投資

以下我們列出了截止去年年底市值最大的十五大普通股投資情況。我們沒有列出在卡夫亨氏公司中的持股情況，因為伯克希爾·哈撒韋公司是控股集團(tuán)的一部分，因此必須使用權(quán)益法來披露這一部分投資。

目前，伯克希爾·哈撒韋公司持有卡夫亨氏公司325，442，152股股票，這些股權(quán)投資資產(chǎn)列入伯克希爾·哈撒韋公司的資產(chǎn)負(fù)債表，按照一般標(biāo)準(zhǔn)會計準(zhǔn)則計算，這些股權(quán)投資的公允價值為153億美元，截止去年年底市值為284億美元。對這部分股權(quán)資產(chǎn)，伯克希爾·哈撒韋公司計入的進(jìn)賬成本為98億美元。

2016年年底市值最大的十五大普通股投資情況2016年年底市值最大的十五大普通股投資情況

注：

1． 不計伯克希爾·哈撒韋公司旗下子公司的養(yǎng)老基金持有的股票資產(chǎn)

2． 這是伯克希爾·哈撒韋公司實際購買股票的成本價，也是公司計算資本所得稅的根據(jù)。在一些情況下，符合一般通用會計標(biāo)準(zhǔn)的成本與實際成本不相同，這是因為根據(jù)一般通用會計標(biāo)準(zhǔn)的規(guī)定，公司對一些股票進(jìn)行資產(chǎn)減值計提處理。

上述表格中列出的一些股票是Todd Combs或Ted Weschler做出投資決定的，這兩位與我一起管理伯克希爾·哈撒韋公司旗下的投資資產(chǎn)。同時，他們倆每個人獨立管理的資產(chǎn)規(guī)模哦都超過100億美元。通常，我會通過查看每個月的股票交易清單來了解他們做出的投資決策。在這兩個人管理的總規(guī)模高達(dá)210億美元的投資資產(chǎn)中，還包括總額約76億美元的養(yǎng)老金資產(chǎn)，這些資產(chǎn)屬于伯克希爾·哈撒韋公司旗下一些子公司。需要注意的是，這些養(yǎng)老金資產(chǎn)并沒有被包括在此前列出的伯克希爾·哈撒韋公司股票持有情況列表中。

除過之前那個表格中列出的股票持有情況外，伯克希爾·哈撒韋公司還持有總額高達(dá)50億美元的美國銀行公司發(fā)行的優(yōu)先股。這些優(yōu)先股每年會給伯克希爾·哈撒韋公司支付3億美元的股息紅利，并附帶優(yōu)厚的股票權(quán)證。伯克希爾·哈撒韋公司可以在2021年9月2日之前的任何時間點上，以50億美元的價格買入美國銀行公司7億普通股。

截止去年年底，這部分優(yōu)先股附帶的權(quán)證能夠為伯克希爾·哈撒韋公司創(chuàng)造105億美元的凈利潤。如果愿意，伯克希爾·哈撒韋公司可以使用優(yōu)先股來支付權(quán)證行權(quán)時所需的50億美元資金。

目前美國銀行普通股每年的股票分紅為30美分，如果美國銀行普通股的股票分紅在2021年之前上升至44美分以上，伯克希爾·哈撒韋公司預(yù)計將把優(yōu)先股轉(zhuǎn)化為普通股，并且不用支付任何現(xiàn)金。如果美國銀行普通股的股票分紅屆時仍然低于44美分，伯克希爾·哈撒韋公司很可能在優(yōu)先股附帶的權(quán)證到期之前立即行權(quán)。

包括美國銀行在內(nèi)的多家伯克希爾·哈撒韋公司投資過的公司，一直以來都在回購股票。許多公司回購股票的數(shù)額相當(dāng)驚人。我們非常喜歡這種股票回購，因為我們相信大多數(shù)情況下，公司回購的股票在市場中是被低估的。畢竟，我們持有這些股票的原因也是因為我們相信這些股票被低估了。當(dāng)一個公司的經(jīng)營規(guī)模不斷擴(kuò)大，但流通股數(shù)量不斷下降，股東將會非常受益。

投資者應(yīng)當(dāng)明白，伯克希爾·哈撒韋公司賬面上持有的總額高達(dá)860億美元的”現(xiàn)金及等價物“中（這部分資產(chǎn)大部分是美國國債），其中95%的資產(chǎn)是伯克希爾·哈撒韋公司旗下美國注冊機構(gòu)持有的。因此，這些資產(chǎn)都不需要繳納任何匯回稅。不僅如此，剩余現(xiàn)金及等價物在回流至美國境內(nèi)時，也只需要繳納小額稅費，因為大部分回流的凈利潤是在企業(yè)所得稅稅率較高的國家產(chǎn)生的，伯克希爾·哈撒韋公司已為這些資金支付了較高的所得稅。當(dāng)公司將這些海外資金轉(zhuǎn)回美國時，這些已經(jīng)繳納的企業(yè)所得稅可以抵消美國政府征收的稅費。

這些說明對股東很重要，因為許多現(xiàn)金充裕的美國企業(yè)手中持有的大部分現(xiàn)金都滯留在企業(yè)所得稅非常低的國家和地區(qū)。這些公司希望美國政府很快大幅下調(diào)對回流資金征收的稅費。盡管這些企業(yè)的想法可能是對的，但這些企業(yè)目前在運用這些資金方面受到諸多限制。也就是說，這些留在離岸市場的資金并不像在美國境內(nèi)持有的現(xiàn)金資產(chǎn)那樣有價值。

不過，盡管大量現(xiàn)金在美國境內(nèi)是伯克希爾·哈撒韋公司現(xiàn)金資產(chǎn)的一個地理優(yōu)勢，但是另一個問題在一定程度上抵消了伯克希爾·哈撒韋公司的這種現(xiàn)金優(yōu)勢。目前，伯克希爾·哈撒韋公司旗下的大部分現(xiàn)金資產(chǎn)是由公司的多個保險子公司持有的。盡管我們?nèi)匀挥性S多不同的途徑來投資這些現(xiàn)金資產(chǎn)，但是如果這些現(xiàn)金資產(chǎn)是由伯克希爾·哈撒韋母公司持有，我們的投資選擇將不受限制。

每年，公司可選擇將大量現(xiàn)金從旗下的保險子公司轉(zhuǎn)移至母公司手中，但是這種做法也有自身的局限性。整體來看，伯克希爾·哈撒韋公司旗下的保險子公司持有的現(xiàn)金資產(chǎn)對整個集團(tuán)而言非常重要，但是如果這些現(xiàn)金能夠由母公司持有，這些資產(chǎn)將能夠發(fā)揮更大的價值。

有時，來自股東或媒體的言論暗示，伯克希爾·哈撒韋公司將永遠(yuǎn)持有一些股票資產(chǎn)。事實上，我們持有一些股票，只要我還保持健康就不準(zhǔn)備賣掉這些股票。但是，我們并沒有做出任何形式的承諾，承諾伯克希爾·哈撒韋公司將永遠(yuǎn)持有這些可以在市場中自由交易的證券資產(chǎn)。

如果有人沒有弄明白這個問題，可能是因為他沒有認(rèn)真讀第11條經(jīng)濟(jì)學(xué)原理。從1983年以來，伯克希爾·哈撒韋公司年報中第110至第111頁一直保留了這條原理。這條經(jīng)濟(jì)學(xué)原理涉及如何控制公司業(yè)務(wù)發(fā)展，而不是控制可以自由交易的證券資產(chǎn)。今年，我又給第11條經(jīng)濟(jì)學(xué)原理加了一條總結(jié)性陳述，以確保公司的股東明白，伯克希爾·哈撒韋公司認(rèn)為任何在市場中自由交易的證券資產(chǎn)都有可能被出售，盡管目前來看公司不太可能出售這個證券資產(chǎn)。

在我們結(jié)束投資這一章節(jié)之前，我想對股票分紅和稅費說幾句話。伯克希爾·哈撒韋公司與大多數(shù)公司一樣，一美元的股票分紅比一美元的資本利得能為公司創(chuàng)造更大的凈利潤。對于那些習(xí)慣性將資本利得看做提高稅后收益唯一途徑的股東來說，這可能有些意外。

但是，我們可以做有關(guān)一些企業(yè)凈利潤的簡單計算。一個企業(yè)每實現(xiàn)一美元的資本利得，需要繳納35美分的聯(lián)邦所得稅，有時這個企業(yè)還要額外繳納當(dāng)?shù)氐氖杖胨枚?。但是，對于從投資美國國內(nèi)企業(yè)中獲得的股票分紅收入，企業(yè)需要繳納的所得稅要低得多，盡管具體的企業(yè)所得稅稅率取決于這個企業(yè)的性質(zhì)。

對一家非保險公司來說（伯克希爾·哈撒韋就是一家非保險公司），每1美元的股息聯(lián)邦稅率為10.5美分。此外，如果一家非保險公司持有一家被投資公司超過20%的股份，那么每1美元的股息只需繳納7美分的聯(lián)邦稅。比如，伯克希爾·哈撒韋以母公司的身份直接持有卡夫亨氏27%的股份，從中產(chǎn)生的大量股息適用的稅率就是每1美元7美分。（股息繳納低公司稅的原因在于支付股息的被投資公司已經(jīng)對分發(fā)的利潤繳納了自己的公司稅。）

伯克希爾·哈撒韋旗下保險子公司在股息上支付的稅率要比非保險公司繳納的稅率高，雖然這個稅率要遠(yuǎn)低于35%的資本利得稅。財產(chǎn)/意外傷害害保險公司對獲得的大部分股息需要繳納14%的稅。但如果保險公司持有一家位于美國的被投資公司20%的股份，那么稅率會下降到11%。這就是我們今天需要學(xué)習(xí)的稅務(wù)課。

“下注”（你的資金如何進(jìn)入華爾街）

這部分內(nèi)容中，我首先會告訴你一筆我在9年前做出的投資，然后分享一些在投資上的觀點。作為一名初學(xué)者，我想簡單的描述一下Long Bets，這是一家在我投資中起到了一定作用的獨特機構(gòu)。

Long Bets是由亞馬遜的CEO杰夫-貝佐斯（Jeff Bezos）資助成立的，是一個管理長期賭注的非盈利組織。為加入賭注，“賭點提出者”在Longbets.org網(wǎng)站上提出一個命題，很久后，這個命題將會被證明是對還是錯。在提出命題后，他們會等待一個持相反觀點的人在賭局的另外一端下注。當(dāng)一名“懷疑者”站出來時，賭局的雙方會各自指定一家慈善組織作為他們賭局獲勝的受益人；在Long Bets上下注，然后在Long Bets網(wǎng)站上寫一篇短文來為命題辯護(hù)。當(dāng)賭局結(jié)束時，Long Bets會支付獲勝的慈善組織。

Long Bets很有意思，下面就是兩個例子。

2002年，企業(yè)家米切爾-卡普爾（Mitch Kapor）宣稱，“到2029年時，沒有任何電腦——或機器智能——能通過圖靈測試”。圖靈測試能判斷計算機是否具有人類思維能力。發(fā)明家雷-庫茲威爾（Ray Kurzweil）采取了相反的觀點。雙方對各自的觀點押下10000美元的賭注。我不知道誰能贏得賭注，但是我相信電腦是不會復(fù)制查理（此處指笨蛋）的。

同一年，微軟的克雷格·蒙迪（Craig Mundie）稱到2030年，無人駕駛飛機將會運送乘客。而谷歌的埃里克·施密特（Eric Schmidt）則持相反的觀點。他們二人各自的賭注為1000美金。最近，我提出加入埃里克的賭注，他迅速把1000美元的賭注給了我500美元。

現(xiàn)在，說說我自己的賭注和歷史。在2005年伯克希爾·哈撒韋公司的年報中，我指出，從整體來看，由專業(yè)人員進(jìn)行的主動投資管理，在多年的時間內(nèi)表現(xiàn)會落后于選擇被動投資的業(yè)余人員。我解釋道，一系列“幫助者”（指職業(yè)投資管理人）向他們客戶征收的大量費用，從整體來看，比起那些選擇投資低成本指數(shù)基金的業(yè)余人員來說，會讓他們客戶的表現(xiàn)更糟糕。

隨后，我下了50萬美元的賭注，稱在一段很長的時間內(nèi)，任何一名職業(yè)投資人可選擇至少5只對沖基金（那種很受歡迎并且費用很高的投資工具），在這段很長的時間內(nèi)，職業(yè)投資人選擇對沖基金的表現(xiàn)會落后于只收取象征性費用的標(biāo)普500指數(shù)基金的表現(xiàn)。我提出賭注期限為10年，并點名低成本的Vanguard S&P基金來證明我的賭注。隨后，我充滿期待地等待各個基金經(jīng)理（他們可以把自己管理的基金包括在5只基金內(nèi)）蜂涌而來，來為他們的職業(yè)提供辯護(hù)。畢竟是這些基金經(jīng)理催促著客戶給他們的投資能力下了幾十億美元的賭注。既然這樣，他們就不應(yīng)該害怕把自己的錢拿出來一點，和我玩這個賭注。

隨之而來的是寂靜之聲。數(shù)千名職業(yè)投資經(jīng)理人通過兜售他們選股的能力累積了驚人的財富，但卻只有一名職業(yè)投資經(jīng)理人——泰德-西德斯（Ted Seides）站了出來回應(yīng)我的挑戰(zhàn)。泰德是Protégé Partners的聯(lián)合經(jīng)理人，他從有限合伙人手中籌集資金形成了基金的基金——換句話說，泰德的基金是投資了多只對沖基金的基金。

在賭注之前，我并不知道泰德，但我喜歡他，欽佩他愿意把他的錢下注到他口中所說的地方。他對我很直接，并且在提供我倆都需要的用于監(jiān)測賭注的數(shù)據(jù)上，他很慎密。

在Protégé Partners這一方，泰德挑選了五只基金的基金。這五只基金的表現(xiàn)會進(jìn)行平均，然后和我選擇的Vanguard S&P指數(shù)基金進(jìn)行對比。泰德選擇的五只基金把資金投資到了100多只對沖基金內(nèi)，這意味著泰德基金的基金表現(xiàn)不會因為某一個基金經(jīng)理人的表現(xiàn)好壞受到影響。

當(dāng)然，每只投資對沖基金的基金其收取的費用是分層的。在這種疊加的收費模式中，占比較大部分的費用是由對沖基金收取的；而每只投資對沖基金的基金還會因為挑選對沖基金經(jīng)理人的技巧而收取額外的費用。

賭注前9年的結(jié)果如下圖所示。在賭注中，我指定Girls Inc．of Omaha這個慈善組織為受益人，可獲得我贏得的賭金。如今，賭注前9年的結(jié)果肯定會讓這個慈善組織迫不及待的要在明年1月打開郵箱，這是毋庸置疑的。

賭注前9年的結(jié)果賭注前9年的結(jié)果

從上圖可看出，2008年到現(xiàn)在，五只基金的基金的收益率分別為8.7%，28.3%，62.8%，2.9%和7.5%，而標(biāo)普指數(shù)基金的收益率為85.4%。按我與Protégé Partners的協(xié)議，這五只基金的名字沒有公開，但我看了他們的年度審計報告。

截至目前，指數(shù)基金按復(fù)利計算的年度增長率為7.1%，這個收益率對一段時間內(nèi)的股市來說是很典型的。這是一個很重要的事實：在賭注的這9年內(nèi)，表現(xiàn)異常疲軟的股市可能會促進(jìn)對沖基金的表現(xiàn)，因為許多對沖基金持有大規(guī)?！翱疹^”倉位。相反，如果9年內(nèi)股市帶來很不尋常的高收益，那么這對指數(shù)基金是很有利的。

事實是，我們處于一個“中性”的環(huán)境中。在這樣一個環(huán)境中，五支基金到2016年底的按年復(fù)利計算的平均收益率僅僅為2.2%，也就是說在這五支基金中各投資100萬美元到現(xiàn)在你會獲得22萬美元的利潤。而指數(shù)基金的收益會高達(dá)85.4萬美元。

記住，對管理基礎(chǔ)對沖基金的100多名經(jīng)理人而言，他們每個人都有巨大的經(jīng)濟(jì)動機去獲取最大的投資收益。此外，由于是根據(jù)基礎(chǔ)基金的業(yè)績表現(xiàn)獲得業(yè)績報酬，泰德選擇的5位組合基金經(jīng)理同樣有動機盡可能選擇最好的對沖基金經(jīng)理。

我可以確定，在任何情況下，兩種基金的管理人員都是誠實和聰明的人。然而，基金投資者獲得的投資收益卻很慘淡，非常地慘淡。而且，其中所有基金和組合基金收取的巨額固定手續(xù)費（該手續(xù)費與基金的業(yè)績表現(xiàn)完全無關(guān)），使經(jīng)理們在過去9年里都能旱澇保收。正如戈登·蓋柯（Gordon Gekko）所言：“手續(xù)費的收取從未停下過?！?/p>

在我們的賭局中，對沖基金的經(jīng)理從有限合伙人獲得報酬。在對沖基金流行的“2/20”費率機制下，該報酬有可能達(dá)到平均水平?！?/20”費率機制是指收取2%的固定年費，即使投資出現(xiàn)巨大虧損，也必須支付，另外從利潤中提成20%且無法追回（如果盈利年份后出現(xiàn)虧損的年份）。在這種不公平的安排下，只要對沖基金的操盤手有能力積累大量的基金資產(chǎn)，并由基金經(jīng)理進(jìn)行管理，那么這些經(jīng)理中的很多人就會變得非常富有，即使他們的投資表現(xiàn)不佳。

不過，我們還沒有結(jié)束收費。記住，同樣需要“喂飽”組合基金經(jīng)理。這些經(jīng)理會額外收取固定的手續(xù)費，通常為資產(chǎn)總額的1%。這樣一來，盡管5只組合基金的整體表現(xiàn)不佳，但一些經(jīng)理還是過了幾年的好日子，并收取了“業(yè)績”報酬。因此，我估計在過去9年里，5只組合基金獲得的收益中有約60%都流向了兩類基金經(jīng)理的腰包！這就是他們?yōu)檫_(dá)成所謂業(yè)績而給自己發(fā)放的無恥獎勵。在幾乎不用付成本的情況下，數(shù)百位有限合伙人僅憑自己的力量都能輕易實現(xiàn)這些業(yè)績。

在我看來，這次賭局暴露了對沖基金投資者而言令人失望的業(yè)績表現(xiàn)，幾乎可以肯定其在未來還會出現(xiàn)。賭局開始時，我在Long Bets網(wǎng)站上發(fā)布了一份聲明，其中羅列了我這種看法的理由。以下是我的主張：

從2008年1月1日開始并于2017年12月31日截止的過去十年里，如果對業(yè)績的衡量不包含手續(xù)費、成本和費用，則標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)的表現(xiàn)將超過對沖基金的基金組合的表現(xiàn)。

許多非常聰明的人打算在證券市場上獲得超過平均水平的投資收益，我們將其稱為主動投資者。

與他們相對的是被動投資者，按照定義，他們尋求獲得市場平均收益?？偟膩碚f，他們的倉位大致接近指數(shù)基金的倉位。因此，市場的平衡方，即主動投資者也必須獲得市場平均收益。然而，這些投資者承擔(dān)的成本將高得多。因此，總的來說，在扣除這些成本后，他們總體的投資收益將比被動投資者差。

當(dāng)大筆年費、巨額業(yè)績報酬及活躍交易的成本全都加入到主動投資者的費用方程式時，其承擔(dān)的成本就會大幅上漲。由于對沖基金收取了巨額手續(xù)費，對沖基金的基金在此基礎(chǔ)上再收取手續(xù)費，所以對沖基金的基金特別重視該成本問題。組合基金投資于對沖基金。

有很多聰明的人參與到對沖基金的運營。但在很大程度上，他們付出的努力沒有任何效果。他們高智商帶來的收益并不能超過他們強加給投資者的成本。平均而言，隨著時間的推移，相較于投資一組組合基金，投資低成本指數(shù)基金的投資者會獲得更高收益。

這就是我的觀點，現(xiàn)在我把它放進(jìn)一個簡易方程。如果A組（主動投資者）和B組（被動投資者）構(gòu)成總體投資市場，而且B組扣除成本前的投資收益一定會達(dá)到平均水平，那么A組也一定會達(dá)到平均投資收益。

成本更低的一組將獲勝。如果A組成本過高，其虧空將是巨大的。當(dāng)然，長期來看，部分有經(jīng)驗的人很有可能超過標(biāo)準(zhǔn)普爾指數(shù)的表現(xiàn)。然而，在我的一生中，我早期發(fā)現(xiàn)的這類專業(yè)人士也不過十個左右罷了，只有他們能完成這一壯舉。

毫無疑問，有成百上千的人我從未見過，他們的能力可與我認(rèn)識的人相媲美。畢竟，跑贏大盤并非不可能。不過問題在于，大多數(shù)試圖跑贏大盤的經(jīng)理最終都會失敗。也有很大可能請您投資的人會跟其他人一樣，不能幫您獲得良好的投資收益。比爾·魯安是真正了不起的人。60年前我就認(rèn)為，從長期來看，他幾乎肯定能提供優(yōu)秀的投資回報。他說得好：“在投資管理中，投資者的檔次劃分是從創(chuàng)新者到模仿者，再到眾多的無能者?！?/p>

像部分業(yè)余愛好者一樣，一些專業(yè)投資人士在短期內(nèi)也會因為走運而獲得高收益，這讓尋找罕見的值得為其付出高報酬的高收費經(jīng)理變得更為困難。如果1000位經(jīng)理人在年初進(jìn)行市場預(yù)測，則至少有一位經(jīng)理的預(yù)測很可能在未來連續(xù)九年里都是正確的。當(dāng)然，1000只猴子中也有可能出現(xiàn)一個貌似無所不知的預(yù)言家。但二者間仍然存在差異：幸運的猴子不會遇到人們排隊找它投資的情況。

最后，有三個有關(guān)聯(lián)的事實，使得成功的投資醞釀著失敗。首先，良好的投資履歷會吸引大量投資資金；其次，巨額的資金總是保證投資業(yè)績之錨：幾百萬的資金容易管理，幾十億的資金就不好管了；第三，由于大多數(shù)經(jīng)理人的個人認(rèn)識，即所管理的資金越多，收取的手續(xù)費就越多，所以他們?nèi)匀粫で螳@得新的投資資金。

這三點對我來說不是什么新鮮事：1966年1月，當(dāng)時我管理著4400萬美元的資金。我給我的有限合伙人寫了一封信，信中稱：“我覺得資金規(guī)模越大越可能損害未來的投資業(yè)績，而不是增加業(yè)績。對我個人的投資業(yè)績而言，這不一定成立，但對您的投資業(yè)績就是成立的。因此，我打算BPL(巴菲特合伙有限公司)不再接受新的合伙人。我已經(jīng)通知蘇茜，如果我們有更多的孩子，就由她來為他們尋找其他的合伙人。”

當(dāng)華爾街人士管理數(shù)萬億美元，收取高昂手續(xù)費時，通常是經(jīng)理人獲得豐厚利潤，而不是客戶。大型和小型小投資者均應(yīng)堅持投資低成本指數(shù)基金。

如果要樹立一座雕像，用來紀(jì)念為美國投資者做出最大貢獻(xiàn)的人，毫無疑問應(yīng)該選擇杰克·博格爾（Jack Bogle）。幾十年來，杰克一直敦促投資者投資于超低成本的指數(shù)基金。在他的投資生涯中，有大量財富流向了經(jīng)理人的腰包，而他所積累的財富只占到其中很小一部分。這些經(jīng)理人向投資者許諾帶來豐厚回報，而實際上他們根本沒帶來回報，或者像我們賭局中的情況，帶來的回報幾近于無。

早些年，杰克常常被投資管理行業(yè)嘲笑。然而，今天他欣慰地獲悉，他已幫助數(shù)以百萬計的投資者用自己的儲蓄實現(xiàn)了更高的回報，否則他們獲得的收益要低得多。他是他們的英雄，也是我的英雄。

多年來，經(jīng)常有人請求我提供投資建議，我通常給的建議是，投資低成本的標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)基金。值得肯定的是，我的只有中等收入水平的朋友通常都采納了我的建議。

然而，當(dāng)我把這一建議提供給超級富豪、機構(gòu)或養(yǎng)老基金時，他們誰都沒有聽我的建議。相反，這些投資者會禮貌地對我的建議表示感謝，然后去聽收取高額手續(xù)費經(jīng)理的言論，或者許多機構(gòu)會向另一種稱為顧問的超級助手尋求建議。

然而，這些專業(yè)人士面臨著一個問題。你能想象一個投資顧問會年復(fù)一年地告訴客戶，不斷增加對復(fù)制標(biāo)普500指數(shù)基金的投資嗎？這樣做是職業(yè)自殺。然而，如果他們每年都推薦小幅改變管理策略，巨額手續(xù)費將流向這些超級助手。這些建議往往是艱澀難懂的胡扯，解釋為什么流行的投資“風(fēng)格”，或當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)趨勢適于進(jìn)行這種改變。

有錢人習(xí)慣性地認(rèn)為，自己在生活中理所應(yīng)當(dāng)獲得最好的食物、學(xué)校教育、娛樂、住房、整形手術(shù)、體育彩票等等。他們認(rèn)為，用自己的錢買到的東西應(yīng)該比其他普通大眾買到的更優(yōu)質(zhì)。

在生活中的很多方面，財富確實可以換來優(yōu)質(zhì)的產(chǎn)品或服務(wù)。因此，對金融“精英”而言，包括富有的個人、養(yǎng)老基金、大學(xué)捐贈基金等，他們很難恭順地簽約投資普通人只需花幾千美元也能投資的金融產(chǎn)品或服務(wù)。富人的這種不情愿通常很流行，即使是有爭議的產(chǎn)品（在預(yù)期的基礎(chǔ)上）明顯是最好的投資選擇。

我的計算表明，過去十年里，精英尋求優(yōu)質(zhì)投資建議造成的浪費總計超過1000億美元。想想看：對幾萬億美元的資產(chǎn)即使收取1%的手續(xù)費，加起來也有這么多。當(dāng)然，并不是十年前將資金投入對沖基金的所有投資者都會落后于標(biāo)準(zhǔn)普爾的回報率。但我認(rèn)為，我對總虧空的計算還是保守的。

公職人員的養(yǎng)老基金遭受了很大經(jīng)濟(jì)損失。不幸地是，這些基金中很多都資金不足，部分原因是他們遭受了雙重打擊：投資表現(xiàn)不佳加巨額手續(xù)費。資產(chǎn)由此產(chǎn)生的虧空將由當(dāng)?shù)丶{稅人在未來幾十年里補足。

人類的行為不會改變。富有的個人、養(yǎng)老基金、捐贈基金等仍然會認(rèn)為，他們應(yīng)該獲得一些“額外”的投資建議。那些巧妙地利用了這種心理的顧問將變得非常富有。今年的魔藥可能是對沖基金，明年可能又是別的什么。

有一句格言預(yù)測了夸口作出這些承諾可能帶來的結(jié)果：“當(dāng)一個有錢的人遇到一個有經(jīng)驗的人時，有經(jīng)驗的人最終會獲得金錢，而有錢的人會帶著經(jīng)驗離開?！?/p>

很久以前，我的姐夫荷馬·羅杰斯（Homer Rogers）是一位傭金代理人，他在奧馬哈的牧場工作。我問他是如何誘導(dǎo)農(nóng)民或農(nóng)場主雇傭他來幫他們把豬或牛銷售給四大罐頭食品公司的買家（SWIFT、Cudahy、Wilson和Armour）。畢竟，豬的情況很明確，而買家也很專業(yè)，他們非常清楚牲畜究竟值多少錢。然后，我問荷馬，有銷售代理比其他代理做得更好嗎？

荷馬同情地看了我一眼說：“沃倫，你怎么賣給他們不重要，重要的是你如何告訴他們?！痹谀翀銎鹱饔玫臇|西同樣適用于華爾街。

最后，我要向華爾街人士伸出橄欖枝，他們中的很多人是我的好朋友。伯克希爾愿意為協(xié)助我們收購的投資銀行家支付費用，甚至是高得離譜的費用。此外，因管理的投資跑贏大盤，我們已經(jīng)為公司內(nèi)部兩位投資經(jīng)理支付了大筆報酬，我們希望將來能給他們付出更高的報酬。

根據(jù)《圣經(jīng)》（《以弗所書》3章18節(jié)），在對華爾街講“手續(xù)費”時，我認(rèn)識到這簡單的三個字所釋放出能量的高度、深度、長度和寬度。當(dāng)這種能量給伯克希爾帶來價值的時候，我會欣然簽一張大支票。