大盤企穩(wěn)仍待時日，建議耐心等待底部形成

近期，全球主要國家的股市全線上漲，續(xù)創(chuàng)新高，可謂一片艷陽高照。A股連續(xù)出現一波大幅殺跌，悲觀情緒較濃。從4月中旬至今，A股市場弱勢彰顯無遺，上證指數周K線五連陰，下跌近200點，并創(chuàng)出近半年以來的新低。創(chuàng)業(yè)板更是一路“跌跌不休”，盤中一度創(chuàng)下2015年股災以來的新低。伴隨著股市的下跌，市場熱點切換頻繁，題材全面啞火，市場量能再現階段性地量。

需求出現回落，二季度經濟活動有所放緩

一季度各項經濟指標超預期后，二季度經濟端開始出現承壓跡象。4月統計局及財新中國兩個口徑的PMI全面回落。其中，4月官方制造業(yè)PMI超預期下滑0.6個百分點至51.20%，官方服務業(yè)PMI回落1.1個百分點至54.0%，兩者均降至2016年10月以來的最低值。4月制造業(yè)擴張的力度正在削弱，主要受新訂單及生產兩個因素的拖累。4月制造業(yè)生產及新訂單指數分別由3月的54.2%和53.3%下降至53.8%和52.3%，生產及新訂單指數下滑指示制造業(yè)供給與需求雙雙出現回落。從庫存周期看，4月PMI分項下的原材料庫存指數持平，產成品庫存指數仍在上升。在需求拐頭回落的情況下，產成品庫存仍在上升，指示當前或已進入被動補庫存階段。從主動補庫存向被動補庫存的切換，也意味著經濟活動有放緩的跡象。此外，PMI分項下的生產經營活動預期指數連續(xù)兩月快速回落至56.6%，創(chuàng)近8個月以來的新低，預示制造企業(yè)對未來的樂觀情緒也在回落。

另外，從我們所監(jiān)測到的發(fā)電耗煤及粗鋼產量等中觀數據看，工業(yè)生產的勢頭也在減緩。4月發(fā)電耗煤增速從18.4%降至14%，5月第一周發(fā)電耗煤增速降至8.8%。4月中上旬粗鋼產量增速降至2.8%，數據指示4、5月工業(yè)生產或持續(xù)降溫。從下游的房地產等終端需求看，4月58城地產銷售面積同比下降26.3%，5月第一周同比降幅達17%。萬科等10大地產商4月地產銷售面積同比增長44.8%，增速比一季度的89%大幅下滑，預示4月全國地產銷售大概率繼續(xù)降溫。樓市調控對房地產投資的影響或許在二季度開始顯現，進而給經濟端施加較大的壓力。

金融監(jiān)管對市場造成的影響仍待消化

進入2017年，中央反復強調，要把防控金融風險放到更加重要的位置，牢牢守住不發(fā)生系統性金融風險的基本底線。作為對中央政策的積極響應，“一行三會”同時掀起了“去杠桿、強監(jiān)管、防風險”的金融監(jiān)管風暴。從央行今年一季度MPA考核開始，表外理財納入廣義信貸，各大銀行銀根變得異常吃緊。4月銀監(jiān)會監(jiān)管文件密集出臺，整頓市場“三違反、三套利與四不當”行為，銀行同業(yè)業(yè)務、理財、信托、券商、基金等通道業(yè)務明顯收縮。保監(jiān)會接連發(fā)布多個文件，對保險資金的用途進行從嚴監(jiān)管。證監(jiān)會對“高送轉”、“鐵公雞”、惡性操縱市場等資本市場亂象行為及券商資產池進行嚴厲監(jiān)管，種種跡象均表明監(jiān)管當局正從多個條線對金融市場加強監(jiān)管。

金融去杠桿及金融監(jiān)管是今年我國政策的主線，也是當下壓制市場最為主要的矛盾。金融監(jiān)管的加強對市場的影響主要有兩個方面，一方面是改變市場的預期，在金融監(jiān)管的力度及持續(xù)性尚不明朗的背景下，市場風險偏好將持續(xù)受到壓制。另一方面是影響市場流動性。受金融監(jiān)管因素的影響，金融體系流動性有明顯趨緊的態(tài)勢，稍有風吹草動就容易對市場流動性帶來較大的影響。目前來看，金融監(jiān)管并沒有放松的跡象，金融監(jiān)管對市場所造成的短期沖擊仍有待市場消化。

整體看，經濟增長動能趨弱，基本面對股市的支撐力度回落。金融去杠桿與金融監(jiān)管全面從嚴疊加，金融市場流動性將維持整體趨緊的態(tài)勢。市場量能持續(xù)萎縮，熱點承接不足，投資者持幣觀望情緒甚濃。多重因素共振導致A股將持續(xù)保持弱勢走勢，大盤企穩(wěn)仍待時日，建議耐心等待底部的形成。就具體品種而言，在近期銀行、保險等金融板塊頻頻護盤的情況下，預計IH的表現要相對好于IF、IC合約。