悲觀情緒充分釋放后

上周螺紋鋼期貨大幅走低，主力1710合約上周四一度觸及跌停板，并帶動黑色產(chǎn)業(yè)鏈全線走弱。市場對系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)擔(dān)憂升級是市場暴跌的主要推手：國際方面，加拿大最大房地產(chǎn)信貸公司面臨巨大危機(jī)，市場擔(dān)憂全球系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)出現(xiàn)；國內(nèi)方面，近期金融行業(yè)監(jiān)管趨嚴(yán)，去杠桿全面推進(jìn)，資金持續(xù)緊張，股債均出現(xiàn)連續(xù)下跌，波及商品市場。

但經(jīng)歷上周大跌后，市場悲觀情緒已經(jīng)充分釋放。從螺紋鋼市場來看，目前的基本面依然良好，并沒有出現(xiàn)非常尖銳的供需矛盾。雖然粗鋼產(chǎn)量不斷提升，但需求并沒有出現(xiàn)明顯走弱的跡象，下游工地采購依然維持在較高的水平，社會庫存在假期后的超預(yù)期下降也從側(cè)面印證目前需求較為強(qiáng)勁?？傮w上，我們認(rèn)為，在恐慌情緒充分釋放后，鋼價(jià)的修復(fù)性反彈或?qū)⒀永m(xù)。

金融去杠桿繼續(xù)推進(jìn)

近期，一行三會監(jiān)管趨嚴(yán)，金融去杠桿繼續(xù)推進(jìn)。近日，有關(guān)證監(jiān)局督導(dǎo)部分證券公司對照法規(guī)要求開展資管業(yè)務(wù)自查。各地銀監(jiān)部門開展現(xiàn)場檢查，委外高壓監(jiān)管態(tài)勢難退。保監(jiān)會也發(fā)文要求加強(qiáng)機(jī)構(gòu)股權(quán)、入股資金真實(shí)性和關(guān)聯(lián)交易監(jiān)管，嚴(yán)禁保險(xiǎn)資金投資基礎(chǔ)資產(chǎn)不清、資金去向不清、風(fēng)險(xiǎn)狀況不清等多層嵌套產(chǎn)品。另外，央行從上月開始收緊公開市場操作，凈投放數(shù)量銳減。一行三會密集出臺監(jiān)管舉措導(dǎo)致資金面愈發(fā)緊張，資金成本持續(xù)上行，引發(fā)市場對變相加息和縮表的擔(dān)憂。股市與債市均受到較大沖擊，商品市場也受到波及，上周工業(yè)品出現(xiàn)大幅下跌。

另外，上周加拿大最大房地產(chǎn)信貸供應(yīng)商HomeCapitalGroup遭遇流動性危機(jī)，股價(jià)出現(xiàn)暴跌，恐慌情緒使得投資者大量提出資金，加拿大其他房貸金融機(jī)構(gòu)也遭到擠兌。部分投資者擔(dān)心一旦加拿大地產(chǎn)危機(jī)無法有效控制，可能蔓延至全球，從而引發(fā)新一輪全球性的危機(jī)。

庫存下降印證需求良好

數(shù)據(jù)顯示，截至5月5日，全國鋼材社會庫存為1176.05萬噸，比前一周下降52.30萬噸，降幅為4.26%，明顯高于去年同期，大幅超出市場預(yù)期。即便鋼價(jià)上周出現(xiàn)暴跌，也沒有對實(shí)際成交產(chǎn)生過大的負(fù)面影響。地產(chǎn)和基建在建數(shù)量較多，下游剛性需求仍存。

據(jù)市場反饋信息，近期中間商心態(tài)較為消極，出現(xiàn)了過度去庫的情況。一旦后期鋼價(jià)企穩(wěn)，中間商回補(bǔ)的意愿會比較強(qiáng)。上周，除了社會庫存大幅下降以外，鋼廠庫存也出現(xiàn)明顯的下降。雖然中鋼協(xié)公布的4月中旬的會員產(chǎn)量再創(chuàng)新高，供應(yīng)壓力繼續(xù)增加，但鋼廠與貿(mào)易商庫存均沒有出現(xiàn)積累，這從側(cè)面印證目前需求旺盛。

貼水已充分反映悲觀預(yù)期

上周，螺紋鋼現(xiàn)貨跌幅遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于期貨，期現(xiàn)價(jià)差再次拉大，1710合約對現(xiàn)貨貼水再次超過500元/噸，如此高的貼水已經(jīng)在一定程度上反映了市場的悲觀預(yù)期。一旦部分系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)警報(bào)解除，市場情緒回暖，如此高的貼水會有比較大的修復(fù)空間。

總體來看，近期金融行業(yè)監(jiān)管趨嚴(yán)，去杠桿全面推進(jìn)，資金持續(xù)緊張導(dǎo)致資金成本大幅抬升，股債均出現(xiàn)連續(xù)下跌，波及商品市場。但經(jīng)歷上周大跌后，市場悲觀情緒已經(jīng)有比較充分的釋放，并且螺紋鋼基本面依然良好，并沒有出現(xiàn)非常尖銳的供需矛盾，下游工地采購依然維持在較高的水平，社會庫存在假期后出現(xiàn)超預(yù)期下降。我們認(rèn)為，在恐慌情緒充分釋放后，鋼價(jià)的修復(fù)性反彈或?qū)⒀永m(xù)。