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中國期貨市場始終肩負(fù)著服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)和國家戰(zhàn)略的責(zé)任與使命。當(dāng)前供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革正在深入推進(jìn)，服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)不僅需要期貨，還需要期權(quán)。去年年底，證監(jiān)會(huì)已批準(zhǔn)鄭商所、大商所分別開展白糖、豆粕期權(quán)交易。期權(quán)可以給許多有套期保值需求的實(shí)體經(jīng)濟(jì)參與者，提供更多的方式來進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理。因此，本報(bào)自今日起在每周一的四版推出《期權(quán)視界》版，內(nèi)容以期權(quán)市場深度研究、行業(yè)新聞、行情評(píng)述等為主，敬請(qǐng)關(guān)注。

眾所周知，作為資本市場不可或缺的組成部分，期貨市場正是為規(guī)避商品價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)而誕生。自芝加哥期貨交易所1865年推出首張期貨標(biāo)準(zhǔn)化合約以來，期貨市場以價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能、套期保值與快速而有效的交易模式服務(wù)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)。自改革開放以來，中國實(shí)體經(jīng)濟(jì)連續(xù)多年保持高速增長，逐步成為世界上重要的加工中心和制造基地，也成為全球大宗商品重要的生產(chǎn)國和消費(fèi)國。實(shí)體經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展推動(dòng)了國內(nèi)期貨市場的歷史性發(fā)展。從國外期貨市場的發(fā)展來看，要服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)，可能不僅需要期貨還需要期權(quán)。期權(quán)可以給許多有套期保值需求的實(shí)體經(jīng)濟(jì)參與者，提供更多的方式來進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理。

2015年2月上證50ETF期權(quán)上市，開啟了中國期權(quán)時(shí)代的里程碑。經(jīng)過近兩年的穩(wěn)定運(yùn)行，上證50ETF期權(quán)成交量由2015年的日均10萬張?jiān)鲩L至2016年的32萬張。期權(quán)的優(yōu)勢(shì)逐漸顯現(xiàn)，不但提供了更為豐富的風(fēng)險(xiǎn)管理策略，對(duì)股票市場的穩(wěn)定作用也逐漸顯現(xiàn)。2016年12月16日，證監(jiān)會(huì)新聞發(fā)言人張曉軍在召開例行新聞發(fā)布會(huì)時(shí)表示，證監(jiān)會(huì)已批準(zhǔn)鄭商所、大商所分別開展白糖、豆粕期權(quán)交易。新出臺(tái)的豆粕期貨期權(quán)與白糖期貨期權(quán)是以相應(yīng)的期貨為標(biāo)的，可以說是衍生品的衍生品。因此，期權(quán)不但可以為現(xiàn)貨保值，還可以用來為期貨頭寸進(jìn)行套期保值，有效規(guī)避價(jià)格大幅波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。

在實(shí)體經(jīng)濟(jì)上，價(jià)格的變動(dòng)是傷害產(chǎn)業(yè)鏈，包括生產(chǎn)者、原料加工廠、貿(mào)易商最大的元兇。價(jià)格下跌過大，生產(chǎn)者可能血本無歸。價(jià)格上漲過大，可能原料加工場的成本就大幅提高導(dǎo)致之前的訂單虧損。尤其是農(nóng)產(chǎn)品的價(jià)格，常常受到各種自然因素的影響而劇烈變動(dòng)，有時(shí)候也會(huì)因?yàn)橐桓C蜂的生產(chǎn)或其他市場因素的影響導(dǎo)致價(jià)格暴跌。不管是什么因素造成，價(jià)格大幅波動(dòng)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)可能造成或多或少的傷害。

期貨在期權(quán)出現(xiàn)之前是投資者套期保值的首選金融產(chǎn)品，1970年后期權(quán)的出現(xiàn)很大程度上代替了部分期貨的套保功能，但是在細(xì)節(jié)上又不盡相同。期貨套期保值是指把期貨市場當(dāng)做轉(zhuǎn)移未來價(jià)格變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)的工具，利用期貨合約，投資者可以先行交易商品，確定交易價(jià)格，并透過期貨合約在未來的時(shí)間進(jìn)行交割，等于是提前鎖定未來交割商品的價(jià)格。例如，商品的賣方，如農(nóng)產(chǎn)品的種植者，可以提前將未來預(yù)定收成的農(nóng)產(chǎn)品在期貨市場上賣出，借此規(guī)避價(jià)格下跌的風(fēng)險(xiǎn)。透過期貨市場也能在商品期貨（未來）價(jià)格不理想之下，利用期貨市場價(jià)格發(fā)現(xiàn)的功能，提早應(yīng)對(duì)。當(dāng)然運(yùn)用期貨市場同種商品期貨價(jià)格走勢(shì)與現(xiàn)貨價(jià)格走勢(shì)一致的特性，交易臨近收成月份的合約，在方向相反、數(shù)量相等下進(jìn)行套保不交割、單純進(jìn)行交易，以一個(gè)部位虧損換取另一個(gè)部位盈利，一樣能實(shí)現(xiàn)規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)、鎖定成本的目的。

與期貨相比，期權(quán)更像是一個(gè)保險(xiǎn)的概念，只需付出一定的權(quán)利金就買到了在未來保證的成交價(jià)格。假如擔(dān)心豆粕價(jià)格下跌，投資者可以買一個(gè)看跌期權(quán)合約，到期時(shí)如果價(jià)格上漲，可以放棄執(zhí)行，投資者只損失了小額的保險(xiǎn)費(fèi)用（權(quán)利金）。但是豆粕價(jià)格下跌時(shí)，投資者卻能夠保證在設(shè)定的價(jià)格賣出手上的豆粕。所以，透過期權(quán)的套?？梢砸?guī)避價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)保留價(jià)格對(duì)投資者有利的機(jī)會(huì)。通過合理選取期權(quán)合約及合約組合，也可以設(shè)計(jì)出多層次的套保方案，有針對(duì)性地規(guī)避相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈的風(fēng)險(xiǎn)。原先利用期貨合約避險(xiǎn)，則只能預(yù)先選擇就某個(gè)價(jià)格主動(dòng)性避險(xiǎn)，一旦成交了一個(gè)固定價(jià)格，就等于鎖定了未來成交價(jià)位。就算是未來豆粕價(jià)格變動(dòng)對(duì)投資者有利，但在價(jià)格已經(jīng)鎖定情況下，投資者也無法取得更多的利潤。即將推出的白糖與豆粕期權(quán)，可以讓農(nóng)產(chǎn)品產(chǎn)業(yè)鏈上的各方進(jìn)行相應(yīng)品種的期權(quán)合約對(duì)沖來控制風(fēng)險(xiǎn)，設(shè)計(jì)更精細(xì)，也更符合需求。

進(jìn)一步來說，期權(quán)能做到什么期貨所做不到的策略呢？期權(quán)套保常見的方法有以下三種：

1.買入看跌期權(quán)，進(jìn)行價(jià)格的保險(xiǎn)。

大部分投資者進(jìn)入市場首先操作的策略大多為買方策略，其中尤以買入看跌期權(quán)為最簡單有效的策略，其損益圖如下所示：

策略1優(yōu)點(diǎn)：在鎖定風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)還保留了盈利的空間。當(dāng)未來標(biāo)的價(jià)格下跌時(shí)，執(zhí)行看跌期權(quán)，鎖定風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)標(biāo)的價(jià)格上漲時(shí)，放棄看跌期權(quán)的執(zhí)行，保留現(xiàn)貨頭寸的盈利，組合整體隨標(biāo)的價(jià)格的上漲而上漲。可以看到，該策略的組合損益與買入看漲期權(quán)類似，即下跌風(fēng)險(xiǎn)有限，上漲空間無限的特點(diǎn)，且買方擁有行使期權(quán)的權(quán)利。當(dāng)行情往不利方向運(yùn)行時(shí)，我們可以選擇放棄行權(quán)，從而控制整體的風(fēng)險(xiǎn)。

策略1缺點(diǎn)：由于要多付出一筆權(quán)利金，將使得組合損益的損益平衡點(diǎn)較單純運(yùn)用期貨套保的損益平衡點(diǎn)右移。行使此類策略時(shí)，期權(quán)的行權(quán)價(jià)也是決定獲取最后盈利的一個(gè)重要因素。同時(shí)，作為期權(quán)買方策略，持有期權(quán)的時(shí)間價(jià)值會(huì)隨到期日的臨近而不斷遞減，因此本策略最好在行情可能快速下跌或買入較遠(yuǎn)期合約時(shí)運(yùn)用。

2.賣出看漲期權(quán)，增加收益。

部分成熟投資者可能會(huì)站在期權(quán)賣方考慮，對(duì)市場走勢(shì)研判短期不會(huì)大幅上漲，甚至可能微幅下跌時(shí)，進(jìn)行賣出看漲期權(quán)進(jìn)行套期保值，收入權(quán)利金，增加收益，此策略又稱為備兌開倉。其損益圖如下所示：

策略2優(yōu)點(diǎn)：該策略通過賣出看漲期權(quán)彌補(bǔ)現(xiàn)貨價(jià)格下跌造成的損失，更可在行情振蕩盤整時(shí)增加收益。運(yùn)用此策略，可以在市場價(jià)格微幅上漲、微幅下跌的區(qū)間整理時(shí)獲取權(quán)利金收益，長期合理的運(yùn)用可以幫助投資者控制風(fēng)險(xiǎn)。

策略2缺點(diǎn)：由于賣出期權(quán)需要支出一部分的保證金，部分資金占用可能會(huì)影響投資者的資金利用效率。同時(shí)，在標(biāo)的行情大幅下跌之時(shí)，保證金可能無法彌補(bǔ)下跌行情所帶來的風(fēng)險(xiǎn)，收取的有限權(quán)利金只能彌補(bǔ)一部分的損失。當(dāng)下跌幅度很大時(shí)，此策略無法完全保護(hù)下跌所造成的損失。

3.買入虛值看跌期權(quán)，賣出虛值看漲期權(quán)，組合成領(lǐng)口策略對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)。

這種套保策略以領(lǐng)口策略（Collar）為主，其策略交易結(jié)合策略1與策略2同時(shí)進(jìn)行，為賣出一個(gè)虛值看漲期權(quán)，并且買入一個(gè)虛值看跌期權(quán)，損益圖如下：

領(lǐng)口策略持有現(xiàn)貨頭寸，買入低行權(quán)價(jià)的看跌期權(quán)同時(shí)賣出高行權(quán)價(jià)的看漲期權(quán)。當(dāng)價(jià)格在兩個(gè)行權(quán)價(jià)之間波動(dòng)時(shí)，價(jià)格越高組合收益越大。當(dāng)價(jià)格在區(qū)間之外時(shí)，價(jià)格下跌，虧損固定，價(jià)格上漲，收益固定。

策略3優(yōu)點(diǎn)：領(lǐng)口策略的優(yōu)點(diǎn)是為標(biāo)的資產(chǎn)提供了良好的下行風(fēng)險(xiǎn)保護(hù)，同時(shí)通過賣出看漲期權(quán)，獲取了權(quán)利金，彌補(bǔ)下方支付的保險(xiǎn)費(fèi)用（權(quán)利金）。所以，此策略可能為低成本或零成本的保險(xiǎn)策略，相較于策略1（直接買入期權(quán)的保險(xiǎn)策略）更為便宜，是低風(fēng)險(xiǎn)偏好的投資者很好的選擇。

策略3缺點(diǎn)：由于領(lǐng)口策略通過賣出虛值看漲期權(quán)，降低保險(xiǎn)成本，致使該組合損失了一部分上行利益空間，在減少成本的同時(shí)也減少了價(jià)格上漲的好處。

運(yùn)用這三個(gè)策略，當(dāng)遇到市場價(jià)格下行的時(shí)候，投資者持有標(biāo)的資產(chǎn)的全部或部分損失可以通過持有的期權(quán)利潤來進(jìn)行對(duì)沖。同時(shí)，這些策略又有各自的特點(diǎn)，在合適的情境使用合適的期權(quán)進(jìn)行對(duì)沖，會(huì)達(dá)到事半功倍的效果。

綜上所述，期貨與期權(quán)有許多相似之處，嚴(yán)格來看，期貨策略其實(shí)是期權(quán)策略的一部分。在套期保值過程中，因?yàn)槠谪浭袌龅膬r(jià)格與現(xiàn)貨市場價(jià)格的不完全一致性，會(huì)帶來基差風(fēng)險(xiǎn)，使風(fēng)險(xiǎn)控制有一定的不確定性。在期權(quán)方面，若企業(yè)僅著眼于使用期權(quán)并在之后的交割結(jié)束對(duì)沖過程，其風(fēng)險(xiǎn)仍處在可控范圍。大部分企業(yè)在套保的過程中因?yàn)榛疃@得一些意外的收益，這會(huì)導(dǎo)致很多企業(yè)在套保過程中可能等不到交割時(shí)段便會(huì)平倉。不論使用期貨或期權(quán)，企業(yè)在做套期保值時(shí)應(yīng)該堅(jiān)守初衷，不應(yīng)因?yàn)槎唐诘睦娑龀鲥e(cuò)誤的選擇。

面對(duì)當(dāng)前新興、轉(zhuǎn)軌和“新常態(tài)”的復(fù)雜經(jīng)濟(jì)環(huán)境，我國政府適時(shí)提出供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革要求，并成為最近一段時(shí)期內(nèi)我國經(jīng)濟(jì)改革的政策導(dǎo)向。從農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)來看，金融作為重要的要素市場，是農(nóng)業(yè)供給側(cè)改革的核心之一。期貨市場作為金融市場的重要組成部分，通過價(jià)格發(fā)現(xiàn)和風(fēng)險(xiǎn)管理功能可以為農(nóng)業(yè)企業(yè)提供經(jīng)營參考和避險(xiǎn)工具，助其有效提升市場資源配置效率、升級(jí)農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)，尤其是期權(quán)部分。供給側(cè)改革是我國尋求經(jīng)濟(jì)增長新動(dòng)力的新思路，主要強(qiáng)調(diào)通過提升生產(chǎn)要素的供給和有效利用，增進(jìn)供給體系的質(zhì)量和效率，增強(qiáng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的持續(xù)動(dòng)力。從國內(nèi)農(nóng)業(yè)生產(chǎn)現(xiàn)狀來看，當(dāng)前面臨的一大難題就是數(shù)量和質(zhì)量的結(jié)構(gòu)性失衡，一部分農(nóng)產(chǎn)品產(chǎn)量過剩、庫存高企，一部分農(nóng)產(chǎn)品產(chǎn)量不足、大量依靠進(jìn)口。同時(shí)，國內(nèi)臨儲(chǔ)的糧食庫存始終保持高位，呈現(xiàn)生產(chǎn)量、進(jìn)口量、庫存量“三量齊增”的怪象，供給側(cè)問題日益凸顯。通常來說，政府每年需要提供一定數(shù)量的農(nóng)業(yè)補(bǔ)貼，補(bǔ)貼的目的也是為了減少農(nóng)民產(chǎn)出的農(nóng)作物因市場價(jià)格變動(dòng)而產(chǎn)生的損失。有時(shí)政府也會(huì)進(jìn)行收儲(chǔ)，避免農(nóng)作物供給過剩所影響的市場價(jià)格。收儲(chǔ)也會(huì)產(chǎn)生一定的成本，例如倉儲(chǔ)成本以及各類運(yùn)輸、人力費(fèi)用。農(nóng)產(chǎn)品期權(quán)的逐步推出，會(huì)在很大程度上改變這種格局。期權(quán)的特點(diǎn)便在于其成本較低，在一定程度上其性質(zhì)類似于保險(xiǎn)。政府只需要使用期權(quán)代替補(bǔ)貼或收儲(chǔ)，便能在很大程度上節(jié)省開支，并達(dá)到同樣的目的。例如，想減少農(nóng)民手上的農(nóng)產(chǎn)品因?yàn)槭袌鰞r(jià)格下降而造成的損失，可以補(bǔ)貼部分期權(quán)費(fèi)用鼓勵(lì)農(nóng)民買入看跌期權(quán)，從而將價(jià)格鎖定在一定的位置。相較于傳統(tǒng)補(bǔ)貼政策，透過補(bǔ)貼期權(quán)費(fèi)不需要關(guān)心倉儲(chǔ)成本及倉儲(chǔ)過久后農(nóng)產(chǎn)品的變質(zhì)損失，從而使政府農(nóng)業(yè)補(bǔ)貼政策的支出大大減少，最終通過期權(quán)市場機(jī)制為財(cái)政分配提供巨大的余地。

總結(jié)來說，期權(quán)的推出將有助于商品產(chǎn)業(yè)鏈以較小的成本鎖定保底價(jià)格，并且保留了價(jià)格上漲帶來的盈利可能性，從而保護(hù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的積極性，穩(wěn)定產(chǎn)業(yè)發(fā)展。

綜上所述，期權(quán)在風(fēng)險(xiǎn)管理和服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)方面有著眾多作用。核心的套保策略可以通過不斷的完善從而增加套保的效果。對(duì)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)，期權(quán)的使用有利于鼓勵(lì)和引導(dǎo)實(shí)體企業(yè)運(yùn)用期權(quán)市場鎖定生產(chǎn)利潤、分散經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)，從而提高企業(yè)在“新常態(tài)”經(jīng)濟(jì)環(huán)境下的持續(xù)發(fā)展能力。期權(quán)策略的有效建立，仍然需要投資者不斷增加自身知識(shí)，在合適的場景下使用合適的策略去進(jìn)行套保，從而獲得為實(shí)體經(jīng)濟(jì)服務(wù)的目的。