豆粕和白糖期權即將上市，商品期權作為新的金融衍生工具，將為商品投資者提供更多的投資和避險功能。我們知道，不同于期貨的線性損益特征，期權的損益狀況為曲線，買方和賣方權利義務不對等。

此外，期權價格受標的價格S、執(zhí)行價格X、期限T、無風險利率r、波動率σ等因素的影響，那么如何衡量它們的變化對期權價格的影響呢？一般用希臘字母Greeks——Delta、Gamma、Vega、Theta、Rho來表示這些變化關系。

期權價格曲線

我們平常看到的期權折線圖是期權到期日的價格，僅包含內在價值，但在實際交易過程中，期權價格絕大多數時間為未到期日價格，表現為曲線形式，包含內在價值和時間價值兩部分。

時間價值源于期權多頭權利義務不對稱這一特性，在期權尚未到期時，標的資產價格的波動為期權持有者帶來收益的可能性或隱含價值。因此，期權價格的時間價值有時也稱為波動價值。

期權敏感因子簡介

Delta值

Delta值是期權價值對標的資產價格的偏導數，即期權價格曲線的斜率，用來衡量標的價格變動帶來的期權價格變動風險。其中，看漲期權的Delta值是正值，介于0—1之間；看跌期權的Delta值是負值，介于-1—0之間；平值期權的Delta值約等于±0.5。需要指出的是，風險指標的正負號是從買入期權的角度來考慮的，在實際交易過程中，需要注意期權指標與部位指標的區(qū)別。

Delta值主要有以下特征：一是Delta值可以相加；二是Delta值為零的頭寸被稱為Delta值中性；三是由于標的資產價格引起Delta值變動，Delta值中性是動態(tài)的概念。

例如，假設在期權投資組合內，頭寸一的Delta值為0.5，頭寸二的Delta值為-0.4，則組合的總Delta值為0.5-0.4=0.1，相當于持有0.1手期貨多頭頭寸。

Gamma值

Gamma值是期權價值對標的資產價格的二階偏導數，也是期權Delta值對標的資產價格的偏導數，即Delta值曲線的斜率，用來衡量期權價格變動帶來的Delta值變動風險。

期權買權的Gamma值為正，期權賣權的Gamma值為負，即買入看漲期權、買入看跌期權的Gamma值為正值，賣出看漲期權、賣出看跌期權的Gamma值為負值。

Gamma值主要有以下特征：一是只有期權有Gamma值；二是證券組合Gamma值為零時，稱為處于Gamma值中性狀態(tài)；三是Gamma值中性是為了消除Delta值中性的誤差，同樣也是動態(tài)的概念。

Vega值

Vega值是期權價值對標的資產波動率的偏導數，度量期權價值對標的資產波動率的敏感性。其中，期權買方的Vega值為正值，期權賣方的Vega值為負值；不同內涵價值的期權合約Vega值也不相同，平值期權的Vega值大于實值期權或者虛值期權。

Theta值

Theta值的大小反映了期權購買者隨時間推移所損失的價值，用來衡量期權理論價值隨著到期日的臨近而下降的速度，是時間變化的風險度量指標。無論是看漲期權還是看跌期權，隨著到期日的臨近，期權理論價值都會加速下降。

一方面，期權買方的Theta值為負值，即到期期限減少，期權價值相應減少，期權賣方的Theta值為正值；另一方面，不同內涵價值的期權合約Theta值也不相同，平值期權的Theta值大于實值期權或者虛值期權。

Rho值

Rho值是期權價格的變化與利率變化之間的比率，衡量期權理論價值對利率變動的敏感性。

期權敏感因子應用

Delta值對沖

實際操作過程中，在考慮最終行權的情況下，只需要保證期權對應的標的頭寸與投資者需要套保的頭寸相等即可。如果僅考慮期權、期貨等頭寸在價格上的對沖，則需要保持Delta值中性。

需要注意的是，期權Delta值非線性。在進行Delta值中性對沖操作的過程中，Delta值會因期權價格的變化而發(fā)生改變，導致Delta值中性失效。因而需要在Delta值中性策略中進行動態(tài)調整，不斷保持投資組合的Delta值為零。

Gamma值對沖

由于保持Gamma值中性只能通過期權頭寸的調整獲得，實現Gamma值中性的結果往往是Delta值非中性。因而常常還需要運用標的資產或期貨頭寸進行調整，才能使得證券組合同時實現Delta值中性和Gamma值中性。由于期權Gamma值非線性，同樣是動態(tài)的概念。

綜合分析，期權最大的特點就是非線性，期權價格非線性，期權敏感因子也非線性。因此，在實際操作中，Delta值中性對沖和Gamma值中性對沖都是動態(tài)的概念，需要不斷調整頭寸以保持中性狀態(tài)。