關注菜油和棕櫚油的套利機會

菜油和棕櫚油是油脂類中兩種重要的產品，在日常的消費和使用中具有很強的替代性，在期貨交易中相關度較高，走勢趨同性較為明顯。然而，二者價格又受到各自特定因素的影響，主要體現在供應節(jié)奏、消費節(jié)奏、季節(jié)性差異等方面，這種變化為投資者進行菜油和棕櫚油的跨品種套利提供了機會。

棕櫚油基本面承壓走弱

雖然棕櫚油產量恢復節(jié)奏仍符合此前預期，但產量回升的利空影響，卻因天氣過快回歸中性而提前釋放，市場對產量回升擔憂較前期明顯提升。我們此前預計，4—5月之前油棕果產量將得不到有效恢復，其全面恢復時間料集中于今年下半年。其中，關于產量開始恢復時間，由于油棕樹為木本類作物，天氣對油棕果的產量影響周期相對草本類植物會比較長，一般當季的降雨會對10月之后產量形成相對敏感的影響。

2016年年初至年中5月，因受厄爾尼諾余溫的影響，馬來西亞、印尼降雨并不充足——兩國降雨情況雖然同比好于2015年同期，但整體水平一直處于歷史均值附近，直到5月時才開始逐漸好于均值，并于2016年8月明顯好轉直至今年1月。因此，預計油棕果產量3月開始恢復，但有效增長時間料發(fā)生在下半年。不過，市場悲觀情緒已然升溫，特別是在我國進入油脂消費淡季之際，油脂價格上方阻力顯著上升。

菜油的供應預期偏緊

在棕櫚油基本面承壓走弱的同時，由于去庫存疊加新籽減產，令菜油供應預期偏緊。我們在這里將2016/2017年度菜油供應劃分為以下兩個階段進行具體分析：

一是新菜籽上市前階段，菜油市場供需敞口為80萬噸。新菜籽上市前，國儲菜籽供應隨庫存下降而逐漸趨緊，截至目前，2016/2017年度國家已銷售菜籽168萬噸，期初庫存為494萬噸，扣去中央儲備1萬噸，國儲菜油期末庫存為226萬噸。如果此次拋儲截止時間在6月（每年新菜籽上市期），并且平均每周按10萬噸進行拋售，國庫中的菜油將被全部拍完。在這一階段，上游供應包括國庫200萬—220萬噸、進口100萬噸（平均20萬噸/月估算），下游消費按平均35萬—40萬噸/月計算，那么春節(jié)后距離新菜油7—8月上市期共有6個月的時間，則供應上有320萬噸（拋儲220萬噸+進口120萬噸），而消費有240萬噸，供需敞口為80萬噸。

二是新菜籽上市后階段，因國內減產顯著，令菜油供需緊張程度加深。從全球范圍來看，2016/2017年度菜籽產量雖然同比上升2%，但幅度比較有限，并且產不足需，致使庫存消費同比下降。全球產量增幅有限的主要原因是我國菜籽減產顯著，根據調研結果，預計新季度菜籽產量為373萬噸，同比2016年的466萬噸下降20%，削減規(guī)模近100萬噸，主要原因是2015/2016年度菜籽種植效益下降，以及2016年第四季度國內部分地區(qū)天氣干旱、環(huán)保壓力、根腫病等對菜籽產量的不良影響。

綜上所述，在新菜油上市前階段，考慮國內供需100萬噸流入中央儲備，剩余全部拋售殆盡，預計供需敞口為80萬噸；在新菜油上市后階段，主要依賴國產菜籽供應，但因產量同比削減100萬噸，這將使得此前供需所富裕出的80萬噸，僅可補給2017/2018年度供應上缺少的部分產量。我們由此預計，國內外菜油供應將不斷趨緊，這相對棕櫚油而言，今年基本面的表現堅挺。