一、初識希臘字母

對于一般的定價模型來講，期權(quán)的價格是由以下因素決定：標(biāo)的資產(chǎn)當(dāng)前價格、波動率、無風(fēng)險利率、期權(quán)到期時間以及行權(quán)價等。在這些變量中，除了行權(quán)價是常量外，其他任一因素的變化都會造成相應(yīng)期權(quán)價值的不斷變化，也給期權(quán)帶來了投資風(fēng)險。希臘字母作為度量期權(quán)風(fēng)險的金融指標(biāo)，常常被專業(yè)投資者所關(guān)注。本文主要介紹以下幾個需要主要關(guān)注的希臘字母：

二、各個指標(biāo)的含義及用途

Delta值

（一）含義

Delta值又稱對沖值，是衡量標(biāo)的資產(chǎn)價格變動時期權(quán)價格的變化幅度 ，即Delta=期權(quán)價格變化/標(biāo)的資產(chǎn)現(xiàn)貨價格變化。標(biāo)的資產(chǎn)價格、行權(quán)價格、利率、波動率和距離到期日的天數(shù)等變量均對Delta值有影響。

（二）性質(zhì)

1、看漲期權(quán)的Delta值為正數(shù)(0~1)，看跌期權(quán)的Delta值為負數(shù)(-1~0)，因為股價上升等價看漲期權(quán)的Delta值會接近0.5，而等價看跌期權(quán)的則接近-0.5。如下圖所示：

看漲期權(quán)和看跌期權(quán)的Delta與股票價格關(guān)系

2、在其他條件條件不變時，看漲/跌期權(quán)的Delta值均隨著標(biāo)的資產(chǎn)價格的上升（下降）而增大（減少）；

3.、隨著到期日的減少，實值看漲（看跌）期權(quán)Delta收斂到1（-1）；平值看漲（看跌）期權(quán)Delta收斂到0.5（-0.5）；虛值看漲/跌期權(quán)Delta收斂到0；

(三) 應(yīng)用

Delta均值常用于中性套期保值，如果投資者想要對沖掉期權(quán)頭寸風(fēng)險，Delta值就是套期保值比率。若頭寸的Delta值持續(xù)為0，就建立了一個中性套期策略。簡單來講，以做空看漲期權(quán)為例假設(shè)一份長期看漲期權(quán)的delta是0.8，則賣掉一份看漲期權(quán)需要買入delta（0.8）份股票來做對沖，達到套期保值的效果。

Gamma 值

（一）含義

Gamma值反映期權(quán)價格對delta值的影響程度，即delta變化量與期貨價格變化量之比。另外的，現(xiàn)在的Delta值將約等于之前的Delta值加上或減去Gamma 值。

（二）性質(zhì)

1、對于權(quán)利倉（買入開倉獲得的頭寸）無論看漲期權(quán)或是看跌期權(quán)的gamma值均為正值。對于義務(wù)倉（賣出開倉獲得的頭寸）無論看漲期權(quán)或是看跌期權(quán)的gamma值均為負值；

2、平值期權(quán)的Gamma值隨著到期日臨近急速增加，深度實值或虛值期權(quán)隨到期日，趨近于0；

3、隨著Gamma值越大，delta值變化越快。進行delta中性套期保值，Gamma絕對值越大的部位，風(fēng)險程度也越高；相反，Gamma絕對值越小的部位，風(fēng)險程度越低。當(dāng)處于價外的期權(quán)變成平價時，其Gamma值達到最高。

（三）Gamma風(fēng)險說明及運用

從上圖可以看出，當(dāng)標(biāo)的價格從S1增加到S2,，期權(quán)價格發(fā)生的變化是從C0增加到C1。當(dāng)投資者在做套期保值時，期權(quán)價格與股票價格之間的關(guān)系（即曲線的曲度）會在操作結(jié)果中引起誤差。圖形的彎度越大，誤差就越大。Gamma值也正是切線的導(dǎo)數(shù)，也就是切線之上C1到C2的曲線部分。Gamma就是這部分曲度風(fēng)險的度量。在進行期權(quán)交易時，必須了解Gamma的風(fēng)險，消除這類誤差。

當(dāng)Gamma的絕對值很小時，表明Delta的變化速度很慢，投資者進行Delta中性交易不需要太頻繁。但是如果Gamma的絕對值很大時，表明Delta的變化速度很快。此時時間對于期權(quán)價格的作用很強，Delta中性交易組合策略需要及時調(diào)整，否則存在很大風(fēng)險。

Theta值

(一) 含義

Theta值定義為在其他條件不變時，投資組合價值變化與時間變化的比率。也稱為組合的時間損耗，表示時間每經(jīng)過一天，期權(quán)價值會損失多少。假設(shè)其他條件不變時，投資者可以利用Theta值粗略計算繼續(xù)持有期權(quán)的時間成本。

（二）性質(zhì)

1、一般情況下，隨著期限的減少，期權(quán)價值會降低。期權(quán)的Theta值均小于0；

2、隨著到期日臨近，平值期權(quán)的Theta加速下降，并且平值期權(quán)的Theta絕對值在臨近到期日大于實值或虛值期權(quán)的Theta。圖為標(biāo)的資產(chǎn)價格和Theta值關(guān)系：

（三）運用

因此，在震蕩行情中，長期持有期權(quán)，尤其是Theta數(shù)值較高的期權(quán)是不劃算的。因為即使其他條件不變，投資者也將不斷遭受期權(quán)時間價值損耗所帶來的損失。因此，只有在趨勢明朗時，投資者長期持有期權(quán)才較為劃算

另外的，如果Delta對沖是不完美的，更好的對沖策略應(yīng)該包含標(biāo)的資產(chǎn)價格的二階風(fēng)險（Gamma）和時間風(fēng)險（Theta）.綜上三個風(fēng)險指標(biāo)，對于一個無紅利的標(biāo)的資產(chǎn)，其Theta、Delta和Gamma有如下關(guān)系：

Vega值

(一) 含義

Vega值是期權(quán)價格關(guān)于標(biāo)的資產(chǎn)價格波動率的敏感程度。是來衡量期權(quán)價格的波動率對期權(quán)價值的影響情況。Vega值越大,投資者面對波動率變化的風(fēng)險越大。

（二）性質(zhì)

1、一般來說，平值期權(quán)的Vega值最高，而實值和虛值期權(quán)的Vega值較低。

2、在臨近到期日附近，平值期權(quán)的Vega值會較快的收斂于0；

3、深度實值或深度虛值的期權(quán)Vega值接近于0。

（三）運用

如果投資者的部位Vega值為正數(shù)，將會從價格波動率的上漲中獲利。相反，如果投資者的部位Vega值為負數(shù)，會希望價格波動率下降。另外，投資期權(quán)、權(quán)證時應(yīng)從多注意相關(guān)資產(chǎn)的走勢出發(fā)，在對股票或指數(shù)有明確預(yù)期方向時，應(yīng)多參考其他因素，如執(zhí)行價格、到期日、Vega值的高低及發(fā)行人素質(zhì)等因素，再作投資決定。

Rho值

（一）含義

Rho值是期權(quán)價格對(無風(fēng)險)利率變化的敏感程度。標(biāo)的資產(chǎn)價格越高，距離到期日時間越長，Rho就越大。但在相對較短的時間內(nèi)，利率變動不頻繁且變動幅度不大，所以往往在長期到期期權(quán)的交易中討論。

（二）性質(zhì)

1、期限越短，期權(quán)的Rho的絕對值越??；

2、看漲期權(quán)的Rho為正值，看跌期權(quán)的Rho為負值；

3、深度實值期權(quán)的Rho接近于0，深度虛值期權(quán)的Rho隨著到期日臨近，快速收斂于0。

（三）運用

在實際操作中，發(fā)行人在進行對沖期權(quán)活動時，不時需要買入相關(guān)資產(chǎn)作對沖，有關(guān)的做法便涉及利息成本。當(dāng)利率上升時，發(fā)行人持有相關(guān)資產(chǎn)的利息成本增加，便會帶動看漲期權(quán)價值上升；同理，當(dāng)發(fā)行人沽出看跌期權(quán)時，須沽出相關(guān)資產(chǎn)對沖，加息可令發(fā)行人收取的利息增加，因而反映在認沽證上，其價值便會更加便宜。一般而言，深入價內(nèi)的期權(quán)，由于需要最大的投資金額，故對利率轉(zhuǎn)變的敏感度亦最高，故這些期權(quán)的Rho值也就相對大；另外，年期愈長的期權(quán)，Rho值亦會相對高。

三、對希臘字母的綜合看法

如果買入一個簡單合約，我們將會有對標(biāo)的資產(chǎn)的一個各個字母所代表的的綜合預(yù)期。之后再根據(jù)標(biāo)的資產(chǎn)的表現(xiàn)來調(diào)整策略。