舊裝置重啟擾動市場

實際上，PTA舊裝置重啟早在2016年就已有預期，但是其對2016年市場的影響是炒作多于實際。今年以來，舊裝置重啟的預期逐漸兌現(xiàn)，就最新的重啟計劃來看，第二季度將是年內PTA供應壓力增長的時期，市場偏空情緒將上升至一個新高度。然而，舊裝置的重啟對上下游市場的影響則有所分化，PTA走勢或更加糾結。

事件背景

蓬威石化：90萬噸產能已于2月16日投料開車，2月底產品能部分供應客戶。

遠東石化：市場預期PTA裝置最快在4月重啟。

翔鷺石化：按照整改修復協(xié)調領導小組第一次會議要求，6月30日PTA裝置投料開車，10月30日騰龍芳烴PX裝置二線投料，12月20日PX裝置打通全流程。

蓬威石化裝置重啟及短期供需情況

在蓬威石化PTA裝置重啟的背景下，短期PTA走勢出現(xiàn)了偏空反應。2月15日，PTA期貨大幅走低，直至3月上旬，整體維持回調態(tài)勢，但是其間偏空壓力并非全部來自舊裝置重啟。一方面，前期提振力量弱化。成本支撐在前期給PTA價格帶來了較多提振，但是油價較長時間橫盤波動對PTA的提振已顯得不足，而石腦油—PX、MX—PX處于較好的加工利潤空間（兩者分別在400美元/噸、170美元/噸之上），PX價格上行動力有限，進而令成本支撐暫時告一段落。另一方面，盤面加工利潤一度高達800元/噸。根據(jù)近兩年加工利潤的波動情況來看，當加工利潤突破300—600元/噸時，市場價格會出現(xiàn)相應的調整，令加工費重新回歸正常波動區(qū)間。因此，此輪加工利潤擴大后，盤面的偏空力量再度爆發(fā)，價格走勢回調壓力增大。

與此同時，蓬威石化裝置重啟以及春節(jié)后聚酯長絲庫存回升，增加了市場對供需過剩的偏空情緒。不過，短期來看，蓬威石化PTA裝置重啟的炒作影響大于實質影響，而聚酯庫存的回升可看作是季節(jié)性回升，需求并未根本性轉弱，并且2月檢修的裝置有逸盛寧波220萬噸產能、亞東石化70萬噸產能、佳龍石化60萬噸產能。此時蓬威石化PTA裝置重啟，實際供應增加最快也要在3月體現(xiàn)出來，而3月還有60萬噸PTA裝置檢修，此消彼長下，第一季度供應壓力應該不會太大。

就加工利潤而言，90萬噸產能的PTA裝置加工成本要在500—600元/噸，如果市場加工利潤低于這個區(qū)間，蓬威石化很可能面臨虧損，裝置開車的持續(xù)性將存疑。據(jù)統(tǒng)計，2月的PTA市場加工利潤處于500元/噸之上，給蓬威石化的開車提供了有利條件，但是需警惕加工利潤壓縮后裝置的持續(xù)性。同時，蓬威石化地處重慶，西南地區(qū)的聚酯產能僅占全國總產能的0.7%。因此，蓬威石化有一部分過剩產量需要外運，這將增加企業(yè)的銷售成本。

就下游消費而言，聚酯品庫存回升至POY15.5天、DTY24天、FDY15.5天，有一定的季節(jié)性回升因素。從近期聚酯行業(yè)的利潤水平和開工情況來看，春節(jié)后下游聚酯整體恢復情況依然良好，特別是聚酯開工率已經恢復到80%以上，較2015—2016年有明顯的提高。因此，目前下游消費算不上主要的拖累因素。

遠東石化、翔鷺石化舊裝置重啟預期及其影響

從PTA—聚酯角度來看，在下游聚酯產能增速有限的情況下，增加供應將壓低行業(yè)利潤，拖累PTA價格回升。今年聚酯計劃新增產能443萬噸，扣除搬遷裝置后實際新增產能358萬噸左右，對應的需求在308萬—223萬噸，舊裝置全部重啟后，行業(yè)產能的整體過剩量將達到690萬噸（聚酯按照80%開工率計算），整體過剩程度加深。供應過剩的局面將侵蝕行業(yè)利潤，刺激行業(yè)的自發(fā)調整，生產成本高的小產能將面臨停車，檢修裝置很可能增加。

從PX—PTA角度來看，PTA產能增加將提振PX的需求量及其價格。目前國內PX的進口依存度在55%左右，進口價格的高低對PTA生產成本的影響較為顯著。隨著遠東石化和翔鷺石化裝置重啟，潛在的PX需求量約為380萬噸/年。雖然印度信賴裝置在今年上半年有望出產品，但是需求量仍存在一定缺口，加上4—6月日韓芳烴裝置檢修較為密集，PX偏緊局面將階段性加深，PTA成本支撐或再度發(fā)力。我們預計，隨著下半年國內PX新增產能投產，供應偏緊格局或得到緩解。

從PX企業(yè)開工率來看，今年國家要求國內PX產量每月增加10萬噸，目前可以達到每月增產7萬—8萬噸。中石化旗下的PX企業(yè)已經開始增產，如果產量增加10萬噸/月，按照現(xiàn)有產能1439.6萬噸計算，PX企業(yè)月度開工率要維持在75%以上才行。這種方式雖能減少PX進口依存度，令國內PTA成本對國外PX價格的敏感度略降，但是追溯源頭看，油價波動對整個行業(yè)的影響并未消除。

綜合以上分析，短期來看，蓬威石化PTA裝置重啟對PX的需求暫未有太多撬動，加上PTA裝置檢修以及聚酯行業(yè)的高開工率，暫未造成嚴重過剩局面。中長期來看，遠東石化和翔鷺石化PTA裝置重啟的影響則較大。