖價(jià)上行，但是上行空間相對(duì)有限。從國(guó)際市場(chǎng)來(lái)看，糖價(jià)下行空間不大。

可以采取的白糖期權(quán)策略

結(jié)合當(dāng)前行情，我們給出的期權(quán)策略是買入SR1709C6700，賣出SR1709C7000，具體策略以及不同情況的盈虧狀況如下：

買入SR1709C6700（行權(quán)價(jià)為6700點(diǎn)的SR1709看漲期權(quán)）1手，支付權(quán)利金103元/噸；

賣出SR1709C7000（行權(quán)價(jià)為7000點(diǎn)的SR1709看漲期權(quán)）3手，收取權(quán)利金81元/噸；

構(gòu)建該策略成本為220元，到期收益為：

當(dāng)SR1709下跌到6700點(diǎn)下方，該策略最大虧損220元；

當(dāng)SR1709在6700—7000點(diǎn)，該策略盈利（C-6700-22）×10，C為到期收盤價(jià)；

當(dāng)SR1709在7000點(diǎn)之上，該策略面臨損益[300-2×（C-7000）-22]×10，盈虧平衡點(diǎn)為C=7139；

到期日若超過(guò)7139點(diǎn)，該策略面臨較大虧損。為了控制風(fēng)險(xiǎn)，在策略生存期內(nèi)，當(dāng)SR1709突破6950點(diǎn)時(shí)，平倉(cāng)1手SR1709C7000；當(dāng)超過(guò)7000點(diǎn)時(shí)，再次平倉(cāng)1手SR1709C7000。