一、由習(xí)特會(huì)說(shuō)開(kāi)去——近期國(guó)際地緣政治問(wèn)題的思考

1.習(xí)特會(huì)蘊(yùn)藏有色的投資機(jī)遇。在介紹之前請(qǐng)大家思考一下最近發(fā)生的大的地緣政治的事情，我覺(jué)得是有關(guān)聯(lián)的，也決定了全球定價(jià)期貨屬性非常強(qiáng)的有色品種的行情。最近地緣政治緊張的開(kāi)始，包括黃金的走強(qiáng)，從“習(xí)特會(huì)”開(kāi)始。從“習(xí)特會(huì)”從開(kāi)會(huì)之后發(fā)生的一些現(xiàn)象來(lái)看，一個(gè)是“特大大”，一個(gè)是“習(xí)大大”，G2元首可能達(dá)成了一定的利益交換，這個(gè)利益交換對(duì)于有色蘊(yùn)藏著比較大的投資機(jī)遇。

2.習(xí)特會(huì)的利益交換的邏輯推演。對(duì)于特朗普來(lái)說(shuō)他現(xiàn)在要什么，他能夠給什么，中國(guó)目前要什么，他能夠給什么，其實(shí)是可以做這樣分解的。

1）特朗普為了提升內(nèi)政執(zhí)行力，短期要在外交（軍事和貿(mào)易保護(hù)上）得分。同時(shí)，為了這一目的，可以短期內(nèi)對(duì)中國(guó)在一帶一路等大是大非問(wèn)題上做一些讓步。特朗普現(xiàn)在推行內(nèi)政遇到了很大的阻力，移民法案胎死腹中，醫(yī)改法案直接讓共和黨內(nèi)的自由黨團(tuán)給否掉了，所以他內(nèi)政的推行相當(dāng)?shù)牟粫?，而且白宮團(tuán)隊(duì)又出現(xiàn)了一些矛盾，所以他急于用外交解決內(nèi)政的問(wèn)題，在軍事、在貿(mào)易保護(hù)得分之后，重新樹(shù)立權(quán)威提高支持率，有可能會(huì)使得他的內(nèi)政的推行獲得更多的支持。

那按照這樣的邏輯推演，他目前的訴求就是兩個(gè)，第一，軍事方面，對(duì)于俄羅斯和朝鮮問(wèn)題表現(xiàn)出強(qiáng)硬，從而撇清俄羅斯對(duì)他們黑箱操作的質(zhì)疑，或者向共和黨內(nèi)軍工利益集團(tuán)示好，比如軍事打擊敘利亞、對(duì)朝鮮動(dòng)武的預(yù)期提升，以及向阿富汗ISIS投擲“炸彈之母”；第二，貿(mào)易保護(hù)方面，特朗普近期主要做了兩個(gè)事，一是在電解鋁產(chǎn)能過(guò)剩方面一再給中國(guó)施壓，比如最近美國(guó)鋁箔協(xié)會(huì)就對(duì)中國(guó)再次進(jìn)行反傾銷(xiāo)；第二，高調(diào)表態(tài)“美元太強(qiáng)”，“喜歡低利率環(huán)境”，喜歡鴿派的耶倫等，美元應(yīng)聲走軟。

2）習(xí)大大最核心的訴求就是我國(guó)的穩(wěn)定和發(fā)展，為了這一目的，可以對(duì)特朗普短期內(nèi)的軍事和貿(mào)易保護(hù)訴求上做一些讓步。對(duì)于習(xí)大大來(lái)講最核心核心的訴求是兩個(gè)，一是不要影響我們的穩(wěn)定，二是更不要影響我們的發(fā)展，比如“一帶一路”就涉及到我們未來(lái)發(fā)展壯大的核心利益。在這次“習(xí)特會(huì)”之后有一個(gè)頭條的標(biāo)題，在“一帶一路”框架下中美形成了合作，同時(shí)不把中國(guó)列為匯率操縱國(guó)（人民幣國(guó)際化）等，就順理成章了。同時(shí)，對(duì)美國(guó)的讓步則很有藝術(shù)，一是在對(duì)朝問(wèn)題上堅(jiān)持我們一貫立場(chǎng)和底線，二是同意和美國(guó)開(kāi)戰(zhàn)百日貿(mào)易協(xié)商談判。

3）陰陽(yáng)互育，達(dá)成共識(shí)。綜合起來(lái)看，對(duì)于特朗普來(lái)講他為了得到剛才講的兩個(gè)核心問(wèn)題的妥協(xié)，他完全可以先給中國(guó)這樣的戰(zhàn)略空間。反正他沒(méi)有這兩個(gè)方面的進(jìn)展，新政是推行不下去的，總統(tǒng)都有可能沒(méi)得當(dāng)，先顧眼前再說(shuō)。而中國(guó)雖然短期內(nèi)有所讓步，但穩(wěn)定和發(fā)展的核心利益得到了極大維護(hù)，5月份的一帶一路蘊(yùn)藏能量，習(xí)大大的陰陽(yáng)互育之道可謂高明。所以我們推測(cè)“習(xí)特會(huì)”可能達(dá)成了這樣的共識(shí)。

二、在當(dāng)前大的地緣政治背景下，看好黃金和電解鋁

1.旗幟鮮明，看多黃金。

1）正如我們剛才說(shuō)的，習(xí)特會(huì)上微妙的政策利益的交換，使得軍事沖突預(yù)期顯著上升，同時(shí)特朗普對(duì)弱勢(shì)美元的訴求也使得美元走軟，這都對(duì)黃金帶來(lái)強(qiáng)有力的支持。

2）周期角度看，近期美元趨于弱勢(shì)。由于特朗普推行新政遇阻，減稅和基建預(yù)期推后，美國(guó)經(jīng)濟(jì)目前也難以繼續(xù)強(qiáng)勢(shì)改善，如果全球軍事沖突預(yù)期上升，美國(guó)6月份加息也可能難以成行，這都是近期美元趨于弱勢(shì)。

3）法國(guó)大選又生變數(shù)，梅朗雄意外崛起，歐洲黑天鵝可能起飛。

法共極左候選人梅朗雄意外崛起。法國(guó)總統(tǒng)選舉第一輪投票將于4月23日舉行。距離該時(shí)間僅剩兩周，獲法國(guó)共產(chǎn)黨支持的極左候選人梅朗雄支持率大漲。根據(jù)法國(guó)民調(diào)機(jī)構(gòu)伊佛普（IFOP）周一公布的調(diào)查顯示，梅朗雄的支持率已達(dá)19%，超越了丑聞纏身的右翼候選人菲永，并直逼排在前兩位的中間派候選人馬克宏和極右派候選人勒龐。法國(guó)民調(diào)機(jī)構(gòu)Kantar Sofres最新公布的調(diào)查結(jié)果顯示，中間偏左派獨(dú)立候選人馬克宏(Emmanuel Macron)和極右翼總統(tǒng)候選人勒龐(MarineLe Pen)支持率均為24%，梅朗雄為18%，菲永為17%。

梅朗雄何方神圣？梅朗雄1951年出生于摩洛哥，1977年開(kāi)始成為左派社會(huì)黨的活動(dòng)分子，2008年脫離社會(huì)黨參與建立了左翼黨，現(xiàn)在同時(shí)擔(dān)任該黨主席和歐洲議會(huì)議員。2012年總統(tǒng)大選時(shí)，他就代表“左翼聯(lián)盟”參加競(jìng)選，在第一輪投票中排名第四，沒(méi)能進(jìn)入第二輪投票。梅朗雄提出的極左計(jì)劃包括了總值1000億歐元的新振興經(jīng)濟(jì)計(jì)劃和把每周工作時(shí)間縮短到32小時(shí)。他還建議整頓歐盟、法國(guó)退出北約。在上個(gè)月的第一次辯論中，五位候選人都發(fā)表了自己的見(jiàn)解，梅朗雄自由不羈的風(fēng)格和色彩繽紛的言辭使得他在五位候選人中異軍突起，贏得了觀眾廣泛的贊譽(yù)。

梅朗雄崛起意味著Frexit概率提升。在法國(guó)總統(tǒng)候選人中，只有勒龐及梅朗雄公開(kāi)反對(duì)歐洲一體化，反對(duì)現(xiàn)有的歐洲體制，如果兩人在第一輪投票中排名前二勝出，在5月初的第二輪大選中極左派主張將占統(tǒng)治地位，法國(guó)脫歐的概率將大增。

建議關(guān)注黃金股山東黃金（停牌）、中金黃金、西部黃金、赤峰黃金、湖南黃金等，以及自上而下邏輯較強(qiáng)的白銀股盛達(dá)礦業(yè)。

2.繼續(xù)堅(jiān)定推薦電解鋁供改。

我們認(rèn)為，不論從對(duì)內(nèi)解決產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)和污染問(wèn)題，還是對(duì)外緩解對(duì)美貿(mào)易摩擦，給美國(guó)賣(mài)個(gè)人情，換回其他政治利益角度看，電解鋁供改勢(shì)在必行。

1）中國(guó)目前電解鋁產(chǎn)量全球占比55%，對(duì)內(nèi)來(lái)看，全國(guó)7.5%的發(fā)電量全部讓電解鋁產(chǎn)業(yè)耗掉，背后是嚴(yán)重的火電污染，急需將產(chǎn)業(yè)格局優(yōu)化，把電解鋁總量上控制，結(jié)構(gòu)上轉(zhuǎn)移到環(huán)境承載能力、資源支撐強(qiáng)的西北、西南，同時(shí)，雄安新區(qū)建設(shè)客觀上需要加強(qiáng)“2+26”相關(guān)地區(qū)的火電污染的治理力度；

2）對(duì)外來(lái)看，自己產(chǎn)量占比太高就會(huì)受到外部貿(mào)易保護(hù)的抵制，鋁材每年出口400多萬(wàn)噸，美國(guó)又恰恰每年進(jìn)口400多萬(wàn)噸，美國(guó)針對(duì)我們的鋁材反傾銷(xiāo)一直是美國(guó)對(duì)中國(guó)逆差的一個(gè)重要爭(zhēng)議點(diǎn)，對(duì)國(guó)內(nèi)電解鋁產(chǎn)能過(guò)剩經(jīng)常放在嘴邊作為談判籌碼。

3）鋁價(jià)看漲，而且電解鋁冶煉環(huán)節(jié)的利潤(rùn)空間有望擴(kuò)大。考慮到煤炭的價(jià)格會(huì)短暫的振蕩下調(diào)，氧化鋁已經(jīng)從3200降到2600，電解鋁的成本40%是電，煤炭所支持的電價(jià)，40%是氧化鋁，這兩個(gè)成本在下降，供改帶來(lái)的鋁價(jià)中樞的上行，使得電解鋁利潤(rùn)的空間過(guò)大。

建議關(guān)注中國(guó)鋁業(yè)、云鋁股份、ST神火、中孚實(shí)業(yè)、焦作萬(wàn)方、南山鋁業(yè)等。

三、一帶一路的有色邏輯

1.你方唱罷我登場(chǎng)，一帶一路可能掀起五月行情。“習(xí)特會(huì)”共識(shí)所帶來(lái)第一輪有色行情可能就是黃金和電解鋁。就“一帶一路”來(lái)講，胡所講的我深有同感，“一帶一路”最近非常低調(diào)，但緊鑼密鼓地籌備，確實(shí)蘊(yùn)藏著很大的能量。陰謀論來(lái)講是先給特朗普空出一個(gè)空間，在“習(xí)特會(huì)”之后或者在“習(xí)特會(huì)”之間兩個(gè)大佬一起協(xié)調(diào)，你先給我一個(gè)舞臺(tái)，4月份讓給我，5月份“一帶一路”可能就讓給習(xí)大大了。當(dāng)然這些都是陰謀論的猜測(cè)，權(quán)當(dāng)笑談，本身從“一帶一路”戰(zhàn)略的偉大意義上看，這個(gè)大邏輯會(huì)貫穿未來(lái)很多年，我們要從中發(fā)現(xiàn)機(jī)會(huì)。

2.一帶一路的有色邏輯：需求側(cè)+供給側(cè)。

1）需求側(cè)邏輯：“一帶一路”作為可以把中亞60多個(gè)國(guó)家整體的基建或者整體的GDP搞起來(lái)，對(duì)于整體的大宗商品帶來(lái)的是漲價(jià)的支撐。所以大體判斷，短期看或者說(shuō)未來(lái)一、兩年來(lái)看需求的熱度是可以維持的，而且在一些層面上會(huì)超預(yù)期。隨著中長(zhǎng)期“一帶一路”大宗商品的需求被激活，這個(gè)是利好真正的大宗價(jià)格走出一個(gè)新周期。在這個(gè)邏輯下，資源型的業(yè)績(jī)彈性大的公司都是受益的。

2）供給側(cè)邏輯：就是真正做大宗品的這些公司或者在“一帶一路”地區(qū)做一些工程服務(wù)，輸出技術(shù)、輸出供應(yīng)的這些上市公司也是有直接利好的。如果說(shuō)漲價(jià)是間接的利好，它是直接利好，分為兩個(gè)層面，一是直接訂單對(duì)他的利好。比如我們行業(yè)的中色股份、金誠(chéng)信、中礦資源，采礦或者工程項(xiàng)目、基建項(xiàng)目的訂單會(huì)落在他們頭上，會(huì)帶來(lái)業(yè)績(jī)的拉動(dòng)。但是有一點(diǎn)需要明確，純粹采礦類的工程項(xiàng)目訂單是具有強(qiáng)烈周期性的，他不是光有一帶一路的買(mǎi)方信貸等優(yōu)惠政策就能刺激起來(lái)的，所以我們現(xiàn)在看到的很多工程類項(xiàng)目訂單多是基建、水利等，采礦類的還比較少。但是，隨著大宗商品價(jià)格逐漸走出低谷，全球在通脹趨勢(shì)起來(lái)，以及一帶一路地區(qū)的基建需求激活，采礦類工程的需求也一定是拐點(diǎn)向上的。

二是資源獲取便利性，從輕資產(chǎn)到重資產(chǎn)。如果我們相信需求側(cè)的邏輯逐漸兌現(xiàn)，整體的大宗商品已經(jīng)走出了新周期，在過(guò)去的5年由于價(jià)格的持續(xù)下降，這些工程類的公司在海外承擔(dān)采礦工程服務(wù)類的公司，普遍采取一種輕資產(chǎn)的模式，在5年過(guò)程中在輕資產(chǎn)模式中，在當(dāng)?shù)赜肢@得了很多的人脈、很多的資源、很多的支持。一旦這種重資產(chǎn)的周期起來(lái)，完全可以憑借資源獲取的便利性來(lái)發(fā)展。本身項(xiàng)目就是他承建的，對(duì)方項(xiàng)目方是很歡迎的，重資產(chǎn)周期把自己的資產(chǎn)做重，是能夠分享到需求側(cè)的邏輯的。

3.需求側(cè)的具體邏輯

1）單獨(dú)從一帶一路國(guó)家來(lái)看，他們對(duì)大宗商品的需求具有巨大的潛力。從體量上看，一帶一路覆蓋的主要國(guó)家GDP的全球占比之和大約已達(dá)到15%以上，這些經(jīng)濟(jì)體對(duì)有色大宗商品的需求已經(jīng)具備了較強(qiáng)的邊際影響力。從增長(zhǎng)潛力上看，這些國(guó)家的人均GDP在1000-5000美元居多，一般來(lái)看，當(dāng)一個(gè)經(jīng)濟(jì)體的人均GDP在1000美元左右，他的GDP增速就會(huì)出現(xiàn)一段較長(zhǎng)時(shí)期的顯著提速，尤其是對(duì)大宗商品的需求會(huì)出現(xiàn)系統(tǒng)性地提升。

2）哪些經(jīng)濟(jì)體將是一帶一路中大宗商品需求潛力最大的呢？我們主要是看三個(gè)指標(biāo)，人均GDP比例，GDP的全球占比，目前GDP的增速，經(jīng)過(guò)我們的篩選，接下來(lái)一帶一路地區(qū)增長(zhǎng)潛力最大的龍頭經(jīng)濟(jì)體將是南亞，目前，南亞的人均名義GDP1529美元，GDP全球占比已經(jīng)達(dá)到3.63%，GDP增速是全球主要經(jīng)濟(jì)區(qū)最高的，達(dá)到了7.2%，其次是東亞，人均名義GDP是9400美金，GDP增速在3.89%，GDP的全球占比在28%。同時(shí)我們考慮比較復(fù)雜的地緣政治因素，其實(shí)東南亞這邊確實(shí)是我們比較容易做成、一旦做成會(huì)需求潛力比較大的地區(qū)，就是回報(bào)產(chǎn)出比最靠譜的地區(qū)。

3）從具體的工業(yè)金屬的需求增速來(lái)看，比如說(shuō)銅、鋁，很明確地講，南亞、東亞將是接下來(lái)的主要火車(chē)頭。根據(jù)最新的CRU的預(yù)測(cè)，銅2017年中國(guó)的需求增速大概在2.9%，全球增速是2.1%，但印度是5.5%、東盟是4.1%；鋁的話，未來(lái)十年的需求復(fù)合增長(zhǎng)率，中國(guó)已經(jīng)會(huì)系統(tǒng)性地下降到3%，但南亞卻又驚人的8%。這就從具體品種層面更加印證了我們的判斷。

4.供給側(cè)邏輯剛才講得也比較清楚，最為受益的建議關(guān)注兩家公司，一是中色股份，二是金誠(chéng)信。

第一，中色股份。有色行業(yè)一帶一路龍頭企業(yè)，毛利占比45%左右是鉛鋅礦，主要來(lái)源就是工程換資源，另外43%是提供海外工程項(xiàng)目服務(wù)。所以在“一帶一路”戰(zhàn)略推行下，尤其是大宗商品要起飛的情況下，他逐漸的把自己資產(chǎn)做重，確實(shí)有這方面的便利性。工程承包方面訂單比較充裕，2015年增速很快，2016年由于幾個(gè)大的項(xiàng)目沒(méi)有如期啟動(dòng)，所以業(yè)績(jī)?cè)鏊偈苡绊?。但?017年一定會(huì)帶來(lái)工程承包業(yè)務(wù)的高速增長(zhǎng)。在手訂單基本上都在“一帶一路”地區(qū)，印尼、俄羅斯、哈薩克斯坦，已公告在手訂單310億左右，奠定了未來(lái)比較穩(wěn)定的增速。還有他的大股東旗下有中國(guó)有色礦業(yè)，這是個(gè)銅和鈷相關(guān)的礦山，有望從港股回歸A鈷。同時(shí)有望參股鈷全球年產(chǎn)量占1/5的剛果金RTR大項(xiàng)目，分享鈷價(jià)上漲的資源收益。

第二，金誠(chéng)信。公司主要是礦山運(yùn)營(yíng)建設(shè)，礦山運(yùn)營(yíng)60%，采礦運(yùn)營(yíng)管理貢獻(xiàn)40%。采礦工程服務(wù)的訂單不見(jiàn)得大幅增加，主要受制于目前周期的位置，我們只能說(shuō)現(xiàn)在處于周期上升的開(kāi)始，這一塊逐漸會(huì)起來(lái)，采礦相關(guān)的項(xiàng)目在價(jià)

格上以及“一帶一路”大的背景下一定會(huì)起來(lái)，現(xiàn)在是一個(gè)拐點(diǎn)，不見(jiàn)得說(shuō)很快放量，但保持

20%左右業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)是問(wèn)題不大的。公司剛剛做了員工持股，目前價(jià)格低于持股價(jià)19.65元附近，具備很強(qiáng)的安全邊際。我們有理由相信，在公司訂單邏輯逐漸兌現(xiàn)的基礎(chǔ)上，資源獲取的邏輯也會(huì)逐漸出來(lái)，公司已經(jīng)公告正在競(jìng)購(gòu)非洲銅礦項(xiàng)目。

風(fēng)險(xiǎn)提示：1）地緣政治沖突預(yù)期下降；2）電解鋁供改政策不達(dá)預(yù)期；3）一帶一路政策進(jìn)度不達(dá)預(yù)期等。