核心觀點：

購置稅減半政策令汽車市場銷售難以續(xù)寫高速增長，滬膠繼續(xù)上行的動力將會大打折扣。與此同時，上海期貨交易所在舊倉單流出倉庫后，新的注冊倉單正在快速生成，高達23萬噸的倉單對5月滬膠價格將會十分不利。預計后市滬膠1705合約的波動區(qū)間將會局限在17000-22000元/噸的區(qū)間內(nèi)，21000元/噸上方可適量沽空，止損于22500元/噸。

2016年，在供給側改革助力下，國內(nèi)工業(yè)品價格普遍走出了久違的牛市行情。由于缺乏供給側改革概念，天然橡膠市場在2016年上半年的表現(xiàn)應該是差強人意。不過，下半年的一輪車市搶購潮，給予了天膠市場補漲的機會。2016年11月，滬膠指數(shù)大漲了近24%，創(chuàng)下近十年來的單月漲幅紀錄。1月份的泰國洪災又進一步助力滬膠價格上沖到了22310元/噸的近四年價格紀錄高位。截止2017年2月16日，滬膠1705合約收盤于20310元/噸，較紀錄高點回落了2000元/噸。筆者認為，滬膠價格在歷經(jīng)一輪大漲之后，隨著利多因素減弱，階段調整壓力將會漸漸顯露。

從2016年的需求端來看，眾所周知，受購置稅政策影響，2016年的車市表現(xiàn)超預期。據(jù)中汽協(xié)統(tǒng)計，2016年全年，乘用車共銷售2437.69萬輛，同比增長約14.9%，增幅超越2015年同期7.6個百分點，其中上半年銷量同比增幅僅為8.14%，可見2016年下半年的汽車銷量增長對拉高全年增速起到了至關重要的貢獻。究其原因，與車市購置稅減半政策于2016年底到期終止有關。汽車銷售的增長，帶動2016年我國汽車產(chǎn)量同比增長了13.1%，同比增幅擴大10.4個百分點，并促進輪外胎產(chǎn)量同比增長了8.6%，而2015年了下滑4%。輪胎產(chǎn)量的增長，對天然橡膠的需求的拉動也是顯而易見的，2016年10月份，青島保稅倉庫的天然橡膠庫存一度跌破5萬噸，而在2016年初時還處于23萬噸的庫存高位。無獨有偶，上海期貨交易所天然橡膠交割倉庫在12月份一度流出超過12萬噸庫存至23.76萬噸。天然橡膠表觀庫存的滑落在一定程度說明2016年天然橡膠市場已經(jīng)出現(xiàn)了供不應求的狀況，本質是終端需求增長超過了供給增長所致，表觀年度最大供需缺口約為19萬噸。

從2016年的供給端來看，2016年我國共進口天然橡膠249萬噸，同比少進口約24萬噸，復合進口15萬噸，同比減85萬噸（進口分類更改的原因，大部分歸入了合成膠系列），合成膠進口329萬噸，同比增198萬噸，橡膠品類合計進口593萬噸，同比增約21萬噸，橡膠進口增幅僅為3.7%。在產(chǎn)量方面，2016年國產(chǎn)天然橡膠產(chǎn)量約為76萬噸，同比減少3萬噸，合成膠產(chǎn)量545萬噸，同比增27萬噸，增幅約5.2%。2016年國內(nèi)橡膠市場無論是在進口增幅數(shù)據(jù)，還是自產(chǎn)增幅數(shù)據(jù)，均出現(xiàn)了增速低于輪外胎產(chǎn)量增速的情況。因此，由于供求關系發(fā)生改變，天然橡膠的上漲也就在情理之中。

不過，隨著購置稅優(yōu)惠政策力度的減小，2017年1月，乘用車市場的銷售數(shù)據(jù)出現(xiàn)微妙變化。當月共計銷售乘用車221.82萬輛，環(huán)比下降16.99%，同比下降1.10%。相比于去年1月份乘用車市場9.27%的銷售增長率，今年1月份的車市開局表現(xiàn)有些不盡如人意。1月份天然橡膠市場的強勢表現(xiàn)，多半要歸功于泰國洪災的發(fā)生，但洪災對供給側的影響有其時效局限性。這也是滬膠價格在1月統(tǒng)計數(shù)據(jù)公布后，開始從價格階段性頂部出現(xiàn)回落的主要原因。

綜上分析，筆者認為，在汽車市場銷售增長數(shù)據(jù)不能續(xù)寫高速增長的背景下，滬膠繼續(xù)上行的動力將會大打折扣。與此同時，上海期貨交易所在舊倉單流出倉庫后，新的注冊倉單正在快速生成，高達23萬噸的倉單對5月滬膠價格將會十分不利。預計后市滬膠1705合約的波動區(qū)間將會局限在17000-22000元/噸的區(qū)間內(nèi)，21000元/噸上方可適量沽空，止損于22500元/噸。