4月開始，美豆走勢由單邊下跌轉為振蕩，并有一定程度的反彈，一方面是前期利空集中后的超跌反彈，另一方面是巴西農戶惜售、美豆銷售階段性較好的支撐。受此影響，國內豆粕主力合約期價在2720元/噸止跌，一度反彈至2900元/噸。目前來看，美豆面臨陳作出口強于預期的支撐以及新季播種順利的打壓，而國內豆粕雖然庫存偏低，但進口大豆持續(xù)到港仍給市場帶來庫存回升的預期。在多空因素交織的背景下，筆者預計，豆粕后市或延續(xù)振蕩行情。

美豆出口可能上調

美國農業(yè)部4月供需報告顯示，2016/2017年度巴西大豆產(chǎn)量預估為1.11億噸，較上一年度明顯增加；阿根廷產(chǎn)量預估為5600萬噸，與上一年度接近。南美大豆豐產(chǎn)預期帶來強勁出口，造成美豆市場份額繼續(xù)下降，導致第一季度美豆陷于空頭氛圍中。實際上，由于雷亞爾貨幣堅挺，農戶惜售，巴西大豆銷售進度自3月開始明顯放緩。與之相對應的是，美豆出口呈現(xiàn)階段性較好態(tài)勢。美國農業(yè)部出口銷售周報顯示，近幾周美豆周度出口大約維持在70萬噸，明顯高于2016年同期的30多萬噸水平。市場預計，2016/2017年度美豆出口在5月或者后續(xù)的供需報告中可能會上調，從而壓制豆粕反彈空間。

美豆播種進度較快

美國農業(yè)部此前預估，美豆新作種植面積為8948萬英畝，高于市場預期，打壓美豆持續(xù)下行。4月下旬，美豆開始播種。截至5月1日，美國主產(chǎn)州的大豆播種進度達到10%，高于2016年同期的8%。美豆開始播種也意味著市場焦點將部分轉向天氣，目前來看，暴風雨雪天氣對美麥的影響較大，但對玉米及大豆的播種進度影響較小。如果美豆維持目前的種植進度，沒有不利天氣出現(xiàn)，新豆的順利生長將持續(xù)施壓美豆。

不過，需要注意的是，雖然創(chuàng)紀錄的種植面積為下半年美豆豐產(chǎn)提供基礎，但種植生長期需要經(jīng)過4—5個月的時間，天氣歷來是這個階段的炒作重點，7月、8月的炒作達到高峰，這個階段一旦出現(xiàn)不利天氣，美豆往往會出現(xiàn)反彈。

國內進口量將提高

海關總署公布的數(shù)據(jù)顯示，1—3月我國大豆進口量為1952萬噸，2016年同期約1626萬噸，同比增加20%。市場預計，第二季度進口量將進一步提高。據(jù)天下糧倉預估，5月大豆進口量為880萬噸，6月為850萬噸，7月為870萬噸，5—7月到港量總計約2600萬噸，比2016年同期增加13%。在進口大豆陸續(xù)到港的壓力下，油廠開機率預計維持高位，豆粕庫存也將穩(wěn)步回升，從而施壓價格。

另從期權市場來看，豆粕期權1709合約隱含波動率處在16%左右，而且看漲、看跌期權對應的隱含波動率接近，虛值期權成交量和持倉量占比較高，但隱含波動率低于實值期權，說明有較多資金賣出看漲、看跌期權。

綜合以上分析，美豆及國內豆粕均陷入多空交織的格局中，豆粕將維持振蕩偏弱走勢，建議采用偏振蕩的期權策略，例如賣出跨式期權，反彈接近區(qū)間高位后，可直接賣出看漲期權。