受成本下降、開(kāi)工負(fù)荷較高以及需求透支的影響，PTA價(jià)格持續(xù)下跌。不過(guò)，目前加工費(fèi)處于低位，繼續(xù)下行的空間有限，PTA有望止跌企穩(wěn)。

需求被提前透支

2016年第四季度，PTA現(xiàn)貨價(jià)格大幅上漲，并將這種漲幅延續(xù)到春節(jié)前。大宗商品價(jià)格持續(xù)上漲使市場(chǎng)心態(tài)發(fā)生了變化，終端織造認(rèn)為原料成本將不斷上升，于是開(kāi)始積極備貨。在這種情況下，下游聚酯利潤(rùn)大幅攀升，開(kāi)工負(fù)荷隨之提升，對(duì)PTA的訂單也明顯增加。不過(guò)，2016年商品上漲更多受資金推動(dòng)的影響，終端消費(fèi)并沒(méi)有實(shí)質(zhì)性改變。等到成本向下游傳導(dǎo)的時(shí)候，終端需求卻沒(méi)有能力消化如此多的原料，從而導(dǎo)致聚酯企業(yè)提前透支其需求。在此背景下，聚酯庫(kù)存處于高位，企業(yè)需要一個(gè)漫長(zhǎng)的去庫(kù)存過(guò)程，從而導(dǎo)致下游需求持續(xù)下降。截至4月13日，聚酯長(zhǎng)絲POY庫(kù)存為15天，較2016年12月15日低點(diǎn)上升13天；長(zhǎng)絲FDY庫(kù)存為23.5天，較2016年12月15日上升19天；長(zhǎng)絲DTY庫(kù)存為17.5天，較2016年12月15日上升15.5天。總之，聚酯庫(kù)存維持高位，PTA需求難有明顯改善。

不僅如此，受地緣政治緩和以及對(duì)OPEC是否延續(xù)減產(chǎn)協(xié)議的影響，近期原油期貨出現(xiàn)了大幅下挫，這降低了油化工的生產(chǎn)成本，PTA價(jià)格重心大幅下移。在需求疲軟和成本塌陷的共同作用下，PTA弱勢(shì)難改。

圖為聚酯長(zhǎng)絲庫(kù)存

加工費(fèi)處于低位

雖然下游需求被提前透支，成本也呈現(xiàn)下移態(tài)勢(shì)，但PTA繼續(xù)下行空間有限。首先，受供應(yīng)的影響，PX跌幅明顯低于PTA，這使PTA加工費(fèi)大幅下降。截至4月24日，PTA加工費(fèi)僅在300元/噸，這是一個(gè)極低的水平。因此，即使油價(jià)大幅下挫，在PX和PTA價(jià)差沒(méi)有修復(fù)之前，PTA價(jià)格很難繼續(xù)下行。其次，PTA低價(jià)不但使大多數(shù)企業(yè)處于虧損之中，而且部分企業(yè)已經(jīng)選擇停產(chǎn)，在期貨市場(chǎng)上購(gòu)買(mǎi)倉(cāng)單維持客戶關(guān)系。因此，假設(shè)PTA價(jià)格繼續(xù)下挫，那么更多的企業(yè)將難以維持現(xiàn)金流，開(kāi)工負(fù)荷會(huì)大幅下降，從而導(dǎo)致供應(yīng)下降，進(jìn)而支撐價(jià)格。由此看來(lái)，在目前加工費(fèi)極低的狀態(tài)下，PTA價(jià)格繼續(xù)下跌與高開(kāi)工負(fù)荷是相悖的。

整體來(lái)看，在油價(jià)持續(xù)下跌以及聚酯庫(kù)存高企的背景下，PTA難改弱勢(shì)。不過(guò)，考慮到目前加工費(fèi)極低，PX相對(duì)PTA強(qiáng)勢(shì)，所以PTA價(jià)格繼續(xù)下跌空間有限?；谶@個(gè)判斷，筆者認(rèn)為，后期PTA將呈現(xiàn)下跌動(dòng)能不足、反彈無(wú)力的局面，前期空單建議止盈，中長(zhǎng)期多單仍需等待時(shí)機(jī)進(jìn)場(chǎng)。