經(jīng)過連續(xù)調(diào)整后，焦炭期價周一出現(xiàn)反彈，但幅度較小。筆者綜合分析后認(rèn)為，在供需面逐漸轉(zhuǎn)弱的背景下，焦炭反彈將受到限制。

供應(yīng)持續(xù)增加

利潤和政策是決定企業(yè)生產(chǎn)的兩大要素，利潤升降，對應(yīng)著產(chǎn)量增減，去產(chǎn)能政策的收緊與放松，對應(yīng)著供應(yīng)量的下降和上升。2015年下半年焦化行業(yè)的低開工率就是由于利潤持續(xù)下降導(dǎo)致的，而2016年焦化行業(yè)的低開工率則是由于“276工作日產(chǎn)能限定”政策導(dǎo)致的。當(dāng)前“276工作日產(chǎn)能限定”政策已經(jīng)正式退出，這對焦化企業(yè)生產(chǎn)的限制基本消失，雖然環(huán)保政策會間歇性地成為市場炒作點，但數(shù)據(jù)仍顯示供應(yīng)持續(xù)增加。

從月度產(chǎn)量來看，第一季度我國焦炭產(chǎn)量為10705萬噸，同比增長4.7%，同比增幅連續(xù)第13個月上升。對比焦炭價格和累計產(chǎn)量同比增幅可以發(fā)現(xiàn)，二者呈現(xiàn)高度正相關(guān)性。也就是說，焦炭價格上漲常常會刺激企業(yè)加大生產(chǎn)力度，從而導(dǎo)致供應(yīng)量增長。

雖然4月焦炭期價出現(xiàn)了明顯下跌，但現(xiàn)貨價格卻表現(xiàn)抗跌，這或許意味著產(chǎn)量仍處于增長狀態(tài)。開工率數(shù)據(jù)就可以驗證這一點，3月產(chǎn)能小于100萬噸、產(chǎn)能在100萬—200萬噸、產(chǎn)能大于200萬噸的獨立焦化企業(yè)開工率分別為70.2%、66.8%、77.6%，而4月產(chǎn)能小于100萬噸、產(chǎn)能在100萬—200萬噸、產(chǎn)能大于200萬噸的獨立焦化企業(yè)開工率分別為72.4%、73.8%、81.9%，較3月明顯上升。也就是說，供應(yīng)持續(xù)增加將對焦炭價格構(gòu)成壓制。

需求見頂回落

下面將焦炭需求分為兩個部分，一部分是內(nèi)需，即國內(nèi)鋼鐵行業(yè)對焦炭的消費需求，這部分需求主要通過鋼鐵生產(chǎn)來考量；另一部分是外需，主要通過焦炭出口數(shù)據(jù)來觀察。

從鋼鐵生產(chǎn)來看，第一季度我國粗鋼產(chǎn)量為20110萬噸，同比上升4.6%，這是焦炭價格表現(xiàn)強勢的重要支撐。然而，從更高頻的開工率數(shù)據(jù)來看，鋼鐵企業(yè)生產(chǎn)旺季或已過去，4月28日和5月5日當(dāng)周，全國高爐開工率出現(xiàn)連續(xù)下降，意味著需求見頂回落。筆者認(rèn)為，鋼鐵生產(chǎn)回落的更深層次原因在于宏觀經(jīng)濟周期見頂回落，先行的PMI數(shù)據(jù)已經(jīng)驗證了這一點，而5月中旬公布的房地產(chǎn)投資數(shù)據(jù)有待繼續(xù)驗證。國內(nèi)需求回落，意味著焦炭價格失去了最主要的反彈動力。從出口量來看，1—4月焦炭出口量為275萬噸，同比下降19.8%，絕對量減少約68萬噸。

庫存壓力顯現(xiàn)

通過當(dāng)月鋼鐵產(chǎn)量推算當(dāng)月焦炭供應(yīng)量，可以發(fā)現(xiàn)，3月供應(yīng)增量明顯超過了需求增量，而4月這一格局仍持續(xù)。當(dāng)前，研究焦炭可以引用的庫存數(shù)據(jù)分布在產(chǎn)業(yè)鏈的三個環(huán)節(jié)：一是上游的獨立焦化廠庫存；二是貿(mào)易環(huán)節(jié)的港口庫存；三是下游的大中型鋼廠焦炭平均庫存可用天數(shù)。4月底，樣本獨立焦化廠庫存為33.02萬噸，3月底為30.11萬噸；港口庫存為270.5萬噸，3月底為274萬噸；鋼廠焦炭平均庫存可用天數(shù)為9天，3月底為8.5天。也就是說，除港口庫存稍有下降外，其他兩個環(huán)節(jié)的庫存都有明顯上升，說明庫存壓力開始顯現(xiàn)。

綜上所述，焦炭供應(yīng)持續(xù)上升，而需求或已見頂回落，庫存壓力開始顯現(xiàn)，供需邊際變化偏空。在這種背景下，焦炭期價的反彈面臨較大阻力。