近期白糖價格之所以維持在較窄區(qū)間內波動，主要是市場沒有新的驅動力。目前的白糖市場非常理性，白糖期貨主力合約價格徘徊在50%進口關稅下的配額外進口成本附近，并沒有出現更多的升水。

我們認為市場之所以沒有給配額外進口利潤，主要是因為目前國內正處于壓榨的高峰期，市場并不缺糖；而遠期市場又存在繼續(xù)拋儲的可能，因此遠期的供給也不一定緊張，價格自然不會出現明顯的升水。我國食糖工業(yè)庫存高峰一般在每年3月，4—5月制糖企業(yè)仍在生產，且5月以前的市場產銷率很少超過60%。此外，白糖現貨價格也呈現出明顯的季節(jié)性特征，即每年3—5月現貨價格呈現趨勢性下跌走勢。

長期供需關系并不緊張

2015/2016榨季，國內市場新增供應1244萬噸，消費量預計為1500萬噸，表觀供應缺口256萬噸，但是由于存在非常規(guī)進口的緣故，預計全社會期末結轉庫存變化不大。2016/2017榨季，預計新增供應量為1290萬噸，表觀供應缺口210萬噸，同比下降46萬噸；如果進口量同比持平，那么表觀供應缺口則只有186萬噸。截至2016年12月底，國儲和地儲累計拍賣了67萬噸，市場上的缺口越來越小，市場出現現貨驅動型上漲的概率不大。

我們認為行業(yè)自律背景下的國內食糖市場仍將供應短缺，而需求方面又難有明顯超預期情況出現，糖價主要圍繞供應端的變化而波動。進口關稅的提高有助于提高邊際成本，最終的市場價格將由“國際糖價自上而下尋找需求、國內糖價自下而上尋找供給，兩者互相平衡”來決定。

場外資金不會進行多頭配置

從時間周期上來看，本輪白糖價格牛市已經持續(xù)了28個月，過去的20年中，最短的牛市只持續(xù)了19個月，最長的牛市也只有36個月，雖然我們并不能根據時間的長短來判斷牛市的終結時間，但是至少可以表明，牛市已經處在離尾端很近的距離了。從價格空間來看，本輪牛市起源于國內減產與進口政策超預期雙輪驅動，領先大宗商品14個月，目前國內糖價已經上漲至2011年以來的最高點附近，從通脹的角度出發(fā)，如果繼續(xù)把白糖期貨作為多頭配置沒有明顯優(yōu)勢。

總之，我們認為糖價已經步入慢牛階段，6300—6500元/噸的現貨價格具有明顯吸引力，而6800—7000元/噸的現貨價格則可能已經較高，現貨企業(yè)的套保意愿明顯增強，投資者高位追漲須謹慎。