對行情以及波動率的判斷不同，操作時所采用的組合策略也不盡相同

期權是現(xiàn)代金融市場中運用非常廣泛、變化非常豐富、結構非常精妙的金融衍生品，交易者通過期權、期權與其他金融產(chǎn)品的組合、期權與期權的組合，可以構造出具有不同盈虧分布特征的交易策略，實現(xiàn)不同的回報，滿足不同的風險收益偏好。

商品期權基礎

期權（option）也被稱為選擇權，屬于衍生性金融工具的一種，其與傳統(tǒng)金融品種最大的區(qū)別在于現(xiàn)金流收益的不對等性（非線性），而本質(zhì)則是因為參與交易的雙方其“權利”不同。簡單來說，期權實質(zhì)上是在金融領域中將權利和義務分開進行定價，使得權利的受讓人在規(guī)定時間內(nèi)對于是否進行交易行使其權利具有選擇權，而義務方則必須履行承諾的交易義務。

在期權交易時，購買期權的一方稱作買方，而出售期權的一方則叫做賣方；買方即是權利的受讓人，而賣方則是必須履行買方行使權利的義務人。在交易的過程中，期權買方為獲得其選擇是否交易的權利需要付出資金成本（期權費），而賣方因為承擔了在買方要求交易時按約定條件交易的義務則獲得期權買方所支付的資金成本（期權費），所以期權交易也常被視為權利的一種交易。

在現(xiàn)代的金融市場領域中，期權的重要性越來越受到重視，其涉及的投資標的也囊括了大部分的金融領域——個股期權、利率期權、指數(shù)期權、外匯期權、期貨期權都是如今交投活躍的品種。由于策略的靈活性、價格行為的非線性特點，期權交易獲得了迅猛發(fā)展。2000年，全球期權交易量首次超過期貨交易量，成為金融市場交易的重要產(chǎn)品之一。

期權的主要合約因素可以總結如下：標的物——股票、指數(shù)、貨幣、債券、商品等。頭寸情況——期權多頭、期權空頭；執(zhí)行價格——期權規(guī)定執(zhí)行交割的價格。交割時間——世界上交易所期權分為歐式期權和美式期權，歐式期權只能在到期日行權，而美式期權可以在到期時間前任意時間行權。期權類型——看漲期權、看跌期權?？礉q期權是指一種“買進的權利”，期權多頭有以約定價格買入的權利，沒有義務，而期權空頭只有以約定價格賣出期權的義務?？吹跈嗍侵敢环N“賣出的權利”，期權多頭有以約定價格賣出的權利，沒有義務，而期權空頭只有以約定價格買入期權的義務。到期時間——對于歐式期權是期權執(zhí)行的時間，對于美式期權是期權執(zhí)行的最后時間，在交易所交易的傳統(tǒng)合約多為一個月或三個月，近年來出現(xiàn)的更加靈活的周度期權，如今在交易所也十分流行。期權價格——即權利金，是期權多頭所需要支付的費用，也是期貨空頭可能獲得的最大利潤。

在這里需要強調(diào)的是，期權僅僅只是給予持有者權利進行期權交割，但權利持有者并不一定需要進行交割。這也是期權與遠期、期貨之間最大的不同。

按照期權標的資產(chǎn)類型的不同，可將期權分為商品期權和金融期權。標的資產(chǎn)為實物資產(chǎn)的期權稱為商品期權，也稱為實物期權。商品期權多為美式期權。期權價格與期貨價格不同，對于同一到期時間期權價格根據(jù)不同的行權價格進行區(qū)分，相對于同一到期時間，可能同時存在多個期權價格。

從2016年12月21日原油期權的報價可以看出，看漲期權價格隨執(zhí)行價格上漲而下跌，看跌期權價格隨執(zhí)行價格上漲而上漲；看漲看跌期權的價格都隨交割時間的增加而上漲。

期權價值狀態(tài)可以分為實值期權、平直期權與虛值期權。實值期權，當看漲期權標的資產(chǎn)（簡稱S）大于期權執(zhí)行價格（簡稱X）時，即S>X時，或者看跌期權S<X時，該期權為實值期權，也稱價內(nèi)期權。虛值期權又稱價外期權，是指不具有內(nèi)涵價值的期權。平值期權，當看漲期權S=X時，或者看跌期權S=X時，該期權為平值期權，也稱價平期權。

期權價格影響因素主要有標的資產(chǎn)價格、執(zhí)行價格、到期剩余時間、波動率、無風險利率等。

單期權策略

單期權策略是指每次只交易一種期權，即買入看漲、賣出看漲、買入看跌以及賣出看跌。選擇這四種策略的依據(jù)是對市場漲跌以及漲跌快慢的判斷。需要考慮的因素包括：會漲還是會跌；漲跌的幅度有多少；確定工具——四大基本策略；選擇行權價；判斷價格（權利金）合不合理。

如果判斷未來行情迅速上漲或者下跌，可以選擇買入看漲或看跌期權。如果覺得未來行情不漲或不跌，則可以考慮選擇賣出看漲或看跌期權獲得期權權利金收益。這四種基本策略的分析總結如下表所示：

期權組合策略

上面介紹的四大基本策略的優(yōu)勢在于如果行情判斷準確則可以獲得較大收益，但是因為判斷失誤帶來的虧損也是非常大的，同時這些策略也需要消耗較多資金。如果投資者對行情判斷不是十分有把握時，可以選擇接下來介紹的期權組合策略，即同時買賣不同執(zhí)行價的看漲或看跌期權。這樣做能有效降低風險和期權持有成本，但同時也將放棄一部分潛在收益。

牛市CALL垂直價差

即買入一個平值看漲期權的同時賣出一個高行權價看漲期權。判斷行情將上漲，且認為行情波動將會變大時，可使用此策略。

例如，當豆粕1705合約價格為2800元時，可以考慮買入一個行權價為2800元、權利金為139.5元的看漲期權，同時賣出一個行權價為3000元、權利金為62.5元的看漲期權。這個期權組合的到期損益如下圖所示。到期時豆粕1705合約價格低于2800元時達到最大虧損77元，豆粕1705合約價格高于3000元時獲得最大收益123元。

熊市CALL垂直價差

即賣出一個低行權價看漲期權的同時買入一個平值的看漲期權。判斷行情將下跌，且認為行情波動將會變小時，可使用此策略。

例如，當豆粕1705合約價格為2800元時，可以考慮賣出一個行權價為2600元，權利金為265元的看漲期權，同時買入一個行權價為2800元，權利金為139.5元的看漲期權。這個期權組合的到期損益如下圖所示。到期時豆粕1705合約價格低于2600元時獲得最大收益125.5元，豆粕1705合約價格高于2800元時達到最大虧損74.5元。與單純賣出看漲期權相比，如果行情判斷失誤，標的物價格大幅上漲，則該組合的賠付將會被限制在74.5元，而不是無限。

熊市PUT垂直價差

即買入一個平值的看跌期權，同時賣出一個低行權價的看跌期權。判斷行情將下跌，且認為行情波動將會變大時，可使用此策略。

例如，當白糖1705合約價格為6700元時，可以考慮買入一個行權價為6700，權利金為179的看跌期權，同時賣出一個行權價為6400元，權利金為70元的看跌期權。這個期權組合的到期損益如下圖所示。到期時白糖1705合約價格低于6400元時獲得最大收益191元，白糖1705合約價格高于6700元時達到最大虧損109元。

牛市PUT垂直價差

即賣出一個高行權價的看跌期權，同時買入一個平值的看跌期權。判斷行情將上漲，且認為行情波動將會變小時，可使用此策略。

例如，當白糖1705合約價格為6700元時，可以考慮賣出一個行權價為7000元，權利金為360元的看跌期權，同時買入一個行權價為6700元，權利金為179元的看跌期權。這個期權組合的到期損益如下圖所示。到期時白糖1705合約價格高于7000元時獲得最大收益181元，白糖1705合約價格低于6700元時達到最大虧損119元。

買入跨式組合

即同時買入看漲和看跌期權，判斷將有單方向行情出現(xiàn)，但無法確定方向，且認為行情波動將會變大時，可使用此策略。

例如，當白糖1705合約價格為6700元時，可以考慮買入一個行權價為6700元，權利金為234元的看漲期權，同時買入一個行權價為6700元，權利金為179元的看跌期權。這個期權組合的到期損益如下圖所示。只要到期時白糖1705合約價格高于7113元或低于6287元時可產(chǎn)生盈利，理論上收益無上限。到期時若白糖1705合約價格不變，達到最大虧損413元。

賣出跨式組合

即同時賣出看漲和看跌期權，與買入跨式組合相反。判斷未來行情整盤調(diào)整，且認為行情波動將會變小時，可使用此策略。

例如，當白糖1705合約價格為6700元時，可以考慮賣出一個行權價為6700元，權利金為234元的看漲期權，同時賣出一個行權價為6700元，權利金為179元的看跌期權。這個期權組合的到期損益如下圖所示。只要到期時白糖1705合約價格高于7113元或低于6287元時可產(chǎn)生虧損，理論上虧損無上限。到期時若白糖1705合約價格不變，獲得最大收益413元。

買入蝶式價差組合

即買入一個低行權價以及一個高行權價的看漲期權，同時賣出兩個平值的看漲期權。判斷未來行情窄幅盤整，且認為市場波動會變小時，可使用此策略。

例如，當豆粕1705合約價格為2800元時，可以考慮買入一個行權價為2600，權利金為265的看漲期權，買入一個行權價為3000元，權利金為63元的看漲期權，同時賣出兩個行權價為2800元，權利金為139.5元的看漲期權。這個期權組合的到期損益如下圖所示。只要到期時豆粕1705合約價格高于2649且低于2951時可獲得收益，當?shù)狡跁r豆粕1705合約價格為2800時，獲得最大收益151元。期權組合的最大虧損為49元。

賣出蝶式價差組合

即賣出一個低行權價以及一個高行權價的看漲期權，同時買入兩個平值的看漲期權，與買入蝶式價差組合相反。判斷行情會遠離目前價區(qū)（多空皆可），且認為市場波動會變大時，可采取此策略。

例如，當豆粕1705合約價格為2800元時，可以考慮賣出一個行權價為2600元，權利金為265元的看漲期權，賣出一個行權價為3000元，權利金為63元的看漲期權，同時買入兩個行權價為2800元，權利金為139.5元的看漲期權。這個期權組合的到期損益如下圖所示。只要到期時豆粕1705合約價格高于2951元或低于2649元時可獲得收益，當?shù)狡跁r豆粕1705合約價格為2800元時，達到最大虧損151元。期權組合的最大收益為49元。

上述各類策略構成了基礎的期權組合策略，通過采取對不同方向、不同行權價合約的操作基本可以應對各類市場變動情況。對行情以及波動率的判斷不同，所采用的組合策略也不盡相同，下表給出了各組合策略的適用情況。