引言

我國商品期權(quán)交易即將誕生，我們始于22年前的“期權(quán)研究開發(fā)”就要開花結(jié)果。這表明，鄭州——除了是新中國期貨市場發(fā)源地之外，也是商品期權(quán)（下稱期權(quán)）的發(fā)源地。按照一貫說法，我們從1995年開始“期權(quán)研究開發(fā)”，主要原因是為借助1995年加入“國際期權(quán)市場協(xié)會（IOMA）”這一標(biāo)志性事件。其實，在此之前我們就開始研究期權(quán)了。重提起點的一個重要原因是，從最初研究開發(fā)期權(quán)到今天期權(quán)上市的年復(fù)一年，春去秋來隱含太多憧憬和迷茫、寒來暑往面臨不少機遇和挑戰(zhàn)，就像期權(quán)時間價值那樣，時間越長，期權(quán)價值就越大。這一過程不僅歷練了堅守期權(quán)研究的人們，而且承載著他們當(dāng)初選擇期權(quán)拓荒路的歷史代價和現(xiàn)實價值。

期權(quán)拓荒路

推期權(quán)頭十年——偃旗息鼓（1995—2005年）

1.開荒播種

“期權(quán)研究開發(fā)”起始于我國期貨市場清理整頓階段的1995年，其標(biāo)志性事件是1995年6月20日鄭商所加入“國際期權(quán)市場協(xié)會”。隨后“期權(quán)研究開發(fā)”正式啟動。1995年11月6日，我們起草“開發(fā)設(shè)計期權(quán)交易的基本思路”，提出期權(quán)交易模式選擇、期權(quán)類型選擇、履約價格設(shè)定、保證金征收、計算機交易系統(tǒng)、綠豆期權(quán)合約、期權(quán)品種選擇以及實施方案等基本原則。1997年8月5日，起草“CZCE期權(quán)交易設(shè)計方案”，主要內(nèi)容包括期權(quán)交易細(xì)則、期權(quán)操作系統(tǒng)方案以及期權(quán)交易報價顯示屏幕等。1998年，研究起草了“現(xiàn)貨權(quán)利金交易”方案和“現(xiàn)貨權(quán)利金交易規(guī)則”，初步形成期權(quán)運行制度的雛形。

早期，我們沒有設(shè)立專門的期權(quán)部門，以內(nèi)部研究為主，并未對外聲張?！捌跈?quán)研究開發(fā)”的主要工作放在交易所研究開發(fā)中心，那時的研究多是基礎(chǔ)性的、書本上的、“空對空”的。盡管我們認(rèn)為商品期權(quán)是十分普遍的交易方式，幾乎所有商品期貨都有相應(yīng)的期權(quán)交易，但是鑒于我國期貨市場剛剛起步，并且處于清理整頓階段，我們清楚地知道，推期權(quán)既缺乏市場需求，也不是一蹴而就的事情。

2.不輟勞作

我國期貨市場進(jìn)入規(guī)范發(fā)展階段的2000年之后，“期權(quán)研究開發(fā)”開始向市場開發(fā)和期權(quán)運作方向推進(jìn)。2001年10月，派員赴芝加哥期權(quán)交易所和美國伊利諾斯理工學(xué)院專門學(xué)習(xí)期權(quán)理論與運作。2002年4月，成立“期權(quán)開發(fā)工作組”；8月，啟動全方位、系列化的“期權(quán)培訓(xùn)工程”；11月，完成包括做市商資格和審批辦法、做市商的權(quán)利和義務(wù)、對做市商的監(jiān)督和風(fēng)險控制在內(nèi)的“期權(quán)做市商管理辦法”和“小麥期權(quán)做市商協(xié)議書”；12月，我們與中國期貨業(yè)協(xié)會在北京召開“2002中國（北京）國際期權(quán)研討會”和“國際期權(quán)報告會”，來自美國、歐洲、韓國、新加坡等國家及港臺地區(qū)的專家及監(jiān)管機構(gòu)、期貨業(yè)協(xié)會有關(guān)領(lǐng)導(dǎo)共30余人參加會議。

2003年2月，期權(quán)部的成立標(biāo)志著“期權(quán)研究開發(fā)”升級；3月，我們向監(jiān)管機構(gòu)上報棉花期貨、期權(quán)上市的請示；4月，在《期貨日報》上刊登“期權(quán)交易管理辦法”和“做市商管理辦法”，公開向社會征詢意見；4月至9月，由中國期貨業(yè)協(xié)會與鄭商所主辦、芝加哥期權(quán)交易所等境外機構(gòu)協(xié)辦，在全國率先開展分為交易所員工、會員單位及投資者三階段、遞進(jìn)式的小麥期權(quán)模擬交易。網(wǎng)上注冊用戶達(dá)2000個，日均交易量12萬張。其間（5月）開通中國期權(quán)網(wǎng)。

2004年3月，舉辦來自交易量前30名的會員、共40人參加的“期權(quán)做市商培訓(xùn)班”；6月，組織5家規(guī)模較大的會員赴韓國和中國香港進(jìn)行期權(quán)做市商境外培訓(xùn)，由境外專家介紹做市商的業(yè)務(wù)操作經(jīng)驗，實際操作KOSPI200指數(shù)期權(quán)；9月，設(shè)計棉花期權(quán)合約，制定棉花期權(quán)規(guī)則；11月，召開期權(quán)運作研討會；12月，與中國期貨業(yè)協(xié)會、歐洲期貨交易所等聯(lián)合舉辦我國第一屆商品期貨期權(quán)培訓(xùn)班。

2005年4月，兼有期權(quán)功能的計算機四期系統(tǒng)切換成功；5月，發(fā)展20家“期權(quán)研發(fā)合作會員”，并與中國期貨業(yè)協(xié)會在北京、南京、深圳、成都和鄭州巡回舉辦五期期權(quán)培訓(xùn)；9月至12月，在歐洲期貨交易所、荷蘭銀行（ABN AMRO）期貨經(jīng)紀(jì)公司等國際機構(gòu)及中國期貨業(yè)協(xié)會、期貨日報社、經(jīng)易期貨公司等單位的大力支持下，再次開展全方位期權(quán)模擬交易。

此間，媒體一度對商品期權(quán)上市形成輿論高潮。“2002中國（北京）國際期權(quán)研討會”被評為年度中國期貨市場十大新聞；2003年，“小麥期權(quán)欲飲頭啖湯”“國內(nèi)期貨市場醞釀推出期權(quán)交易”“期權(quán)交易只聞雷聲不見雨點”；2005年，“做市商像火柴：國內(nèi)商品期貨期權(quán)要先試起來”等標(biāo)題赫然紙上。

2005年9月，監(jiān)管機構(gòu)牽頭成立由國內(nèi)期貨交易所參加的期權(quán)研究開發(fā)工作小組。當(dāng)年10月至2006年8月，分別在上海、蘇州、長沙、深圳、北京及呼和浩特召開期權(quán)工作會議，標(biāo)志著我國期貨市場“期權(quán)研究開發(fā)”工作，從交易所自下而上、分散競爭模式，轉(zhuǎn)向由監(jiān)管部門自上而下、集中統(tǒng)一的研究模式。

待時機再十年——終成正果（2006—2016年）

1.深耕細(xì)作

2006年，各商品期貨交易所對各自期權(quán)制度進(jìn)行了整理、打包，“期權(quán)研究開發(fā)”進(jìn)入收尾階段，我們的期權(quán)部隨之撤銷。鑒于我國期貨市場籌備并成立中國金融交易所、等待2007年新修訂的《期貨交易管理條例》實施、2008年全球經(jīng)濟(jì)危機爆發(fā)等重大事件發(fā)生，“期權(quán)研究開發(fā)”步伐放緩。

2010年，我們再次決定推動商品期權(quán)上市工作，制訂了農(nóng)產(chǎn)品期權(quán)上市準(zhǔn)備工作方案?！捌跈?quán)研究開發(fā)”實質(zhì)性重啟是2012年。2012年5月，在北京舉辦“2012年期貨市場服務(wù)實體經(jīng)濟(jì)30人論壇”，此次論壇不僅多層次、多角度深入研討期權(quán)市場的功能和作用，增強社會各界對期貨期權(quán)市場理論與實踐共識，而且明確將上市期權(quán)交易列為“十二五”期間的工作重點；6月，再次成立的期權(quán)推進(jìn)組，標(biāo)志著“期權(quán)研究開發(fā)”實質(zhì)性重啟，我們緊緊圍繞期權(quán)規(guī)則和交易系統(tǒng)兩個核心工作，擬定期權(quán)推進(jìn)工作方案，完善規(guī)則和系統(tǒng)，扎實推進(jìn)期權(quán)各項工作；7月，選拔期權(quán)合作會員，啟動專題研究工作；8月，舉辦合作會員“期權(quán)業(yè)務(wù)研討會”，介紹規(guī)則內(nèi)容，征求會員意見和建議；10月，啟動聯(lián)測聯(lián)調(diào)，開放測試環(huán)境進(jìn)行交易所端和會員端的測試；12月，舉辦“期權(quán)課題評審、模擬交易與測試說明會”，在聯(lián)測聯(lián)調(diào)基礎(chǔ)上，進(jìn)行為期五周的期權(quán)模擬交易與測試。

2013年3月，“期權(quán)交易管理辦法”發(fā)送國內(nèi)外有關(guān)期權(quán)專家，征求意見，完成仿真交易會員的選拔；4月，制訂期權(quán)業(yè)務(wù)及會員端升級說明書，啟動會員端期權(quán)功能升級改造；5月，創(chuàng)辦“鄭州期權(quán)講習(xí)所”，共舉辦五期講習(xí)，培訓(xùn)上千人次；5月底，完成交易所端各模塊期權(quán)系統(tǒng)功能升級；9月至11月，開展全市場參與、全鏈條覆蓋和全方位檢驗的白糖期權(quán)仿真交易競賽，引入做市商機制，履行雙邊報價義務(wù)。2012年至2013年，期權(quán)模擬交易測試順利完成，驗證了期權(quán)規(guī)則制度的可行性、適用性及可操作性。

2.歲物豐成

在一度被業(yè)界稱為“期權(quán)元年”的2014年，我們以期權(quán)上市為目標(biāo)，進(jìn)一步完善期權(quán)交易制度，推動交易所端和會員端期權(quán)功能上線，推動做市商業(yè)務(wù)準(zhǔn)備工作，開展實名制仿真交易和多種形式的投資者教育活動，期權(quán)上市準(zhǔn)備工作基本就緒。

2015年，全面支持期權(quán)功能的五期系統(tǒng)順利上線，舉辦期權(quán)實名制仿真交易，128家會員和近12.8萬投資者聯(lián)網(wǎng)實名開戶參與期權(quán)仿真交易，期權(quán)上市準(zhǔn)備工作已經(jīng)完成。在2015年股指期權(quán)成功上市后的2016年，發(fā)展農(nóng)產(chǎn)品期權(quán)成為期貨市場工作重點，并取得重大進(jìn)展。2016年12月，監(jiān)管機構(gòu)批準(zhǔn)鄭商所、大商所分別開展白糖、豆粕期權(quán)交易，這不僅是期貨業(yè)熱切期盼的大事，而且也是政府各方認(rèn)可發(fā)展我國期權(quán)市場的結(jié)果。

期權(quán)元年悟

一馬當(dāng)先——期權(quán)研發(fā)為什么啟動那么早

早在上世紀(jì)90年代中期，我國期貨市場剛剛起步，各地交易所數(shù)目一度超過50多家，期貨品種近百種，期貨市場出現(xiàn)盲目發(fā)展勢頭。因此，國務(wù)院決定全面清理整頓期貨市場。在此背景下，為什么我們在全國“期貨熱”中，在當(dāng)時面臨許多迫在眉睫的交易、交割、結(jié)算風(fēng)險問題、行業(yè)內(nèi)外對期權(quán)陌生的情況下，那么早就啟動“期權(quán)研究開發(fā)”呢？

首先，作為國內(nèi)唯一的“國際期權(quán)市場協(xié)會”會員，我們最早意識到期貨與期權(quán)相輔相成的重要關(guān)系。因此，我們設(shè)想在發(fā)展期權(quán)方面每年都做出一點研究成果，利用“國際期權(quán)市場協(xié)會”年會這一平臺，不僅與國際期貨期權(quán)同行交流經(jīng)驗，而且盡早成為名副其實的“國際期權(quán)市場協(xié)會”會員。其次，作為我國第一家國務(wù)院期貨市場試點單位，盡管我們沒有上市期權(quán)的主動權(quán)和決定權(quán)，然而我們愿意在期權(quán)研究開發(fā)方面走在行業(yè)前列，為我國早日推出期權(quán)交易做出努力。然后，我們認(rèn)為，就像沒有期貨的市場體系是不完整的市場體系一樣，沒有期權(quán)的期貨市場也是不完整的期貨市場。期權(quán)不僅是我國期貨市場不可或缺的結(jié)構(gòu)性支柱，也是交易所完善風(fēng)險防范體系和市場發(fā)展的增長點。最后，我們有一批總是走在市場前沿、勇于探索和扎實研究的人，他們遺傳期貨市場一代創(chuàng)始人的探險基因，在批發(fā)市場時代做著“期貨夢”，推出期貨后憧憬“期權(quán)夢”。

因緣際會——為何加入國際期權(quán)市場協(xié)會

人們可能好奇，為什么在我國沒有期權(quán)交易的情況下，我們申請加入“國際期權(quán)市場協(xié)會”呢？在早期研究期貨市場的時候，我們了解到，有一個為數(shù)不多的世界性期貨行業(yè)組織叫“國際期權(quán)市場協(xié)會”。最初我們感到糾結(jié)的是，我們還沒有上市期權(quán)交易，該組織是否與我們業(yè)務(wù)吻合。進(jìn)一步了解發(fā)現(xiàn)，該協(xié)會的會員大多數(shù)都是既上市期權(quán)，也交易期貨的證券、期貨交易所及結(jié)算公司等知名金融機構(gòu)，而且自1983年成立以來，該協(xié)會歷屆年會討論的期貨議題不在少數(shù)。

因此，我們申請加入“國際期權(quán)市場協(xié)會”的主要原因，一方面，這個包括20多個國家50多家會員的、代表世界主要期權(quán)（期貨）市場以及結(jié)算公司的國際組織，是一個更為便于建立業(yè)務(wù)聯(lián)系和擴(kuò)大影響的綜合性平臺。只要成為其會員，不僅能夠方便地與這些交易所溝通交流我國期貨市場發(fā)展中遇到的問題，獲得我們在“期權(quán)研究開發(fā)”中需要的幫助，而且能夠擴(kuò)大我國期貨交易所在世界的影響。另一方面，我們看到，幾乎所有的國際商品期貨交易所都有相應(yīng)的期權(quán)交易。商品期權(quán)不僅是十分普遍的交易方式，而且是期貨的配套管理工具，可以有效抑制期貨市場風(fēng)險的擴(kuò)大，有助于完善期貨市場運行機制，提高期貨市場運行質(zhì)量，從而促進(jìn)期貨市場平穩(wěn)發(fā)展，這是我們當(dāng)時高度關(guān)注期權(quán)的一個重點。

另外，從“國際期權(quán)市場協(xié)會”的角度看，他們之所以愿意接納我們成為其會員主要有三個原因：第一，他們對社會主義市場經(jīng)濟(jì)下的中國期貨市場發(fā)展?fàn)顩r充滿好奇，通過中國會員，可以增加對中國期貨市場的了解；第二，他們注意到，我們是中國最早的期貨交易所，具有代表性的期貨運行狀況受到其關(guān)注和欣賞；第三，由于我們期貨交易份額較大的影響，他們也希望我們上市期權(quán)，其全球影響力及國際代表性更大。

記得當(dāng)時是在加拿大召開為期三天的會員大會上，經(jīng)芝加哥期權(quán)交易所等會員推薦，我們提出申請，協(xié)會執(zhí)行委員會研究后，會員大會當(dāng)?shù)貢r間6月19日下午1時30分接納我們?yōu)樾聲T，這次接納的新會員還有意大利衍生品交易所和南非期貨交易所。當(dāng)年“國際期權(quán)市場協(xié)會”的輪值主席是法國期貨交易所，秘書長是阿姆斯特丹交易所。會員大會通過接納新會員提案后，他們邀請當(dāng)時的鄭商所理事長兼總裁李經(jīng)謀同志代表新會員發(fā)了言，受到大會熱烈歡迎。

無中生有——“期權(quán)培訓(xùn)工程”點燃期權(quán)需求

我國期貨市場對期權(quán)交易的需求經(jīng)歷了從無到有的過程。早在1995年，不僅國內(nèi)研究期權(quán)的人不多，有期權(quán)實戰(zhàn)的人更是鳳毛麟角，而且期貨市場投資者對期權(quán)的認(rèn)知不多，更談不上需求，就連我們那時研究期權(quán)也基本上是“空對空”、以“紙面案頭、閉門造車”為主。然而，隨著“期權(quán)研究開發(fā)”的深入，這種以交易所為主導(dǎo)的期權(quán)研發(fā)不僅收效明顯，而且影響力迅速擴(kuò)散，尤其是2002年啟動集研究、開發(fā)、 宣傳、推介、普及、教育等為一體的“期權(quán)培訓(xùn)工程”之后，行業(yè)對期權(quán)交易興趣漸起，對期權(quán)市場需求逐步呈現(xiàn)，并快速升溫，期權(quán)培訓(xùn)活動也逐日增多。市場對期權(quán)的需求明顯增加，究其原因，一方面，這是期貨市場創(chuàng)新發(fā)展的需要，也是進(jìn)一步完善市場結(jié)構(gòu)的需要；另一方面，市場對期權(quán)的需求有一個漸進(jìn)過程。實踐證明，我們通過推介、開發(fā)和教育，尤其是期權(quán)模擬交易等活動發(fā)掘市場需求潛力是個好辦法。

記得在2001年的時候，參加期權(quán)培訓(xùn)的投資者不多、積極性不高，有時候，會場上稀稀拉拉沒幾個人?？菰铩?fù)雜的期權(quán)理論知識令出市代表昏昏欲睡，真正花時間、下工夫的期貨公司更是寥寥無幾。有人認(rèn)為，期貨還沒有搞好，哪有可能搞期權(quán)！上市期權(quán)是很遙遠(yuǎn)的事情。另一些人并不看好，也不理解“期權(quán)培訓(xùn)工程”，甚至還有人勸我們，不要再折騰了，干也是白費勁，而且是為別的交易所培養(yǎng)人才。我們?nèi)粵]有把這些放在心上。因為我們明白，期權(quán)上市與品種上市最大的不同就是，期權(quán)上市是機制創(chuàng)新，涉及各交易所的各個品種，而品種上市則不是。因此，“期權(quán)研究開發(fā)”的成果必將是全行業(yè)共有的，期權(quán)專業(yè)人才也是共享的。

就是在這種情況下，“期權(quán)研究開發(fā)”從“空對空”“閉門造車”，到“點對點”“公開培訓(xùn)”，逐步從期權(quán)基礎(chǔ)知識研究，過渡到期權(quán)基礎(chǔ)理論研究，最后發(fā)展到期權(quán)交易、結(jié)算、風(fēng)險控制、做市商制度等基本運作程序的模擬運作。短短幾年之后，為2004年劃上圓滿句號的“商品期貨期權(quán)研修班”竟然呈現(xiàn)紅紅火火的場面，而近期“鄭州期權(quán)講習(xí)所”的培訓(xùn)更是座無虛席?！捌跈?quán)培訓(xùn)工程”成功點燃期貨市場各方對期權(quán)交易的需求，是開發(fā)期權(quán)需求潛力的最好例證。