受成本下降、開工負荷較高以及需求透支的影響，PTA價格持續(xù)下跌。不過，目前加工費處于低位，繼續(xù)下行的空間有限，PTA有望止跌企穩(wěn)。

需求被提前透支

2016年第四季度，PTA現(xiàn)貨價格大幅上漲，并將這種漲幅延續(xù)到春節(jié)前。大宗商品價格持續(xù)上漲使市場心態(tài)發(fā)生了變化，終端織造認為原料成本將不斷上升，于是開始積極備貨。在這種情況下，下游聚酯利潤大幅攀升，開工負荷隨之提升，對PTA的訂單也明顯增加。不過，2016年商品上漲更多受資金推動的影響，終端消費并沒有實質(zhì)性改變。等到成本向下游傳導的時候，終端需求卻沒有能力消化如此多的原料，從而導致聚酯企業(yè)提前透支其需求。在此背景下，聚酯庫存處于高位，企業(yè)需要一個漫長的去庫存過程，從而導致下游需求持續(xù)下降。截至4月13日，聚酯長絲POY庫存為15天，較2016年12月15日低點上升13天；長絲FDY庫存為23.5天，較2016年12月15日上升19天；長絲DTY庫存為17.5天，較2016年12月15日上升15.5天?？傊?，聚酯庫存維持高位，PTA需求難有明顯改善。

不僅如此，受地緣政治緩和以及對OPEC是否延續(xù)減產(chǎn)協(xié)議的影響，近期原油期貨出現(xiàn)了大幅下挫，這降低了油化工的生產(chǎn)成本，PTA價格重心大幅下移。在需求疲軟和成本塌陷的共同作用下，PTA弱勢難改。

圖為聚酯長絲庫存

加工費處于低位

雖然下游需求被提前透支，成本也呈現(xiàn)下移態(tài)勢，但PTA繼續(xù)下行空間有限。首先，受供應的影響，PX跌幅明顯低于PTA，這使PTA加工費大幅下降。截至4月24日，PTA加工費僅在300元/噸，這是一個極低的水平。因此，即使油價大幅下挫，在PX和PTA價差沒有修復之前，PTA價格很難繼續(xù)下行。其次，PTA低價不但使大多數(shù)企業(yè)處于虧損之中，而且部分企業(yè)已經(jīng)選擇停產(chǎn)，在期貨市場上購買倉單維持客戶關系。因此，假設PTA價格繼續(xù)下挫，那么更多的企業(yè)將難以維持現(xiàn)金流，開工負荷會大幅下降，從而導致供應下降，進而支撐價格。由此看來，在目前加工費極低的狀態(tài)下，PTA價格繼續(xù)下跌與高開工負荷是相悖的。

整體來看，在油價持續(xù)下跌以及聚酯庫存高企的背景下，PTA難改弱勢。不過，考慮到目前加工費極低，PX相對PTA強勢，所以PTA價格繼續(xù)下跌空間有限。基于這個判斷，筆者認為，后期PTA將呈現(xiàn)下跌動能不足、反彈無力的局面，前期空單建議止盈，中長期多單仍需等待時機進場。