隨著美聯(lián)儲3月加息靴子如期落地，以及泰國政府再度啟動第四輪拋儲，在利空出盡的背景下，滬膠期貨在上周五迎來大幅反彈走勢，主力1705合約強勢收高3%，期價回升至18000元/噸上方，最高漲至18300元/噸附近。不過，由于缺乏下游需求的有利支撐，加之后期供應緊張預期緩解，在供需端未顯著改善的制約下，昨日滬膠主力1705合約續(xù)漲乏力，呈現(xiàn)高開低走、振蕩回落態(tài)勢。

泰國洪水帶來的減產效應削弱

受泰國南部持續(xù)至1月中旬的洪水以及膠園橡膠樹提前落葉的影響，1—2月泰國橡膠產量明顯下滑。天膠生產國協(xié)會（ANRPC）最新發(fā)布的報告顯示，1—2月主要成員國天膠總產量同比下滑2.2%至171.4萬噸。其中，除了泰國同比下降14%外，印尼、越南、馬來西亞和印度均分別同比增長4.4%、7.9%、7.7%和30.3%。隨著洪水帶來的負面影響消退，步入新割膠季以后，泰國產膠量有望重新提升，屆時減產效應料不復存在。據(jù)報告預測，1—5月天膠產量將同比增長1.9%，全年產量增長4.2%。

我們其實可以看到，為了緩解短時間內由洪水造成的供應緊張局面，泰國當局自1月以來連續(xù)三次實施拋儲舉措，除了一次流拍外，其余兩次累計向市場投放19.4萬噸國儲橡膠。除此以外，3月21—22日還將舉行第四次國儲橡膠拍賣活動，屆時會再向市場投放約13萬噸橡膠?？傮w而言，在泰國主動投放國儲橡膠以再平衡供需表的背景下，洪水帶來的減產效應被顯著削弱，而全年增產的預期則重回膠市，成為主導膠價運行的重要因素。

國內輪胎企業(yè)補庫動作不明顯

雖說眼下泰國南部已經陸續(xù)停割，但是下游工廠原料庫存較充足，停割對現(xiàn)貨價格支撐有限。據(jù)了解，無論是國外還是國內市場，由于需求企業(yè)原料庫存尚可，多以消化原料庫存為主，采購意愿一般，大部分維持剛需采購節(jié)奏。由此導致貿易商走貨意愿較強，但是市場整體出貨依然不暢。可以看到，下游輪胎企業(yè)雖在3月保持穩(wěn)步攀升的開工率，但是企業(yè)補庫動作并不明顯，年前備下的原料存貨仍可消化一段時間，預計要等到4月才有新一輪采購行動。

由于下游輪胎企業(yè)依舊處于消化自有庫存狀態(tài)，所以對外采購力度有限。在需求端增量不足，而外部進口量大幅增加的背景下，國內橡膠社會庫存持續(xù)攀升。據(jù)海關最新統(tǒng)計，2月我國天膠及合成膠進口量為56萬噸，1—2月為107萬噸，與2016年同期相比增加39.5%。根據(jù)往年2月天膠進口量推算，今年2月進口量或出現(xiàn)歷史最高值。同時，據(jù)統(tǒng)計，截至3月15日，青島保稅區(qū)橡膠庫存漲至18.7萬噸，較2月底的16.62萬噸增加2.08萬噸，漲幅為12.52%。具體來看，復合膠庫存維持不變，天膠、合成膠庫存增幅都超過10%。偏弱的需求疊加外部進口壓力增強，由此帶來供需端轉向，從而不利于滬膠上行。

總之，雖然美聯(lián)儲加息靴子落地，在利空出盡的背景下，滬膠期貨迎來暫時企穩(wěn)反彈走勢，但是缺少下游需求端的有利支撐，膠價上行空間十分有限。隨著供應預期重回增產趨勢，加之社會庫存持續(xù)攀升負面情緒主導，預計未來一段時間，滬膠可能會維持中期調整模式。