國債收益率難現(xiàn)趨勢性下行行情

春節(jié)后，隨著市場逐步消化公開市場利率上調(diào)的利空消息，資金面緊張情緒緩解，而央行上周超額續(xù)作MLF，并重回公開市場凈投放，基本對沖了TLF到期影響，央行副行長也表示貨幣政策將維持不緊不松，解除了市場對央行貨幣政策繼續(xù)收緊的擔憂，市場情緒有所改善，加上此前國債期貨合約與現(xiàn)券之間出現(xiàn)了大幅貼水的情況，近兩周，期債價格出現(xiàn)快速反彈。

盡管央行先后上調(diào)MLF、公開市場和SLF操作各期限利率，并連續(xù)暫停公開市場操作一周，但考慮到全國兩會即將召開，市場對央行行為普遍樂觀，如TLF到期前便有傳聞央行將續(xù)作TLF，最終央行以超額續(xù)作MLF2450億元并重啟公開市場逆回購來對沖到期的TLF；本周央行一則《關(guān)于做好定向降準動態(tài)考核調(diào)整工作的通知》引來定向降準的市場傳聞，一度帶動國債期貨價格大幅上漲，不過仔細看來并未發(fā)覺央行有寬松動向，更多是多次定向降準后的例行工作。從短期資金面來看，市場利率仍然偏緊，Shibor一周利率已經(jīng)連續(xù)6天上行。

此前受央行上調(diào)各工具利率的影響，國債期貨價格大幅下跌，近月合約基差快速走高，TF1703最便宜可交割券基差最高為1.2988，T1703最便宜可交割券基差最高為1.3367，期債合約與現(xiàn)券之間出現(xiàn)了大幅貼水的情況。近兩周，隨著市場情緒逐漸改善，加上近月合約到期日的臨近，基差快速收窄，TF1703最便宜可交割券基差降至-0.3108，T1703最便宜可交割券基差降至0.1135，基差基本接近于0甚至為負，基差修復(fù)基本到位。

從1月公布的數(shù)據(jù)來看，制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)和非制造業(yè)商務(wù)活動指數(shù)均延續(xù)平穩(wěn)擴張態(tài)勢；社融規(guī)模數(shù)據(jù)創(chuàng)歷史新高，進出口數(shù)據(jù)則大幅超預(yù)期，與PMI指數(shù)也相互印證。此外，已有超過半數(shù)省份公布了2017年固定資產(chǎn)投資目標，數(shù)字相加累計投資超過40萬億元，政府推動基建支撐經(jīng)濟的意愿較為強烈，預(yù)計2017年一季度基本面將繼續(xù)企穩(wěn)。

受春節(jié)因素影響，CPI環(huán)比和同比漲幅影響擴大，1月CPI環(huán)比上漲1.0%，同比上漲2.5%，同比數(shù)據(jù)為三年以來新高，不過預(yù)計2月將有所回落。PPI環(huán)比上漲0.8%，環(huán)比漲幅回落，同比上漲6.9%，同比漲幅繼續(xù)擴大。截至最新數(shù)據(jù)，2月商品指數(shù)上漲2.1%，或帶動PPI漲幅繼續(xù)擴大，進而推動CPI非食品項上漲，預(yù)計上半年物價重心會有所上移，限制了貨幣政策寬松的空間。

美國上周公布的最新零售數(shù)據(jù)和通脹數(shù)據(jù)好于預(yù)期，顯示經(jīng)濟進一步回暖。加上近幾周多位美聯(lián)儲官員發(fā)表了鷹派講話，僅少數(shù)言辭鴿派，使得市場對美聯(lián)儲3月加息預(yù)期顯著升溫。高盛將美聯(lián)儲3月加息概率預(yù)估從20%上調(diào)至30%，甚至認為6月之前加息的概率高達90%。隨著美聯(lián)儲3月議息會議臨近，貨幣政策仍然面臨收緊可能，國債收益率難現(xiàn)趨勢性下行行情。

總體上，隨著近月國債期貨合約基差修復(fù)基本到位，市場對央行行為樂觀預(yù)期逐一證偽，國債期貨反彈行情或告一段落。后期隨著2月基本面高頻數(shù)據(jù)逐步出爐，將進一步證實基本面良好開局，PPI或帶動CPI非食品項繼續(xù)上漲，引發(fā)市場對通脹的擔憂，預(yù)計上半年物價重心會有所上移，加上美聯(lián)儲加息節(jié)奏可能加快，貨幣政策仍然面臨收緊可能，預(yù)計國債收益率或止跌回升，期債短期面臨調(diào)整。