上周隨著美聯(lián)儲(chǔ)加息靴子落地，利空消息出盡，中國債市一舉掃除恐慌陰霾。盡管央行分別宣布上調(diào)OMO、MLF和SLF利率，但無礙市場(chǎng)多頭做多熱情，10年期國債期貨主力合約當(dāng)周更是創(chuàng)歷史最大增幅，累計(jì)上漲1.68%。著眼未來，盡管短期經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)，但金融去杠桿仍是目前主基調(diào)。從目前來看，一季度MPA考核壓力很可能大于市場(chǎng)此前的預(yù)期，資金面的緊張可能才剛剛開始。

美聯(lián)儲(chǔ)如期加息，公開市場(chǎng)利率隨之上調(diào)

美聯(lián)儲(chǔ)3月加息如預(yù)期兌現(xiàn)，宣布加息25個(gè)基點(diǎn)。但美聯(lián)儲(chǔ)主席耶倫及其他高官發(fā)言不及預(yù)期中鷹派，表態(tài)年內(nèi)或仍有兩次加息。從利率預(yù)測(cè)點(diǎn)陣圖顯示來看，美聯(lián)儲(chǔ)預(yù)期2017年年底利率可能達(dá)到1.4%，與去年12月預(yù)測(cè)保持一致。這意味著2017年共將加息三次，年內(nèi)還有兩次加息，與美聯(lián)儲(chǔ)官員表態(tài)相符，美元指數(shù)應(yīng)聲大跌，股債黃金齊漲。

為應(yīng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)加息產(chǎn)生的負(fù)面影響，中國央行也在上周宣布同時(shí)上調(diào)逆回購、MLF和SLF等基準(zhǔn)利率，央行表態(tài)上調(diào)逆回購和MLF利率并非加息，意味著后續(xù)公開市場(chǎng)利率仍有較大的上漲空間。目前來看，美聯(lián)儲(chǔ)年內(nèi)繼續(xù)上調(diào)利率為大概率事件，在耗煤量、耗電量、挖掘機(jī)銷售量和房地產(chǎn)銷售等高頻數(shù)據(jù)均表現(xiàn)良好的情況下，央行無貶值貨幣刺激經(jīng)濟(jì)的跡象，中國公開市場(chǎng)利率或被動(dòng)隨美聯(lián)儲(chǔ)利率上調(diào)。

實(shí)體經(jīng)濟(jì)分化，貨幣緊縮加碼

前兩月中國經(jīng)濟(jì)整體改善，其中1—2月工業(yè)增加值增速回升至6.3%，粗鋼產(chǎn)量增速創(chuàng)近3年新高至5.8%。同時(shí)，三四線城市房產(chǎn)銷售接棒一二線城市，1—2月地產(chǎn)銷量增速25.1%。但汽車銷售數(shù)據(jù)同比下降1%，進(jìn)出口數(shù)據(jù)近年來首次出現(xiàn)逆差，實(shí)體經(jīng)濟(jì)冷熱不均，分化嚴(yán)重。從貨幣角度來看，前兩月累計(jì)新增貸款和新增社會(huì)融資均創(chuàng)新高，意味著當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)繁榮還是主要依靠新增貨幣拉動(dòng)投資。在房地產(chǎn)監(jiān)管趨嚴(yán)的背景下，房產(chǎn)銷售和投資在下半年或?qū)⑾禄?，?jīng)濟(jì)下滑風(fēng)險(xiǎn)仍大。

從全國兩會(huì)央行表態(tài)來看，目前金融防風(fēng)險(xiǎn)去泡沫、降杠桿仍是未來的工作首要任務(wù)。3月底MPA考核即將來臨，目前中小城商行普遍通過各種渠道在表外給地產(chǎn)企業(yè)融資，本次考核或?qū)⑼瑯I(yè)存單納入同業(yè)負(fù)債的口徑監(jiān)管，同業(yè)負(fù)債不得超過銀行總負(fù)債的1/3，從源頭上遏制金融加杠桿的行為。今年如果央行嚴(yán)格落實(shí)MPA考核，那么銀行的廣義資產(chǎn)增速或有很大幅度的下滑，貨幣趨緊或剛剛開始。

綜上，短期經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)，金融去杠桿仍是政策主基調(diào)，貨幣政策仍將持續(xù)偏緊。目前債券市場(chǎng)并無本質(zhì)消息的利好，前期債券市場(chǎng)上漲或?yàn)槔諆冬F(xiàn)后做多熱情的釋放，市場(chǎng)基本情況并無改變。一季度MPA考核、同業(yè)監(jiān)管和資管政策或?qū)⒗^續(xù)對(duì)債市產(chǎn)生沖擊，維持短期債市振蕩的判斷，10年國債利率區(qū)間3.1%—3.5%。