上周債市維持回調(diào)走弱局面，十年期國債收益率上行近10BP。從去年10月以來，本輪熊市調(diào)整時(shí)間已有半年之多。雖說債市牛長熊短，但在目前監(jiān)管趨嚴(yán)和資金偏緊背景下，收益率曲線再度呈現(xiàn)平坦化特征，弱勢情緒難有改善。

月初資金面維持緊平衡

按照慣例，月初為傳統(tǒng)流動(dòng)性寬松的窗口。今年以來，月初資金面似乎經(jīng)常出現(xiàn)偏緊局面，并沒有如市場預(yù)期般寬松，即資金面不僅會在月末和季末壓力明顯，在月初也會出現(xiàn)緊張。年初至今，質(zhì)押式回購利率上行明顯，反映出央行逐步收緊貨幣市場流動(dòng)性和有序去杠桿的政策取向。

上周央行于公開市場共進(jìn)行2500億元的逆回購?fù)斗挪僮?，另?400億元的逆回購到期，因此上周公開市場實(shí)現(xiàn)凈投放資金100億元。此外，還有2300億元6個(gè)月期MLF到期，但央行并未進(jìn)行續(xù)作。雖然公開市場連續(xù)四周維持凈投放，并加大短期資金投放量，但是上周五資金面出現(xiàn)較為寬松跡象后，央行便暫停了公開市場操作。這也表明央行在降低資金利率波動(dòng)下，維持資金面緊平衡意圖明顯。展望本周，公開市場方面有3100億元的逆回購到期，預(yù)計(jì)整體緊平衡的狀態(tài)仍將延續(xù)。

美聯(lián)儲六月加息預(yù)期升溫

上周五，美國勞工部公布的4月非農(nóng)就業(yè)報(bào)告顯示，新增非農(nóng)就業(yè)21.1萬人，高于市場預(yù)期的19萬，失業(yè)率從4.5%下降至4.4%，創(chuàng)十年來最低點(diǎn)。4月非農(nóng)數(shù)據(jù)總體好于預(yù)期，進(jìn)一步印證5月FOMC會議聲明中提到短期因素主導(dǎo)美國一季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)走弱，只是暫時(shí)現(xiàn)象，未來經(jīng)濟(jì)活動(dòng)仍會溫和擴(kuò)張。這也進(jìn)一步提高了美聯(lián)儲6月加息的概率。此前，美聯(lián)儲5月FOMC會議決議以9∶0的投票結(jié)果通過，決定維持0.75%—1.0%的聯(lián)邦基金利率水平不變。

今年年初以來，美元指數(shù)出現(xiàn)振蕩回調(diào)局面，人民幣匯率企穩(wěn)維持區(qū)間波動(dòng)。后市需要警惕美聯(lián)儲加息對新興市場的沖擊。同時(shí)，在中美利差支撐下，國內(nèi)收益率易升難降，對債市壓制仍舊較大。

二季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)有所放緩

近期，國家統(tǒng)計(jì)局公布的數(shù)據(jù)顯示，4月官方制造業(yè)PMI為51.2%，不及預(yù)期，較3月的51.8%也出現(xiàn)明顯回落，創(chuàng)下去年10月以來新低。這主要是由于原材料價(jià)格回調(diào)、需求趨于平緩影響。同時(shí)，4月財(cái)新制造業(yè)PMI增速亦放緩，降至去年9月以來的最低點(diǎn)。

分項(xiàng)來看，僅產(chǎn)成品庫存指數(shù)、供應(yīng)商配送時(shí)間指數(shù)有所上升，原材料庫存指數(shù)持平，其余10個(gè)指數(shù)均有所下降。大宗商品價(jià)格今年出現(xiàn)明顯下跌，企業(yè)主動(dòng)補(bǔ)庫存行為弱化。金融政策趨嚴(yán)和房地產(chǎn)調(diào)控顯現(xiàn)，對一季度的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期有所打壓。在目前資金偏緊和嚴(yán)監(jiān)管下，基本面對債市提振有限。

綜上所述，“一行三會”統(tǒng)一的嚴(yán)監(jiān)管，帶來流動(dòng)性收緊，導(dǎo)致4月以來股市、債市和商品均出現(xiàn)大幅回落。不過，監(jiān)管層也強(qiáng)調(diào)要采取切實(shí)措施維護(hù)金融穩(wěn)定，守住不發(fā)生系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的底線。近期市場投資者主要關(guān)注于后續(xù)監(jiān)管政策推出和市場對此的反應(yīng)，短期債市交易情緒依舊維持謹(jǐn)慎。中期看，通脹壓力整體緩解和基本面放緩對于利率債有一定支撐。