2月中至3月底接近兩個(gè)月內(nèi)，焦企連續(xù)虧損。其主要原因是獨(dú)立焦企較分散而未能形成統(tǒng)一的限產(chǎn)措施，大焦企基本滿產(chǎn)，供應(yīng)充足。而下游鋼廠因春節(jié)前備貨其焦炭庫(kù)存保持在較高水平，加之當(dāng)時(shí)鐵礦價(jià)格炒得很高，鋼廠對(duì)進(jìn)口礦又沒(méi)有話語(yǔ)權(quán)，鋼廠只能通過(guò)打壓國(guó)內(nèi)焦炭以緩解成本壓力。直至最近焦化廠日子終于好起來(lái)了，焦炭供應(yīng)偏緊疊加鋼廠需求回暖，給予焦炭現(xiàn)貨持續(xù)拉漲的底氣。盤面上，近月合約跟隨現(xiàn)貨隨行而上，而此時(shí)空頭眼紅焦炭漲勢(shì)悄然進(jìn)場(chǎng)，欲趁交割日來(lái)臨前夕成為一臺(tái)韭菜收割機(jī)。但筆者大膽妄言在供不應(yīng)求的當(dāng)下，空頭如此做法恐會(huì)讓自己成為一棵韭菜。

在說(shuō)這個(gè)問(wèn)題之前，筆者先講個(gè)自己親身經(jīng)歷的故事。上個(gè)周末筆者和朋友到某大商場(chǎng)里看電影，看完電影出來(lái)已是下午六點(diǎn)，適逢飯點(diǎn)，便和朋友走到商場(chǎng)的美食廣場(chǎng)想吃個(gè)晚飯。結(jié)果去到那一看，大部分餐廳門口都坐著一排排的人，一問(wèn)才知道他們都是在排隊(duì)等位吃飯的。隨后筆者也和朋友去取了個(gè)號(hào)，“154號(hào)，您的前面還有68桌，預(yù)計(jì)等待一小時(shí)三十分鐘”。筆者和朋友一看，都傻眼了。接著我們先后換了三家餐廳取號(hào)，結(jié)果得知需等待時(shí)間大同小異。恰好筆者中午為了減肥沒(méi)吃午飯，那時(shí)真的是饑腸轆轆，朋友都笑筆者的肚子在咕咕直叫，想想這還要等一個(gè)半小時(shí)，筆者的眼淚差點(diǎn)就流出來(lái)了。于是筆者拉著朋友把整個(gè)美食廣場(chǎng)逛了一圈，非要找出一家不用排隊(duì)的餐廳，終于踏破鐵鞋無(wú)覓處，在一個(gè)安靜的角落里找到一家愜意的西餐廳，人不多環(huán)境不錯(cuò)，一問(wèn)服務(wù)員還有空桌，隨時(shí)可進(jìn)去飽餐一頓。頓時(shí)筆者暗沉絕望的雙眼放出閃耀的光芒，二話不說(shuō)拉著朋友直奔餐桌。機(jī)靈的朋友提出疑問(wèn)：為什么這家餐廳不像別的餐廳那樣火爆，門口都沒(méi)人在排隊(duì)？要么這家餐廳東西不好吃，要么就是貴。果不其然，我們拿到餐單的那一瞬間再次傻眼了，吃一頓飯的價(jià)錢起碼是其他餐廳的兩倍。于是朋友小聲和筆者商量：要不咱們還是出去等等吧，或者咱們開(kāi)車去別的地兒吃去，這菜貴得呀?？汕》赀@個(gè)時(shí)候，筆者肚子很不出息的又響了起來(lái)，朋友甩了一個(gè)白眼：吃。

滿足胃君后看看表，剛好過(guò)去一個(gè)半小時(shí)，筆者和朋友離開(kāi)時(shí)又路過(guò)剛開(kāi)始拿了第154號(hào)的那間餐廳，發(fā)現(xiàn)排在我們前面的那個(gè)153號(hào)還坐在餐廳門口等著，筆者和朋友相視一笑，好像剛剛因荷包大出血的心沒(méi)那么痛了。筆者覺(jué)得那個(gè)153號(hào)一定不傻，他明明也知道在美食廣場(chǎng)里有那么一間餐廳可以付更高的成本去快速填飽自己的肚子，可他為什么非要坐在那等待呢？也許他真的很喜歡正在排隊(duì)的餐廳里的菜式？

作為一個(gè)金融學(xué)的畢業(yè)生，筆者看見(jiàn)有趣的現(xiàn)象都喜歡和經(jīng)濟(jì)學(xué)現(xiàn)象聯(lián)系在一起。想想其實(shí)每次飯點(diǎn)就好比一次次消費(fèi)旺季，餐廳就是那一個(gè)個(gè)供應(yīng)商，而餐廳提供的飯菜就好比一樣樣商品，已經(jīng)就餐的和正在等待的顧客就是一個(gè)個(gè)消費(fèi)者。每到飯點(diǎn)，餐廳供應(yīng)飯菜的速度肯定趕不上顧客來(lái)的速度，有些人機(jī)靈，真正的飯點(diǎn)到來(lái)之前就到餐廳里坐著了，可剩下那些人就只好在門外排隊(duì)等座位了。這轉(zhuǎn)換為經(jīng)濟(jì)術(shù)語(yǔ)就是：每逢消費(fèi)旺季，商品往往會(huì)出現(xiàn)供不應(yīng)求，除了一些聰明的消費(fèi)者提前備貨躲過(guò)了挨饑抵餓，大部分消費(fèi)者都必須付出更高的時(shí)間成本或者貨幣成本去獲得自己的消費(fèi)品，顯然筆者就是那類付出更高貨幣成本的人。

說(shuō)到這個(gè)供求關(guān)系，筆者的第一反應(yīng)就是上學(xué)時(shí)接觸的第一個(gè)經(jīng)濟(jì)規(guī)律：商品價(jià)格受供求關(guān)系的影響，圍繞價(jià)值上下波動(dòng)的。既然價(jià)格無(wú)法和價(jià)值脫離，那么我們首先來(lái)看一下焦炭的價(jià)值。

我們通過(guò)調(diào)研獲得配煤比繼而估算出焦化廠的煉焦成本，也就是一般說(shuō)的焦炭的價(jià)值。因?yàn)楹颖倍?jí)焦為下游鋼企冶煉用焦標(biāo)準(zhǔn)，所以我們選擇河北二級(jí)冶金焦的平均價(jià)作為焦炭的現(xiàn)貨價(jià)格，繼而構(gòu)建實(shí)際煉焦利潤(rùn)表。從圖1可以看出今年來(lái)煉焦成本基本維持在1700-1800元/噸，河北二級(jí)焦平均價(jià)則在1580-1930元/噸之間波動(dòng)。春節(jié)前焦化廠整體盈利，2月中到3月底接近兩個(gè)月的時(shí)間，焦化廠一直處于虧損狀態(tài)，直至4月初焦化廠扭虧為贏，目前利潤(rùn)100元/噸左右，由于但利潤(rùn)維持時(shí)間尚短。這也進(jìn)一步驗(yàn)證了焦炭的價(jià)格是圍繞著焦炭的價(jià)值，也就是焦化廠的煉焦成本上下波動(dòng)的。

既然說(shuō)焦炭的價(jià)格是受供求關(guān)系影響的，那么下面我們來(lái)著重看一下焦炭的供求關(guān)系：

一、焦化廠開(kāi)工率難以大幅提升

由圖2和圖3可知，春節(jié)放假而后焦化企業(yè)虧損資金運(yùn)營(yíng)緊張，3月中旬以前，國(guó)內(nèi)大中型焦化廠開(kāi)工率保持在70%以下，華北地區(qū)獨(dú)立焦化廠保持在75%以下，遠(yuǎn)低于歷史水平。隨著近期下游鋼廠對(duì)焦炭需求攀升，焦炭現(xiàn)貨提漲，焦化企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況得以改善，3、4 月份即開(kāi)始逐步盈利，焦化企業(yè)復(fù)產(chǎn)積極性較高，目前大中型焦化廠開(kāi)工率為72.3%，華北地區(qū)獨(dú)立焦化廠開(kāi)工率為76.5%，但仍低于歷史水平。

近期山西、山東等焦化廠集中省環(huán)保力度加強(qiáng)，對(duì)當(dāng)?shù)亟够髽I(yè)生產(chǎn)造成不小影響。山東省環(huán)境保護(hù)督察首批5個(gè)督察組3月22日開(kāi)始將陸續(xù)進(jìn)駐淄博、東營(yíng)、濰坊、濟(jì)寧、泰安、日照、萊蕪、聊城、濱州、菏澤10個(gè)城市，開(kāi)展為期1個(gè)月左右的環(huán)境保護(hù)工作督察。自去年7月開(kāi)始，山西省委、省政府環(huán)保督察組分別對(duì)長(zhǎng)治、晉城、陽(yáng)泉、臨汾等4各市實(shí)施了進(jìn)駐督察，3月31日環(huán)境保護(hù)督察領(lǐng)導(dǎo)小組表示要繼續(xù)深入推進(jìn)省級(jí)環(huán)保督察，適時(shí)啟動(dòng)第一輪督察工作。受環(huán)保影響，目前部分地區(qū)焦企限產(chǎn)30-50%，預(yù)計(jì)焦企開(kāi)工率短期內(nèi)難創(chuàng)新高。

二、焦鋼企業(yè)焦炭庫(kù)存偏低

結(jié)合圖4加上筆者多方求證得知如今焦鋼企業(yè)焦炭庫(kù)存繼續(xù)出現(xiàn)明顯下降，其中大部分焦企已接近零庫(kù)存運(yùn)行，銷售端壓力極大緩解。焦化廠之前被壓價(jià)的時(shí)候，也就是3-5天的庫(kù)存，后來(lái)虧損加上環(huán)保限產(chǎn)，也沒(méi)積累庫(kù)存，最近焦化廠更是零庫(kù)存運(yùn)行。

由圖5可知今年以來(lái)，鋼廠焦炭庫(kù)存一直不高，過(guò)節(jié)后壓價(jià)最狠的時(shí)候，鋼廠有12天以上的庫(kù)存，但是現(xiàn)在低的有5-7天的，高的也就是10天以內(nèi)，鋼廠前期壓榨焦炭利潤(rùn)并沒(méi)有提前補(bǔ)庫(kù)，現(xiàn)在卻發(fā)現(xiàn)想補(bǔ)庫(kù)也補(bǔ)不起來(lái)。其實(shí)對(duì)于焦炭這樣供應(yīng)吃緊的必要消費(fèi)品，鋼廠的選擇和筆者一樣，也有兩種。一是接受焦化廠提價(jià)，付出更高的貨幣成本去拿貨。二是等待焦價(jià)下跌后再行生產(chǎn)，但我們都知道高爐一旦復(fù)工就不是說(shuō)挺就停，這種選擇顯然是不現(xiàn)實(shí)的。因而鋼廠在與焦化廠議價(jià)時(shí)處于明顯不利地位。

三、鋼廠利潤(rùn)高企 焦炭需求旺盛

由圖6、圖7、圖8可知今年以來(lái)鋼廠利潤(rùn)一直保持在高位運(yùn)行，螺紋噸鋼利潤(rùn)最高時(shí)接近900元/噸，雖然近日螺紋價(jià)格走跌引發(fā)市場(chǎng)看跌心態(tài)蔓延，但螺紋噸鋼利潤(rùn)依然有500元/噸的高利潤(rùn)。且鋼材社會(huì)庫(kù)存已經(jīng)連續(xù)幾周小幅下降，表明鋼材需求尚好。鋼廠高爐開(kāi)工率持續(xù)幾周小幅攀升，目前為77.62%，說(shuō)明鋼廠復(fù)產(chǎn)節(jié)奏有所加快，加上鋼廠焦炭庫(kù)存控制達(dá)不到安全邊際，鋼廠補(bǔ)庫(kù)需求仍然存在，而且近期鐵礦價(jià)格不斷下壓，這也使得鋼廠更容易接受焦炭的提價(jià)。

四、焦炭供需缺口不斷放大

我們利用統(tǒng)計(jì)局已經(jīng)公布的1、2月份的焦炭、生鐵產(chǎn)量數(shù)據(jù)估算出國(guó)內(nèi)鋼鐵用焦供應(yīng)量和消費(fèi)量。再借助焦化廠開(kāi)工率和高爐開(kāi)工率預(yù)估3、4月焦炭和生鐵產(chǎn)量，繼而估算出3、4月份焦炭供應(yīng)量和消費(fèi)量。經(jīng)多方求證，此供需平衡表與實(shí)際并無(wú)太大差異。由表1可知，焦炭1、2月份出現(xiàn)供需缺口100萬(wàn)噸。3、4月環(huán)保限產(chǎn)，焦化廠開(kāi)工率難有明顯提高，加上前期資金偏緊，焦化廠為維持生產(chǎn)拋售焦炭庫(kù)存，目前焦化廠接近零庫(kù)存運(yùn)行。再者，鋼廠焦炭庫(kù)存尚未恢復(fù)到安全邊際，采購(gòu)需求未見(jiàn)明顯減弱，預(yù)計(jì)焦炭供需缺口不斷放大。

五、升貼水結(jié)構(gòu)合理 期價(jià)或跟隨現(xiàn)價(jià)往上

因?yàn)榻固科谪浐霞s交割的焦炭品質(zhì)與天津港、唐山準(zhǔn)一級(jí)焦的品質(zhì)最為接近，所以我們?nèi)√旖蚋蹨?zhǔn)一級(jí)焦的平倉(cāng)價(jià)以及唐山準(zhǔn)一級(jí)焦的到廠價(jià)兩者平均價(jià)作為國(guó)內(nèi)焦炭現(xiàn)貨價(jià)格，去觀察期現(xiàn)升貼水情況。由圖9可知，焦炭近月合約還有不到一個(gè)月就要交割，前期深度貼水得以回歸，目前升貼水結(jié)構(gòu)較為合理。近日盤面來(lái)看，盡管黑色產(chǎn)業(yè)整體偏弱，焦炭近月合約在眾多品種中最為抗跌，目前焦炭合約小幅貼水20元/噸?；谇懊嫠f(shuō)的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的緊俏，短期持續(xù)漲的能量沒(méi)有完全釋放，焦炭近月合約又面臨交割，那么焦炭05合約價(jià)格或跟隨現(xiàn)貨價(jià)格隨形而上。

價(jià)格規(guī)律告訴我們，如果供給量長(zhǎng)時(shí)間等于需求量，也就是供需均衡，則價(jià)格會(huì)持續(xù)保持不變，但市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的現(xiàn)實(shí)中往往會(huì)出現(xiàn)供需失衡，就好比現(xiàn)在焦炭的供不應(yīng)求。此時(shí)焦炭的現(xiàn)貨價(jià)格比成本價(jià)高，焦化廠有利可圖，那么焦化廠就有動(dòng)力不斷增加供給。盡管現(xiàn)在因?yàn)榄h(huán)保限產(chǎn)無(wú)法增加供給，后續(xù)焦化廠也會(huì)盡可能擴(kuò)大生產(chǎn)進(jìn)而提高市場(chǎng)占有率的。于是焦炭供給量會(huì)增加，或推動(dòng)其需求有所增加，但這個(gè)過(guò)程延續(xù)下去，焦化廠必然要降價(jià)，直至其變得無(wú)利可圖甚至虧本的時(shí)候，市場(chǎng)再次回歸供需平衡。也許聰明的空頭也發(fā)現(xiàn)了這一經(jīng)濟(jì)規(guī)律，覺(jué)得焦炭供不應(yīng)求的局面終有一日會(huì)回歸而選擇做空，不錯(cuò)，筆者十分贊同。但筆者認(rèn)為這一規(guī)律的傳導(dǎo)時(shí)間和邏輯都太長(zhǎng)，短期內(nèi)無(wú)法得到有效的驗(yàn)證，因此短時(shí)間內(nèi)空頭不具備挑戰(zhàn)多頭的力量。