賣出遠高于小麥市場價的看漲期權(quán)，同時賣出遠低于大豆市場價的看跌期權(quán)

美國冬小麥在1月開始萌芽。對于谷物交易來說，這個月是個特別穩(wěn)定的時期，因為谷物都在倉庫里，市場不用過度擔心天氣狀況，只有正常的、可衡量的供需變化在起作用，這使得季節(jié)性行情趨勢頗具吸引力。在這個月，投資者的交易——一次交易兩種相關(guān)品種不僅可以獲得高額的收入，而且會對其資產(chǎn)形成一個額外的保護，這其實是一種期權(quán)策略，美國人稱之為“明尼蘇達擠壓”。

季節(jié)因素

如果你想在一些與股市不相關(guān)的市場上“玩”多元化，可以關(guān)注美國的谷物市場。谷物不像股票，沒有太多待價而沽的觀望，沒有過度對加息的擔心，這些都是老農(nóng)夫們關(guān)注的事情——谷倉里的谷物值多少錢？交易商訂購價格是多少？

美國冬小麥在1月開始萌芽。冬天對于谷物交易來說是個特別穩(wěn)定的時期，因為在美國，這個時期谷物都在倉庫里，幾乎沒有作物生長，市場不用過度擔心天氣狀況，只有正常的、可衡量的供需變化在起作用，這使得季節(jié)性行情趨勢在冬季頗具吸引力。

在這個月，投資者的交易——如果一次交易兩種相關(guān)品種不僅可以獲得高額的收入，而且會對其資產(chǎn)形成一個額外的保護，這就是“專業(yè)”人士擁有的額外優(yōu)勢。這其實是一種期權(quán)策略，美國人稱之為“明尼蘇達擠壓”。

在寒冷的北美，冬天幾乎沒有什么作物能夠生長。美國冬小麥通常在1月發(fā)芽，小麥實際上是一種草本植物，可以在任何地方種植，即使在冬天結(jié)冰的地方。事實上，美國冬小麥的產(chǎn)量占美國小麥總產(chǎn)量的近75％，因此，雖然小麥經(jīng)常與其“表兄弟”——玉米、大豆和燕麥共享相關(guān)的價格模式，但由于收獲時間的不同，其季節(jié)性趨勢可能差異很大。那么如何從中賺錢呢？那就是利用每年這個時期品種間的季節(jié)性模式差異。

如下圖所示，小麥價格歷史上在冬季和春季趨于下降。雖然冬天氣候確實比較惡劣，但是沒有干熱天氣的影響。干熱對于夏季作物來說是最大的克星。冬小麥價格在6月的收獲季節(jié)會可預測地增長。因此，與大豆價格不同，小麥價格在作物出苗后就會開始下降。

與此同時，在冬季的大豆市場，不同的基本面正在展開，雖然美國的大豆收成遠遠落后于全球市場，但春季種植仍然遙遙領(lǐng)先。至少持續(xù)到5月，巴西大豆不會被大量提供給消費者。但是冬季對大豆粉的需求激增，受天氣影響，美國、日本、中國的牛、豬和雞等牲畜被迫離開牧場和草場飼養(yǎng)基地，并依靠淀粉和豆粕作為主要飼料。此外，牲畜在冬天會消耗更多的熱量，因為較冷的溫度需要牲畜更多地燃燒熱量，這就增加了飼料豆粉的需求量，使大豆供不應(yīng)求。

這種需求的高峰值得注意，從歷史來看，有助于刺激大豆價格從冬季到春季的過渡——如下圖大豆價格季節(jié)性平均值所示。

雖然小麥和大豆的供應(yīng)在這個時候都保持穩(wěn)定，但季節(jié)性價格變動往往在不經(jīng)意中發(fā)生，無論是任何給定期間的直接供應(yīng)或需求。這是否意味著它保證今年必然發(fā)生？那也不一定。任何市場上都沒有任何可預見的異常，這需要押上一碼賭注。那么，交易者如何通過這種差異獲利？

“明尼蘇達擠壓”策略

針對作物的季節(jié)性特點，老農(nóng)夫的操作是賣出小麥期貨合約，買入大豆期貨合約，并且充分利用這兩個品種之間的差價。這是一個能夠提供許多“好處”的安全的季節(jié)性對沖策略。但還有一個更好的策略，可以更高幾率獲取利潤，這就是美國特有的“明尼蘇達擠壓”策略。

你可以將“明尼蘇達擠壓”策略一直實施到3月——在市場上賣出遠高于小麥市場價的看漲期權(quán)，同時賣出遠低于大豆市場價的看跌期權(quán)。如果大豆價格上漲，小麥價格下降，你就會獲利。

當然，采用簡單利差策略的農(nóng)民也會受益。但是，通過這種方式銷售期權(quán)，你將獲得額外的優(yōu)勢。即使大豆價格不上漲，小麥價格不下跌，你也可以獲利。大豆價格不必下跌，只需要保持在你的行權(quán)價格之上。小麥價格不必下跌，只需要保持在你的行權(quán)價格之下。

此外，之所以把“明尼蘇達擠壓”策略作為首選，是因為它具有最終的優(yōu)勢。大豆價格和小麥價格不會一前一后地變動。這兩個品種之間具有一些相關(guān)的基本面，這些基本面的改變可以以相同的方式影響兩個市場。通過以這種方式出售期權(quán)，可以有效地創(chuàng)造一個商品之間的異價跨式期權(quán)組合，并獲得形成的短期異價跨式期權(quán)組合帶來的所有優(yōu)勢。

其中最重要的是，如果一個影響兩個市場的風險因素出現(xiàn)，這個異價跨式期權(quán)組合會在很大程度上形成一個抵消。這意味著更穩(wěn)定的交易和額外的保護絕緣層可以用來對抗損失。如果兩個市場一前一后變動——這雖然是非常小的幾率但也是可能的——至少你的一個期權(quán)將是盈利的，在某種程度上會平衡另一個的損失。但是，在冬季，谷物市場中巨大的市場變動是罕見的。

在谷物市場的牛市中，大豆應(yīng)該勝過小麥。小麥市場完全失控的牛市或者大豆價格的徹底崩潰會導致這個異價跨式期權(quán)組合一方的失敗。雖然這種方式并不是牢不可破，但是如果在一年之中合適的時間適當?shù)貙嵤?，這種方式可以具有特別高的成功幾率。

最好是在冬季來臨前開始實施，從而節(jié)省額外費用，但直到3月該策略仍然可行。美國有好幾個州種植大豆和小麥，而明尼蘇達州特有固定的場內(nèi)交易，構(gòu)成了“明尼蘇達擠壓”策略的特殊機會。