進入4季度，季末考核結(jié)束，利率水平降低，國債有望延續(xù)反彈。但是考慮到整體貨幣供應(yīng)趨緊，市場風(fēng)險偏好上升，國債反彈的高度受限。

利率短期回落，國債繼續(xù)走高

進入2017年，美國加息預(yù)期不斷升溫，人民幣相較美元開始貶值，出于穩(wěn)定人民幣匯率、防止資本外流的考慮，央行被迫抬升利率。此外，去年國內(nèi)大宗商品大幅上漲，在去產(chǎn)能、去庫存沒有完全完成的情況下，資產(chǎn)存在著較大的泡沫。在這兩個因素的雙重作用下，央行發(fā)言稱未來的貨幣政策將會逐漸趨于穩(wěn)健，一季度央行兩次提高公開市場業(yè)務(wù)利率，并且嚴(yán)控逆回購的量。

在國內(nèi)貨幣政策出現(xiàn)拐點的情況下，利率水平不斷攀升，國債被迫下跌對收益率進行修正。3月央行對商業(yè)銀行開始考核，市場流動性陷入緊缺，利率水平進一步上升，國債也因此走低。進入4月，央行對于商業(yè)銀行的季末MPA考核結(jié)束，商業(yè)銀行的沖時點問題結(jié)束，這是國債近期的最大利好。隨著考核結(jié)束，商業(yè)銀行不用再為迎合具體指標(biāo)而保證流動性降低貸款量，因此3月中旬以來利率水平飆升的局面有望得到改善。從4月5日的上海銀行間同業(yè)拆放利率來看，隔夜利率為2.4868%，較3月23日下降0.1702%，降幅為6.41%；一月期利率為4.2525%，較3月23日下降0.1950%，降幅為4.38%；六月期利率為4.347%，較3月23日下降0.0122%，降幅為0.28%。利率水平已經(jīng)呈現(xiàn)下降的態(tài)勢。

不過，需要注意的是，為了緩解季末資金壓力，央行在三月底加大了逆回購的量，但是上周央行并沒有進行逆回購，本周第一個工作日央行也暫停了逆回購，這意味著近兩周的時間央行沒有向逆回購市場補充流動性，而這兩周央行共有3900億元的逆回購到期。

隨著季末考核的結(jié)束，流動性緊缺的局面暫時得到緩解，因此利率水平有望下降。國債期貨價格有望延續(xù)反彈的走勢，但是考慮到央行收緊流動性的大趨勢仍然沒有改變，國債反彈的高度相對有限。

經(jīng)濟數(shù)據(jù)持續(xù)向好，避險需求降低

今年經(jīng)濟數(shù)據(jù)表現(xiàn)良好，市場對于國內(nèi)經(jīng)濟企穩(wěn)的信心上升，風(fēng)險偏好提高，避險需求下降也是今年國債走弱的一個重要原因。從近期公布的經(jīng)濟數(shù)據(jù)來看，國內(nèi)經(jīng)濟延續(xù)了之前的良好勢頭。國家統(tǒng)計局公布的數(shù)據(jù)顯示，3月PMI（采購經(jīng)理人指數(shù)）為51.8，較2月上升0.2個百分點，連續(xù)兩個月上升，連續(xù)八個月在榮枯線上方，顯示出經(jīng)濟已經(jīng)在呈現(xiàn)擴張的態(tài)勢。除此之外，雖然近期大宗商品的價格出現(xiàn)了大幅回落，但是考慮到去年的基數(shù)較低，通脹數(shù)據(jù)也是有望保持強勢的。因此，在經(jīng)濟數(shù)據(jù)向好的情況下，市場的信心回暖，對于國債為代表的固收產(chǎn)品的需求降低。

綜上所述，進入二季度央行的季末考核結(jié)束，商業(yè)銀行保證自身流動性的需求降低，市場的利率水平開始走低，支撐國債價格反彈。但是考慮到整體趨緊的貨幣政策難以改變，近期逆回購量明顯下降，利率下降空間有限。此外，近期國內(nèi)經(jīng)濟數(shù)據(jù)延續(xù)良好表現(xiàn)，市場熱情回升，避險需求降低，進一步壓制國債反彈高度。筆者認(rèn)為月初影響國債的主要因素是季末考核釋放后流動性的增加，這將支撐國債反彈，但是反彈的高度有限。