行情回顧：2016年的9月發(fā)端的橡膠牛市行情持續(xù)至今，仍然尚未劃上句號(hào)。

國儲(chǔ)局拋儲(chǔ)回顧：2007和2010年兩次國儲(chǔ)局拋儲(chǔ)，效果截然相反。2007年拋儲(chǔ)后價(jià)格蓬勃向上，但2010年，拋儲(chǔ)則宣告了下跌的開始。

泰國拋儲(chǔ)回顧：2014年泰國宣布要拋儲(chǔ)，不過最后成為一個(gè)烏龍，但膠價(jià)仍然下跌。而2016年底第一次拋儲(chǔ)流拍，則孕育了新一波上漲的開始。（也是借了泰國洪水的東風(fēng)）。不過1月17和18兩日的拋儲(chǔ)，卻給膠價(jià)重重的扇了一巴掌，膠價(jià)高位回落，大幅調(diào)整。而2月14日的拋儲(chǔ)，膠價(jià)依然在22000元/噸線上站穩(wěn)，后續(xù)如何，有待下回分解。

主要利多因素：泰國洪水事件引發(fā)的新聞驅(qū)動(dòng)行情已經(jīng)在過去一個(gè)月當(dāng)中展現(xiàn)過了，接下來將會(huì)出現(xiàn)供貨緊張引發(fā)的事實(shí)驅(qū)動(dòng)行情。這一點(diǎn)是驅(qū)動(dòng)膠價(jià)上漲的最重要保證。合成膠連續(xù)上漲走強(qiáng)，也為天膠的穩(wěn)定提供一臂之力。重卡消費(fèi)將持續(xù)見好，同樣支撐了膠價(jià)的上漲。而輪胎的上漲表明價(jià)格上漲傳導(dǎo)通暢，下游需求尤在。

利空因素：資金收緊可能是膠價(jià)上漲的一個(gè)攔路虎。但在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)還沒有明顯穩(wěn)定的前提下，我們認(rèn)為這一點(diǎn)可能終難成為現(xiàn)實(shí)。而雙反的影響還需要3月份發(fā)揮作用。

天膠未來走勢(shì)展望：對(duì)于橡膠主力合約，我們認(rèn)為保守估計(jì)能夠到23500元/噸一線。而年內(nèi)的最高點(diǎn)可能在25000-26000元/噸出現(xiàn)。不過雖然前途依然光明，但是道路仍然曲折，通常天堂的路從來都不是一帆風(fēng)順。

一、滬膠近期行情總結(jié)

從2016年的8月31日，滬膠主力完成此波行情的最后一次回撤，最低到12565元/噸，收于12610元/噸。

9月1日，滬膠開始了漫長(zhǎng)的拉升過程。但是這個(gè)時(shí)候節(jié)奏還十分緩慢。

9月19日，是滬膠1609的最后交易日，而正是這一天，滬膠完成了此輪特大行情的發(fā)端：膠價(jià)一下子成功突破了13000元/噸大關(guān)，開始了漫漫征程。

此后膠價(jià)飽經(jīng)磨難，終在12月和1月兩次洪水作用下，膠價(jià)推波助瀾，終成大業(yè)。

二、中國歷次拋儲(chǔ)總結(jié)

自2007年開始我國一共進(jìn)行過兩次拋儲(chǔ)，一次是2007年年底，一次是2010年4月份。其中4月份這次賣了兩次。

1. 2007年國儲(chǔ)拋儲(chǔ)

2007年12月18日，國儲(chǔ)局在北京進(jìn)行國儲(chǔ)橡膠拍賣。底價(jià)為19700元/噸，其中上海庫存的國產(chǎn)標(biāo)準(zhǔn)價(jià)的底價(jià)為20000元/噸。一共有19190.7739噸天然橡膠成交，流拍2.8054噸。平均成交價(jià)：20147.42元/噸，最高成交價(jià)21380元/噸，最低成交價(jià)19220元/噸。

12月17日，滬膠主力收盤價(jià)為27525元/噸，但是18日當(dāng)拋儲(chǔ)完畢之后，滬膠收于27585元/噸，此后滬膠開始了上漲，此次上漲持續(xù)到2008年1月9日，達(dá)到最高點(diǎn)：29430元/噸。

從拋儲(chǔ)的效果來說，拋儲(chǔ)本身并沒有遏制膠價(jià)上漲，相反，當(dāng)國儲(chǔ)局拋儲(chǔ)完畢之后，市場(chǎng)顯然認(rèn)為籌碼更少，于是價(jià)格受到更大的推動(dòng)。

2. 2010年國儲(chǔ)拋儲(chǔ)

一共進(jìn)行了兩天。其中2010年4月14日和4月23日。

4月14日：銷售底價(jià)為22200元/噸，3萬噸全部成交，平均成交價(jià)：25020元/噸。最高成交價(jià)26000元/噸，最低成交價(jià)22220元/噸。

4月23日：銷售底價(jià)：23500元/噸，3萬噸全部成交。平均成交價(jià)：25020元/噸。最高成交價(jià)24840元/噸，最低成交價(jià)23600元/噸。

4月13日，滬膠主力收盤于30500元/噸，而在4月14日之后，收盤于30705元/噸，膠價(jià)還上升了205元/噸。但是，壞事還在后頭。4月15日，當(dāng)膠價(jià)探高31010元/噸之后，滬膠開始了一瀉千里的過程。

4月22日，滬膠跌至29460元/噸，在23日拋儲(chǔ)完畢之后，滬膠收于29425元/噸，微跌35元/噸。此后價(jià)格一路向下，5月17日跌至最低點(diǎn)26000元/噸。

2007和2010年，兩次都是拋儲(chǔ)，但是對(duì)橡膠的價(jià)格影響卻截然相反。這種現(xiàn)象至少可以提醒我們：對(duì)于拋儲(chǔ)這一事件，我們不能簡(jiǎn)單的照貓畫虎，而務(wù)必需要根據(jù)具體情況，再做進(jìn)一步的具體分析。

三、 泰國拋儲(chǔ)總結(jié)

泰國近年來的拋儲(chǔ)始于2014年的拋儲(chǔ)計(jì)劃，而2014年，又是泰國拋儲(chǔ)炒得最沸沸揚(yáng)揚(yáng)的一次。

從2014年4月開始，拋儲(chǔ)的預(yù)期產(chǎn)生，但是農(nóng)戶紛紛反對(duì)政府的拋儲(chǔ)計(jì)劃。

1. 2014年拋儲(chǔ)

2014年8月25日，泰國政府批準(zhǔn)出售20萬噸橡膠庫存計(jì)劃，以緩解價(jià)格壓力并減少倉儲(chǔ)成本。

8月22日（周五，是25日的前一個(gè)交易日），滬膠主力尚收于18215元/噸。而25日滬膠收于18135元/噸，下跌80元/噸。但是壞事還在后頭，此后膠價(jià)連續(xù)走低，毫無回頭之象。直到9月25日，達(dá)到低點(diǎn)，最低跌至14820元/噸后觸底回升。持續(xù)時(shí)間長(zhǎng)達(dá)一個(gè)月。

事實(shí)上，此次拋儲(chǔ)屬于驚弓之鳥。泰國政府并沒有在當(dāng)時(shí)銷售，拋儲(chǔ)一事在膠價(jià)大跌之后反而是一推再推。這也說明一個(gè)問題，當(dāng)基本面真的很差的時(shí)候，你不需要實(shí)際拋儲(chǔ)來推波助瀾，僅僅是一條消息也足以讓價(jià)格雞犬不寧。

2. 2016年底拋儲(chǔ)

泰國國儲(chǔ)31萬噸橡膠（煙片膠20萬噸，標(biāo)膠11萬噸）于12月28日對(duì)第一批橡膠進(jìn)行拍賣，泰國共有28家公司報(bào)名參與競(jìng)拍，從拍賣結(jié)果來看，第一批拍賣已經(jīng)流拍，起拍價(jià)格太高且橡膠質(zhì)量參差不齊是導(dǎo)致流拍的主要原因。

這次流拍之后，膠價(jià)真正實(shí)現(xiàn)了觸底之作。然后膠價(jià)在1月的第二周開始了騰飛，不過這和拋儲(chǔ)失敗已經(jīng)沒有關(guān)系了：真正發(fā)揮作用的是當(dāng)時(shí)泰國愈演愈烈的洪水。

3. 2017年1月拋儲(chǔ)

1月17日泰國國儲(chǔ)橡膠拍賣以64-75泰銖的價(jià)差區(qū)間成交，成交46000噸；18日繼續(xù)拍賣58000噸，以67泰銖左右價(jià)格成交。本次泰國共拋儲(chǔ)10萬噸左右的橡膠。

此次兩天的拋儲(chǔ)，對(duì)于雄心勃勃的橡膠來說，無疑是一盆冷水。滬膠1705合約在摸高21730元/噸之后，戛然而止。17日收盤下跌1.23%。而且下跌連續(xù)了4個(gè)交易日，直到1月23日才恢復(fù)元?dú)狻６?dāng)時(shí)，已經(jīng)有投資者開始對(duì)膠價(jià)產(chǎn)生質(zhì)疑，在春節(jié)之前選擇離場(chǎng)的也大有人在。

從結(jié)果上來說，我們認(rèn)為這次拋儲(chǔ)顯然在短期上實(shí)現(xiàn)了效果。實(shí)際影響是多少并不重要，但是當(dāng)時(shí)的確有相當(dāng)數(shù)量的投資者開始質(zhì)疑泰國洪水帶來的影響。

4. 2017年2月14日拋儲(chǔ)影響

泰國新一輪的拋儲(chǔ)定于2月14日。拋儲(chǔ)過程順利，競(jìng)標(biāo)企業(yè)活躍。上午共成交7萬噸，其中煙片成交均價(jià)75泰銖/公斤，標(biāo)膠成交均價(jià)66泰銖/公斤。下午拍賣3萬噸，成交2.5萬噸，流拍5000噸，成交價(jià)格與上午持平。

而膠價(jià)在2月13日的表現(xiàn)，已經(jīng)暗示可能前途暫時(shí)堪憂。（我們必須要添加上“暫時(shí)”作為限定詞，因?yàn)樵谥兄芷趦?nèi)，我們對(duì)于橡膠的行情仍然樂觀。我們認(rèn)為在一二季度，橡膠仍有較大的概率保持強(qiáng)勁上升的勢(shì)頭。）

膠價(jià)在日盤階段尚屬堅(jiān)挺。尾盤收于22015元/噸，但夜盤開始不久，畫風(fēng)突變，驟然大跌。

所以橡膠目前面臨幾個(gè)因素的影響：

1. 整數(shù)關(guān)口突破需要有大動(dòng)力。盡管13日膠價(jià)來勢(shì)洶洶，漲勢(shì)如潮，但終究未能完成對(duì)22000整數(shù)關(guān)口的有效突破。14日盡管上探空間較大，達(dá)到22305元/噸，但是持續(xù)時(shí)間不夠，仍難言已經(jīng)形成有效突破。這暗示短期內(nèi)行情出現(xiàn)不利的可能性較大；

2. 市場(chǎng)上仍然有質(zhì)疑洪水作用的投資者，認(rèn)為目前的膠價(jià)屬于超漲的狀態(tài)。我們認(rèn)為這部分資金的力量仍然不可小覷。

3. 拋儲(chǔ)本身對(duì)價(jià)格有利空作用。在1月17日之后的膠價(jià)表現(xiàn)可以證明這一點(diǎn)。2月14日的價(jià)格反應(yīng)再次印證了這個(gè)規(guī)律。當(dāng)然我們上面列舉的幾個(gè)例子，的確有拋儲(chǔ)完之后上漲的。但是我們認(rèn)為這個(gè)可能需要一段時(shí)間來消化。

四、推動(dòng)膠價(jià)上漲的主要利多因素

1. 泰國洪水從新聞驅(qū)動(dòng)開始向事實(shí)驅(qū)動(dòng)轉(zhuǎn)變

1月份，泰國洪水導(dǎo)致的膠價(jià)上漲主要是新聞驅(qū)動(dòng)。因?yàn)楣┬璺矫娴挠绊懖豢赡茉谌齼扇諆?nèi)出現(xiàn)。（比如說還在海上的船，不會(huì)因?yàn)樘﹪暮樗c否而改變到港量）。但是到了2月份之后，事實(shí)驅(qū)動(dòng)將會(huì)逐漸發(fā)揮作用。目前，船貨延期交貨的事件已經(jīng)開始出現(xiàn)。預(yù)計(jì)未來還將能看到更多的貨源中斷的信息。這一點(diǎn)，是我們未來看多橡膠的最有力保證。

2. 天膠與合成膠的關(guān)系

合成膠漲勢(shì)如潮，但是天膠對(duì)合成膠的替代可能已近極致。合成膠對(duì)于天膠的帶動(dòng)作用，我們認(rèn)為新聞帶動(dòng)，或者說心理驅(qū)動(dòng)的作用會(huì)更多一些。

3. 還有重卡

1月重卡銷量8.2萬輛，仍舊保持良好增速。不但往昔數(shù)據(jù)良好，而且我們有足夠的理由相信至少到3月份，重卡的銷量數(shù)據(jù)仍然會(huì)是一個(gè)較強(qiáng)的上漲。這至少能夠保證重卡的配套輪胎需求。

4. 以及輪胎

輪胎企業(yè)的紛紛漲價(jià)至少說明幾點(diǎn)：原料上漲向下游的傳導(dǎo)是順暢的，是可以接受的。而輪胎再向下游，也能形成有效的傳導(dǎo)。（否則輪胎廠哪里敢臉不紅心不跳的漲價(jià)？）這表明整個(gè)鏈條是能夠有效支持需求的。輪胎主要要擔(dān)心3月份的雙反稅令。這在短期內(nèi)是能夠形成一定的利空沖擊作用的。

五、如何看待利空因素？

在拋儲(chǔ)過后，我們認(rèn)為最大的利空因素來自于資金收緊。

央行在春節(jié)前射出冷箭，變相加息，增加了市場(chǎng)對(duì)于未來央行進(jìn)一步收緊流動(dòng)性的擔(dān)憂。但我們認(rèn)為加息的前提是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)已經(jīng)獲得穩(wěn)固的支持，否則貿(mào)然加息必然有害無益。而變相加息恰恰也說明央行在加息方面采取了更加謹(jǐn)慎的手段，大幅的信貸數(shù)據(jù)將證明這一點(diǎn)。

美國對(duì)中國卡客車輪胎的雙反，預(yù)計(jì)最終的影響將在3月份發(fā)生出來。目前暫時(shí)還不會(huì)形成利空作用。

六、天膠要往何處去？

我們認(rèn)為，天膠價(jià)格的主要矛盾是在供應(yīng)上。由于泰國洪水導(dǎo)致的供應(yīng)短缺，將在未來一段時(shí)間內(nèi)得以體現(xiàn)。這是膠價(jià)上行的根本保證。

同樣的，在上行過程中，我們不排除膠價(jià)有多次的反復(fù)。事實(shí)上，從2016年12月份開始，膠價(jià)多次反復(fù)，甚至出現(xiàn)巨大陰線，比如1月20日和2月3日兩天，均出現(xiàn)大幅陰線。不過這些陰線更多的時(shí)候是為投資者提供了買點(diǎn)。我們認(rèn)為歷史顯然還會(huì)重復(fù)，膠價(jià)不會(huì)一帆風(fēng)順的上行。中間勢(shì)必還要起起落落，但終歸百折不撓。我們對(duì)于滬膠主力的保守估計(jì)是23500元/噸，而全年的高點(diǎn)可能會(huì)在25000-26000元/噸內(nèi)出現(xiàn)。此外，我們對(duì)于此次膠價(jià)可能進(jìn)行的調(diào)整估計(jì)是：20000元/噸可能會(huì)是此次調(diào)整的強(qiáng)弩之末，如果再次觸及此處，則可較為放心的多頭入場(chǎng)。