2017年3月31日大商所豆粕期權(quán)、4月19日鄭商所白糖期權(quán)正式上市，中國(guó)商品期貨市場(chǎng)從此進(jìn)入期權(quán)時(shí)代，其對(duì)期貨市場(chǎng)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)尤其是服務(wù)“三農(nóng)”有著極其重要的意義。對(duì)此，海通期貨期權(quán)部解讀如下：

首先，本次農(nóng)產(chǎn)品期權(quán)的推出，為企業(yè)提供了一種全新的套期保值方式，既能有效化解農(nóng)產(chǎn)品市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，又能保留價(jià)格有利時(shí)的利潤(rùn)，并且，只需一次性支付權(quán)利金，沒(méi)有追加保證金的困擾，更為適合我國(guó)人多地少導(dǎo)致的小規(guī)模農(nóng)業(yè)經(jīng)營(yíng)的風(fēng)險(xiǎn)管理需求，為涉農(nóng)主體提供了更加精細(xì)化的風(fēng)險(xiǎn)管理手段。

具體而言，在本次農(nóng)產(chǎn)品期權(quán)推出之前，實(shí)體企業(yè)套期保值主要基于期貨開展，但往往做著做著就做偏了，主要有以下幾點(diǎn)原因：

1.用期貨做套期保值，在對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)，對(duì)沖掉了潛在的利潤(rùn)，所謂殺敵一千，自損八百。當(dāng)行情走勢(shì)對(duì)企業(yè)不利時(shí)，期貨套保能夠發(fā)揮對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)的作用，企業(yè)能夠充分體會(huì)到套期保值的價(jià)值，但當(dāng)行情走勢(shì)對(duì)企業(yè)有利時(shí)，期貨套保勢(shì)必產(chǎn)生虧損，吞噬現(xiàn)貨端的利潤(rùn)，這對(duì)于不了解期貨套期保值的企業(yè)，或者是首次開展期貨套保的企業(yè)而言，比較難以接受，企業(yè)會(huì)更傾向于認(rèn)為，如果不做期貨套保，就沒(méi)有當(dāng)前的虧損，是由于做期貨而白白虧損掉了本應(yīng)拿到的利潤(rùn)，這種認(rèn)識(shí)，勢(shì)必對(duì)企業(yè)后續(xù)開展期貨套保產(chǎn)生極其負(fù)面的影響。

2.用期貨做套期保值，企業(yè)需要做好流動(dòng)資金的規(guī)劃管理，對(duì)企業(yè)的資金周轉(zhuǎn)有著較高的要求。當(dāng)行情變化劇烈且走勢(shì)對(duì)現(xiàn)貨端有利而對(duì)期貨端不利時(shí)，企業(yè)面臨補(bǔ)繳保證金的風(fēng)險(xiǎn)，而如果此時(shí)企業(yè)正好因業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)占用了大量的資金，而無(wú)法及時(shí)調(diào)撥足夠資金，就會(huì)面臨期貨持倉(cāng)被強(qiáng)行平倉(cāng)的局面，而隨著行情變化，當(dāng)市場(chǎng)最終對(duì)現(xiàn)貨端不利而對(duì)期貨端有利時(shí)，企業(yè)可能會(huì)發(fā)現(xiàn)，由于之前參與套期保值的期貨頭寸因資金不足被強(qiáng)平出局，導(dǎo)致最終無(wú)法保持足夠的期貨頭寸來(lái)覆蓋價(jià)格不利的風(fēng)險(xiǎn)，也就無(wú)法達(dá)到預(yù)期的套期保值效果，即企業(yè)做了套保，也承擔(dān)了對(duì)沖利潤(rùn)的風(fēng)險(xiǎn)，但最終卻沒(méi)完全對(duì)沖掉風(fēng)險(xiǎn)，這對(duì)企業(yè)參加套保的積極性無(wú)疑是一個(gè)重大打擊。

故在期權(quán)套期保值的實(shí)踐中，以上兩點(diǎn)因素制約了期貨在套期保值方面的應(yīng)用，也限制了企業(yè)在套期保值上的作為。

隨著期權(quán)的出現(xiàn)，人們發(fā)現(xiàn)，其在套期保值方面有著獨(dú)特的優(yōu)勢(shì)。主要體現(xiàn)在以下四個(gè)方面：

1.期權(quán)套期保值的范圍很廣，不僅可以為現(xiàn)貨做套期保值，也可以為期貨頭寸做套期保值。

2.買入期權(quán)做套期保值時(shí)，所使用的資金僅為期權(quán)的權(quán)利金，之后無(wú)論行情怎樣變化，企業(yè)無(wú)需再被迫追加資金，這就便于企業(yè)安排和使用資金，避免出現(xiàn)類似期貨套期保值時(shí)由于資金追加不及時(shí)而被迫平倉(cāng)的情況。

3.對(duì)于期權(quán)而言，由于其獨(dú)特的損益結(jié)構(gòu)，可以做到在對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)，依然保有繼續(xù)獲取利潤(rùn)的機(jī)會(huì)。舉例而言，假如白糖期貨主力合約當(dāng)前價(jià)格為7000元每噸，某企業(yè)為了對(duì)沖白糖價(jià)格下跌風(fēng)險(xiǎn)，買入白糖平值看跌期權(quán)，價(jià)格為140元每噸。如果期權(quán)到期時(shí)白糖期貨價(jià)格下跌到6000元每噸，不考慮基差影響和交易成本的情況下，則企業(yè)現(xiàn)貨每噸虧1000元，期權(quán)到期收益為每噸860元，企業(yè)通過(guò)期權(quán)獲利對(duì)沖了現(xiàn)貨的損失，總損失僅為期權(quán)的權(quán)利金每噸140元。而如果期權(quán)到期時(shí)白糖期貨價(jià)格上漲到8000元每噸，企業(yè)在期權(quán)上的損失僅限于所支付的權(quán)利金每噸140元，而現(xiàn)貨上每噸可以賺1000元，總體上依然可以多獲得每噸860元的收益。如果用期貨套保的話，無(wú)論白糖價(jià)格上漲還是下跌，企業(yè)總體的盈虧均為零。

4.期權(quán)非常靈活，用期權(quán)可以為企業(yè)量身定做，設(shè)計(jì)出多種多樣的套期保值方案，實(shí)現(xiàn)不同的套期保值效果。例如，當(dāng)保值者希望規(guī)避價(jià)格上漲風(fēng)險(xiǎn)，可以選擇買入看漲期權(quán)或者賣出看跌期權(quán)；當(dāng)保值者希望規(guī)避價(jià)格下跌風(fēng)險(xiǎn)，可以選擇買入看跌期權(quán)或者賣出看漲期權(quán)。企業(yè)如果覺(jué)得單純買入期權(quán)費(fèi)用較高，可以考慮再賣出一個(gè)期權(quán)構(gòu)建垂直價(jià)差組合，也可以再賣出一個(gè)不同類型期權(quán)構(gòu)建領(lǐng)口策略組合。如果企業(yè)對(duì)商品價(jià)格走勢(shì)有時(shí)間上的預(yù)期，還可以構(gòu)建日歷價(jià)差組合進(jìn)行套期保值。

本次農(nóng)產(chǎn)品期權(quán)的推出，還為企業(yè)提供了一種全新的庫(kù)存管理方式，當(dāng)企業(yè)庫(kù)存高的時(shí)候，可以通過(guò)期權(quán)降低持有成本，當(dāng)庫(kù)存低的時(shí)候，可以通過(guò)期權(quán)獲得購(gòu)買補(bǔ)助，當(dāng)庫(kù)存平衡時(shí)，可以通過(guò)期權(quán)賺取差價(jià)。

1.當(dāng)?shù)蛶?kù)存時(shí)可以獲得購(gòu)買補(bǔ)助，甚至低價(jià)補(bǔ)庫(kù)，若某豆粕企業(yè)庫(kù)存不足，計(jì)劃進(jìn)貨補(bǔ)庫(kù)，擔(dān)心豆粕價(jià)格上漲，通過(guò)賣出豆粕看跌期權(quán)可實(shí)現(xiàn)購(gòu)買補(bǔ)助，甚至低價(jià)補(bǔ)庫(kù)。比如當(dāng)前豆粕價(jià)格為每噸3000元，企業(yè)計(jì)劃一個(gè)月后進(jìn)貨，當(dāng)前豆粕走勢(shì)較強(qiáng)，企業(yè)擔(dān)心一個(gè)月后價(jià)格會(huì)上漲，于是賣出行權(quán)價(jià)為每噸2950元的看跌期權(quán)，權(quán)利金為每噸50元，一個(gè)月后到期。那么一個(gè)月之后，如果豆粕價(jià)格每噸上漲到3100元，企業(yè)的購(gòu)買成本每噸增加了100元，但是通過(guò)期權(quán)獲得了每噸50元的購(gòu)買補(bǔ)助，實(shí)際購(gòu)買成本為每噸3050元。如果一個(gè)月后豆粕價(jià)格下跌到每噸2950元，那么企業(yè)不僅可以以2950元買入，還通過(guò)期權(quán)獲得了每噸50元的購(gòu)買補(bǔ)助，一舉兩得。

2.當(dāng)高庫(kù)存時(shí)可以降低持有成本。假設(shè)某豆粕企業(yè)以3000元/噸購(gòu)入豆粕，希望以3100元/噸出貨，但豆粕跌至2800元/噸，導(dǎo)致庫(kù)存囤積，通過(guò)賣出執(zhí)行價(jià)3100元/噸的豆粕看漲期權(quán)價(jià)格48元/噸可以降低持有成本。

3.在庫(kù)存平衡時(shí)賺取價(jià)差。假設(shè)某豆粕企業(yè)庫(kù)存穩(wěn)定，豆粕市場(chǎng)近期平穩(wěn)，較難從價(jià)差獲利，通過(guò)同時(shí)賣出豆粕看漲和看跌期權(quán)可賺取價(jià)差。執(zhí)行價(jià)2850元/噸的豆粕看漲期權(quán)價(jià)格60元/噸，執(zhí)行價(jià)2750元/噸的豆粕看跌期權(quán)價(jià)格40元/噸。若豆粕價(jià)格在2750元/噸至2850元/噸間波動(dòng)，則企業(yè)到期賺取權(quán)利金100元/噸，有效降低了豆粕持有成本，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力增強(qiáng)；若豆粕價(jià)格漲到2850元/噸或跌到2750元/噸，由于收入權(quán)利金，可實(shí)現(xiàn)2650元/噸進(jìn)貨或2950元/噸出貨。

除此之外，本次農(nóng)產(chǎn)品期權(quán)的推出，還能夠?yàn)槠髽I(yè)發(fā)現(xiàn)價(jià)格、定價(jià)提供一個(gè)全新的途徑。

總體說(shuō)來(lái)，本次農(nóng)產(chǎn)品期權(quán)的推出，完全顛覆了之前期貨市場(chǎng)要么多，要么空的單維線性操作空間，引入了可多、可空、可振蕩、可突破、權(quán)利與義務(wù)分離的多維非線性操作空間，從這個(gè)角度來(lái)看，其意義類似于愛(ài)因斯坦相對(duì)論對(duì)牛頓經(jīng)典力學(xué)體系的繼承和發(fā)展，相信若干年后，回頭來(lái)看，本次農(nóng)產(chǎn)品期權(quán)的推出必將對(duì)期貨市場(chǎng)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)、服務(wù)“三農(nóng)”、助力農(nóng)業(yè)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革產(chǎn)生深遠(yuǎn)的影響，必將成為中國(guó)商品期貨市場(chǎng)的一個(gè)劃時(shí)代的里程碑。