期貨中國13：一直以來中國期貨市場主要的交易量是由散戶創(chuàng)造的，散戶較大程度上主導(dǎo)期貨交易的格局會不會因為股指期貨的推出而發(fā)生變化？

胡軍：從實質(zhì)上來說，肯定會改變。從指數(shù)期貨合約設(shè)計層面和投資者適當性制度來看，股指期貨是為機構(gòu)投資者，刑而不是為散戶“量身定做”的。因此，散戶在股指期貨市場，特別是股指期貨推出的初期，可能不是參與的主導(dǎo)力量。我剛才介紹的3個客戶群體里面，第二第三大類其實都是以機構(gòu)的方式在參與，以后慢慢發(fā)展下去，金融衍生品占的份額會達到80-90%，那么這部分人會成為整個參與期貨的中堅力量，所以今后機構(gòu)投資者參與期貨的量會不斷地上升。

但是為什么我說從實質(zhì)上來說是肯定的，而從形式上來說不一定。因為從浙江的情況來看，有很多的法人，開戶是以個人的名義開的，統(tǒng)計時最終統(tǒng)計到個人上面了。像我們浙江的法人客戶總是上不去，其實我們知道很多賬戶并不是個人在做，是法人在做，因為他覺得用法人名義做不方便。所以從形式上來說，不一定會很明顯的表現(xiàn)出來，但是從實質(zhì)上來說，肯定是以法人為主的格局。

期貨中國14：有專家認為：股指期貨被是專業(yè)投資者進行風險管理的工具，而不是普通投資者進行投機炒作的產(chǎn)品，普通投資者可以通過購買基金或委托理財?shù)确绞介g接參與股指期貨。您是否認同這一觀點？

胡軍：對廣大投資者來說，通過購買基金或委托理財來參與股指期貨相對來說風險會小一些，總的來說我還是認同這個觀點的，但是我還有另外一個觀點：雖然你是通過購買基金或委托理財?shù)确绞介g接參與股指期貨，不是直接交易，但是作為個人來說，既然已經(jīng)在這個市場了，還是要關(guān)注這個市場的變化，因為你關(guān)注了這一些變化之后，對你日常的工作生活，包括你的理念都會帶來一個非常大的變化。這就是我一貫在說的“你可以不參與期貨交易，但是你一定要懂得期貨，”也就是不管你用什么方式來參與，都需要關(guān)注期貨。

當然，目前國內(nèi)市場還沒有以股指為標的的理財產(chǎn)品（相信以后會慢慢推出）。股指期貨推出初期，對一般中小投資者來說，可以通過仿真交易來參與和了解這個市場，等自己對這個市場有了一定的認識和把握之后，再謹慎參與。

期貨中國15：天馬期貨在商品期貨的套期保值和套利方面有著相對領(lǐng)先的研究，在股指期貨層面，天馬是否會針對特定群體提供套期保值和套利的相關(guān)服務(wù)？

胡軍：肯定會的，我們已經(jīng)研究了相當長的一段時間。去年我們研究了兩大塊，一是套利，從香港和臺灣的經(jīng)驗來看，臺灣的股指期貨推出初期套利的機會是非常多的，最開始的時候一年的收入可以達到50%甚至以上?，F(xiàn)在來看，一個比較成熟的市場，基本上套利的機會就相對穩(wěn)定了，每一次套利的差價在5-10%左右。那么從中國的市場來看，對于新推出的股指期貨大部分人還沒搞明白怎么回事，它和股票之間的套利機會一定是會存在的，而且剛開始的機會是非常多的，只要你搞明白了，獲利的空間也是非常大的。所以我們的研究所在兩年之前已經(jīng)在做股票與股指之間套利的準備工作，我們跟一家臺灣的公司在合作，做一個套利的軟件，現(xiàn)在軟件已經(jīng)進入實盤測試的階段了（在用商品期貨測試）。股指這塊我們軟件的接口都已經(jīng)準備好了。另外我們和國內(nèi)一家公司也在合作套利軟件方面的工作。我們自己也成立了一個金融工程部，專門來管理套利的一些金融工程、金融類軟件，這個部門現(xiàn)在附屬于研究所，以后準備把它單獨出來。

另外就是套期保值，套期保值的重點是針對不同的客戶制定不同的方案，因為股指套期保值的原理和商品的套期保值一樣，不同的企業(yè)他自己手頭上的股票配置是不同的，那么他所對應(yīng)的如何來進行套期保值的要求也是不一樣的，所以我們要針對不同的群體，一對一地進行套期保值的方案的設(shè)定和執(zhí)行。我們公司近幾年的套期保值服務(wù)已經(jīng)有了比較好的經(jīng)驗，我想在股指上我們也能夠把商品上的經(jīng)驗移植過來，來做好股指的套期保值服務(wù)。

期貨中國16：目前滬深300股指期貨合約相對較大，您覺得市場有沒有必要上市一些小合約，比如幾萬元甚至幾千元一手的合約？如果有必要，您建議在什么時候推出比較好？

胡軍：我想推出小合約是必須的，因為現(xiàn)在滬深300指數(shù)占的股票太多，目前300指數(shù)的波動和滬深指數(shù)相關(guān)性太大，對廣大投資者來說更難操作，更難把握，如果能夠出現(xiàn)一些小的合約，它更能夠體現(xiàn)股指的一些功能。所以我想小合約的推出肯定是需要的，比如說一些股票板塊的指數(shù)合約（鋼鐵板塊、銀行板塊、醫(yī)藥板塊等）。另外從我們廣大的散戶投資者來說，這么大的一手合約的承受能力是不夠的，如果說以后有小合約出來，那么廣大投資者都可以參與，股指期貨的市場流動性和活躍程度可以得到明顯提高。

什么時候推出呢？我想首先一點要等滬深300股指期貨運行平穩(wěn)了，大家都能接受了，都能了解了，那時候可以推出小合約，可能半年到一年左右時間能推是比較理想的。另外我們更期盼期權(quán)的推出，對于散戶投資者來說，參與期權(quán)比參與股指風險低。

期貨中國17：對投資者而言，您覺得股指期貨和股票、股指期貨和商品期貨之間最大的差別是什么？

胡軍：簡單的說，股指期貨和股票就是期貨和現(xiàn)貨的差別，股票是現(xiàn)貨，股指期貨是期貨。股指期貨和商品期貨的差別主要是交割上的差別，股指期貨的交割是現(xiàn)金交割，商品期貨的交割是實物交割；還有就是標的物的差別，股指期貨對應(yīng)的現(xiàn)貨是股票，是無形的，商品期貨對應(yīng)的現(xiàn)貨是商品，是有形的，可能大家心理接受能力上會有所不同。

期貨中國18：股指期貨是以現(xiàn)金交割的，而商品期貨是以實物交割的，商品期貨有時會出現(xiàn)逼倉的行情，您覺得在股指期貨里面是否會避免逼倉的行情？

胡軍：我覺得逼倉的行情和容量有關(guān)，和交割倒不一定有很大的關(guān)系。比如說大宗的商品銅等不大可能會出現(xiàn)逼倉的情況，但是一些小品種它本身貨物的量比較有限，就容易出現(xiàn)逼倉，股指期貨和股指的容量有關(guān)系，股指的容量很大，逼倉也沒這種可能性。這個問題的實質(zhì)性在于市場的容量。

期貨中國19：對投資者來說，投資股指期貨的最大風險是什么？

胡軍：最大的風險在于你不知道風險是什么。其實我說做期貨沒有風險，為什么說做期貨沒有風險，因為我們認識到它的風險。我舉個例子，我現(xiàn)在去買套房子是100萬，作為一個普通的投資者來說，他拿出100萬的現(xiàn)金買了這套房子，他不會認為買了這套房子有多少大的風險，前幾年跌了三成，他也認為大不了自己住，沒有認為有風險。但是期貨的風險在哪里？同樣的房子100萬，從期貨的角度來看，我只要出10萬塊就能買到這套房子，因為它是一個杠桿，那么作為投資者來說，你如果自己認為我買這套房子只需要10萬塊，那你的風險就很大了，比如說跌到30%的時候，你只拿10萬塊出來，夠你爆倉3次了，這個時候風險就很大。但是在做期貨的時候，你拿出10萬塊錢，你就要知道你承受的是100萬的風險，有心理準備，你就不會認為自己有風險。

關(guān)鍵是說你能不能能夠確切的了解期貨，能夠了解它的狀態(tài)、作用，能夠意識到期貨的風險到底在哪里?？刂坪米约旱膫}位，控制好自己的資金管理，就沒有問題了。所以最終的風險在于你不認識它，你認識不到它的風險才是最大的風險。

期貨中國20：最后，請您說一說，股指期貨推出后，對天馬期貨來說，最大的機遇和挑戰(zhàn)分別是什么？

胡軍：機遇是肯定的，股指期貨這么大一個品種，今后將占到市場80-90%份額，這個肯定是一個非常大的機遇。實際上機遇就是挑戰(zhàn)，你能不能夠在市場上隨著機遇拿到自己的份額，就是最大挑戰(zhàn)。

天馬的理念是讓客戶盈利，以客戶盈利為我們的目的，為客戶做更好的后續(xù)服務(wù)，用服務(wù)來吸引客戶，這個是我們的營銷理念，這個營銷理念和其他的一些期貨公司的理念不太一樣，因為現(xiàn)在行業(yè)里面各種各樣的期貨公司，營銷模式也有很多，有一些是撒網(wǎng)式的，推出去再說，而我們天馬通過服務(wù)來推動客戶的盈利，最終來樹立我們的品牌優(yōu)勢，所以我們這幾年客戶盈利情況是比較好的。

股指期貨推出來以后，我覺得我們最大的挑戰(zhàn)在于怎樣把我們在商品期貨上的優(yōu)勢進一步移植到股指期貨上去，能夠讓我們的客戶在做商品期貨上面能盈利，在做股指期貨上也同樣能夠盈利，這個就是我們的一個挑戰(zhàn)。要讓客戶盈利，最核心的一塊就是怎樣在研究上更進一步，這個是我們考慮的一個重點方向，只有在研究上拿出核心的東西，讓客戶根據(jù)你的研究成果，能夠?qū)崿F(xiàn)最終的盈利，天馬才能夠最終站住腳。

我們現(xiàn)在最大的難點就是這么多的大券商都在搞研究，我們也在搞研究，我們的研究從什么角度、從什么領(lǐng)域入手，他們可能搞的是廣泛的、全面性的研究，我們怎么抓住中間的核心點，去搞我們有特色的研究，這是我們的難點。

我相信我們的優(yōu)勢在于，大券商搞的是宏觀的、全面的研究，他對某一些核心問題的研究不一定有我們能這么深入；另外期貨領(lǐng)域的研究，他不一定有我們這么深的經(jīng)驗；另外有了研究的成果以后，怎樣推廣你的品牌，你的服務(wù)又怎么跟上，怎樣去服務(wù)好期貨的客戶等，和券商相比，他們在這塊上還沒有經(jīng)驗，而我們已經(jīng)有10多年的經(jīng)驗，這也是我們的優(yōu)勢。

所以我覺得有機遇就代表有挑戰(zhàn)，有挑戰(zhàn)，反過來說也是推動我們?nèi)ミM步，能讓我們更好地發(fā)展。

www.levitate-skate.com期貨中國網(wǎng)

主持：沈良錄音整理：劉建偉

2010-01-22