從滬深300股指期貨合約的設(shè)計(jì)以及“門檻”來(lái)看,中小投資者很難參與股指期貨的交易,投資組合管理人也就是機(jī)構(gòu)投資者應(yīng)該是主要的參與對(duì)象。本文將對(duì)股指期貨未來(lái)在我國(guó)投資組合管理中可能發(fā)揮的作用進(jìn)行一些分析和論述,包括利用股指期貨對(duì)投資組合進(jìn)行套期保值,股指期貨的跨期套利和期現(xiàn)套利,以及股指期貨如何在積極型投資組合管理中作為投資策略的一個(gè)組成部分得到應(yīng)用。本文的重點(diǎn)放在對(duì)結(jié)合股指期貨的積極型投資策略的討論上,主要包括市場(chǎng)中性策略,事件驅(qū)動(dòng)策略以及趨勢(shì)交易策略。
股指期貨在投資策略中的應(yīng)用
市場(chǎng)中性策略
市場(chǎng)中性(market neutral)策略是指在投資組合管理中,通過(guò)對(duì)沖等手段消除投資組合的大部分甚至全部市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn),從而使組合的收益只與其本身的特性有關(guān),而幾乎不受市場(chǎng)整體變動(dòng)的影響。
市場(chǎng)中性策略最核心的理論依據(jù)在于:股票市場(chǎng)未來(lái)的走勢(shì)是難以預(yù)測(cè)的,即使對(duì)于最有經(jīng)驗(yàn)、知識(shí)面最廣的投資者來(lái)說(shuō)也是如此。由于市場(chǎng)上主要的投資者幾乎都密切關(guān)注市場(chǎng)指數(shù)的變動(dòng),并將其作為自身投資決策的重要參考,因此,預(yù)測(cè)未來(lái)一段時(shí)間市場(chǎng)變動(dòng)的方向,并據(jù)此選擇買賣的時(shí)機(jī),以獲得超過(guò)市場(chǎng)整體水平的收益率的嘗試,往往以失敗告終,從長(zhǎng)期來(lái)看情況更是如此。2009年中期的“標(biāo)準(zhǔn)普爾指數(shù)投資與主動(dòng)投資業(yè)績(jī)對(duì)比”(Standard & Poor’s Indices Versus Active Funds Scordcard, 簡(jiǎn)稱SPIVA)報(bào)告表明,在截至2009年6月30日的5年間,標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)的表現(xiàn)超過(guò)了68.75%的可比的主動(dòng)型大盤共同基金。而且,無(wú)論從歷年該報(bào)告的數(shù)據(jù)本身還是國(guó)外其它研究工作結(jié)論來(lái)看,這一比例都隨著比較期間的增長(zhǎng)而提高。由此可見,即使是受過(guò)專業(yè)訓(xùn)練、擁有豐富投資經(jīng)驗(yàn)的基金管理人,能在長(zhǎng)期中戰(zhàn)勝市場(chǎng)的也屬于少數(shù)。這是市場(chǎng)不可預(yù)測(cè)性(市場(chǎng)有效性的一種體現(xiàn))非常有力的證明。
既然市場(chǎng)走勢(shì)難以預(yù)測(cè),那么借助現(xiàn)有的投資工具(如建立股指期貨的空頭頭寸)以對(duì)沖市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn),將注意力集中到某個(gè)行業(yè),乃至少數(shù)幾個(gè)熟悉的公司上,就不失為一種明智的選擇,這也是市場(chǎng)中性策略產(chǎn)生的原因。
在成熟市場(chǎng)上,市場(chǎng)中性策略是對(duì)沖基金最經(jīng)常采用的投資策略之一,投資管理人通過(guò)各種衍生工具將其投資組合對(duì)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的暴露降到最低,從而使其可以集中精力分析特定的行業(yè)或公司的經(jīng)營(yíng)狀況和發(fā)展前景,并在其中尋找有價(jià)值的投資機(jī)會(huì),而不必去關(guān)心市場(chǎng)的短期波動(dòng)。如果投資組合的表現(xiàn)優(yōu)于市場(chǎng)指數(shù),則兩者之間的差額可以代表市場(chǎng)中性策略的收益。美國(guó)對(duì)沖基金業(yè)近十幾年的飛速發(fā)展,也從一個(gè)側(cè)面證明了市場(chǎng)中性策略的價(jià)值和存在的合理性。
隨著我國(guó)滬深300股指期貨的推出,市場(chǎng)中性策略將在一定程度上成為可能,并且逐漸被股票型投資組合管理人了解、接受乃至嘗試應(yīng)用,其未來(lái)的表現(xiàn)非常值得期待。這與我國(guó)股票市場(chǎng)的一些特性有關(guān)。目前我國(guó)股票市場(chǎng)沒(méi)有做空機(jī)制,投資組合的業(yè)績(jī)高低往往高度依賴于市場(chǎng)的整體表現(xiàn)。在市場(chǎng)單向劇烈運(yùn)行的時(shí)候,這種現(xiàn)象尤其突出。而對(duì)我國(guó)市場(chǎng)上居主導(dǎo)地位的投資組合管理者——公募基金來(lái)說(shuō),最低股票倉(cāng)位的要求使問(wèn)題變得更加嚴(yán)重。以2008年的市場(chǎng)為例,全年滬深300指數(shù)下跌66%。由于我國(guó)相關(guān)證券法規(guī)要求股票型基金的股票倉(cāng)位不得低于60%,因此即使某只股票基金的股票持倉(cāng)在這一年取得比滬深300指數(shù)高出16%的收益率,且全年一直維持在60%的最低倉(cāng)位,則其損失仍將達(dá)到(66-16)%×60% = 30%(這里忽略了組合中現(xiàn)金/債券持倉(cāng)的收益,但關(guān)于股票持倉(cāng)的假設(shè)已是非常理想化的一種情況?,F(xiàn)實(shí)中,2008年表現(xiàn)最佳的股票基金,其全年收益率約為-32%)。加上管理費(fèi)用和申購(gòu)、贖回的費(fèi)用,基金投資人面臨的損失總體上還要高一些。
股指期貨及其帶來(lái)的市場(chǎng)中性策略有助于解決上述問(wèn)題。對(duì)于被動(dòng)型的投資組合(指數(shù)基金)管理人來(lái)說(shuō),股指期貨可以作為套期保值的有效工具;而對(duì)于主動(dòng)型投資組合的管理人來(lái)說(shuō),股指期貨更大的意義在于其可用以控制投資組合對(duì)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的暴露程度。管理人可以利用過(guò)去一段時(shí)間的市場(chǎng)數(shù)據(jù),計(jì)算其投資組合受市場(chǎng)波動(dòng)影響的程度(如滬深300指數(shù)變動(dòng)1%引起的投資組合價(jià)值變動(dòng)),然后結(jié)合自身的風(fēng)險(xiǎn)暴露意愿,決定賣出(或者在少數(shù)特定情況下,買入)股指期貨合約的數(shù)量。純粹的市場(chǎng)中性策略要求賣出的合約數(shù)量恰好足以抵消投資組合面臨的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn),但投資管理人很可能仍然愿意部分押注于市場(chǎng)的走勢(shì),采用部分市場(chǎng)中性策略,賣出較少(較多)的合約,力圖在獲取投資組合的相對(duì)溢價(jià)的基礎(chǔ)上,從未來(lái)市場(chǎng)的上漲(下跌)中獲益??梢灶A(yù)見,當(dāng)市場(chǎng)中性策略得到廣泛應(yīng)用時(shí),基金凈值與市場(chǎng)指數(shù)長(zhǎng)期同漲同跌的現(xiàn)象將成為歷史;投資組合的表現(xiàn)將更多地取決于組合管理人的能力,而非市場(chǎng)波動(dòng)等外部因素。不同水平的投資組合管理人的業(yè)績(jī)差距將進(jìn)一步拉大,投資管理行業(yè)的優(yōu)勝劣汰機(jī)制將得到加強(qiáng)。
從上面的論述中可以看出,市場(chǎng)中性策略在理論上有堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ),在國(guó)外的證券市場(chǎng)上也有成功的先例,但據(jù)此認(rèn)為市場(chǎng)中性策略在我國(guó)的發(fā)展將一帆風(fēng)順還為時(shí)過(guò)早。凡事都有兩面性,我國(guó)股票市場(chǎng)雖然具備一些使市場(chǎng)中性策略顯得更具吸引力的特性,但也存在著一些不利于市場(chǎng)中性策略發(fā)展的因素,其中最為突出的一點(diǎn)是市場(chǎng)濃厚的投機(jī)氣氛,這從大多數(shù)股票的高換手率和新股上市首日的表現(xiàn)中可以看出。從本質(zhì)上說(shuō),市場(chǎng)中性策略成功的關(guān)鍵在于發(fā)現(xiàn)并利用證券價(jià)值與其市場(chǎng)價(jià)格的暫時(shí)背離,等待證券市場(chǎng)機(jī)制在未來(lái)發(fā)現(xiàn)并糾正這種背離,從中獲利;而市場(chǎng)中性的目的則在于消除這一過(guò)程中市場(chǎng)本身變動(dòng)的影響,因?yàn)槎x市場(chǎng)指數(shù)在何種水平上是“合理的”,比評(píng)價(jià)某種證券的價(jià)值要困難得多。但在一個(gè)由投機(jī)行為主導(dǎo)的市場(chǎng)上,價(jià)值與價(jià)格的背離很可能長(zhǎng)期存在甚至持續(xù)擴(kuò)大,因?yàn)橥稒C(jī)者不關(guān)心價(jià)值。投機(jī)者買進(jìn)某種證券的目的,通常并不是因?yàn)樵撟C券的價(jià)格低于內(nèi)在價(jià)值,而是因?yàn)轭A(yù)期其他投機(jī)者在較短的時(shí)期內(nèi)愿意出更高的價(jià)格買入該證券,使其有機(jī)會(huì)迅速賣出并獲利。當(dāng)市場(chǎng)主要受投機(jī)炒作行為的推動(dòng),而投資組合中的證券又不在市場(chǎng)熱點(diǎn)之列時(shí),投資組合的表現(xiàn)(至少短期內(nèi))會(huì)弱于市場(chǎng),市場(chǎng)中性策略將遭受損失。
此外,投機(jī)的盛行對(duì)市場(chǎng)中性策略的實(shí)現(xiàn)還有一些同樣重要,但更加難以覺(jué)察的不利影響。一個(gè)例子是基金的業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià):市場(chǎng)過(guò)度關(guān)注基金的短期(一年以內(nèi),甚至一個(gè)月或一周)收益,并將其作為選擇基金的主要參考,其結(jié)果是導(dǎo)致基金管理人為了追求短期收益率的最大化,被迫將眼光更多放在近期的市場(chǎng)熱點(diǎn)上,減少對(duì)公司價(jià)值的深入挖掘和研究,以及一些從長(zhǎng)期來(lái)看更有利可圖的投資策略的使用,而市場(chǎng)中性策略往往就成為其中之一。因此,股指期貨推出之后,市場(chǎng)中性策略從出現(xiàn)到獲得投資者的廣泛接受和認(rèn)可,很可能需要較長(zhǎng)的時(shí)間;其能否取得成功,也將與市場(chǎng)環(huán)境改善的程度有密切的關(guān)聯(lián)。
事件驅(qū)動(dòng)策略
事件驅(qū)動(dòng)(event-driven)策略實(shí)際上是由許多種形式和風(fēng)險(xiǎn)收益特性各異的投資策略組成的一個(gè)龐大集合。這些策略的相似之處,在于其依賴某類事件的發(fā)生或發(fā)生的預(yù)期作出投資決策,試圖利用事件發(fā)生對(duì)市場(chǎng)整體或單個(gè)證券價(jià)格的影響獲利。
在歐美對(duì)沖基金行業(yè)中,事件驅(qū)動(dòng)策略是主流投資策略之一,投資對(duì)象一般為發(fā)生特定事件的公司。按照關(guān)注事件的不同,事件驅(qū)動(dòng)策略可以分為以下四類:并購(gòu)套利,即投資于收購(gòu)要約的目標(biāo)公司,從投資價(jià)格和收購(gòu)要約價(jià)格的差價(jià)中獲利;困境證券投資,以低價(jià)買入陷入財(cái)務(wù)困境的公司的債券,在未來(lái)公司清算或以債轉(zhuǎn)股等形式進(jìn)行重整時(shí)獲利;重組投資,即投資于宣布資產(chǎn)負(fù)債表將發(fā)生重大變動(dòng)(出售主要資產(chǎn)、剝離部分業(yè)務(wù)、分立等)的公司證券;特殊情況投資,包括管理層變動(dòng)、未決訴訟、資本結(jié)構(gòu)套利(在同一公司的不同等級(jí)證券上建立相反頭寸)等。
上述針對(duì)特定公司的事件驅(qū)動(dòng)策略通常較為復(fù)雜,需要多種衍生工具以對(duì)沖各類風(fēng)險(xiǎn),分離出事件沖擊本身帶來(lái)的收益。即使股指期貨推出,其中多數(shù)策略在我國(guó)市場(chǎng)上仍不具可行性,因?yàn)閮H是利用股指期貨的空頭頭寸和股票現(xiàn)貨組合模擬行業(yè)指數(shù)或單個(gè)股票的賣空,就需要付出高昂的交易成本。不過(guò)基于滬深300指數(shù)本身的編制和計(jì)算方法的特點(diǎn),股指期貨的推出可能使一些專注于整體市場(chǎng)的事件驅(qū)動(dòng)策略得以實(shí)施。需要特別關(guān)注的事件主要是那些涉及指數(shù)修正的情況,包括樣本股除息、調(diào)整和股本變動(dòng)等,各種情況下指數(shù)的修正方法如表1所示。
滬深300指數(shù)的計(jì)算方法類似于市值加權(quán)(自由流通量加權(quán)),并且在必要時(shí)采用“除數(shù)修正法”修正。但在樣本股除息時(shí),除息日指數(shù)不予修正,而任其自然回落,可見除息會(huì)對(duì)指數(shù)產(chǎn)生向下調(diào)整的壓力。另一方面,有統(tǒng)計(jì)表明每年滬深300指數(shù)成分股分紅除息總額的約80%發(fā)生在5月中旬到7月中旬期間,且期間分紅總額占指數(shù)樣本股總市值的2%左右,因此該期間所對(duì)應(yīng)的6月和7月的股指期貨合約可能存在除息事件驅(qū)動(dòng)的投資機(jī)會(huì)。而且,如果將除息對(duì)指數(shù)的影響考慮在內(nèi),則前文中提到的期現(xiàn)套利和跨期套利交易若涉及賣出6月份或7月份股指期貨合約,在同等條件下可以取得更好的效果。
滬深300指數(shù)針對(duì)各類事件的修正

股本變動(dòng)包括送股、公積金轉(zhuǎn)增股本、配股、增發(fā)新股、限售股上市、股份回購(gòu)(A股上市公司中很少見,這里不討論)等幾種形式。其中,送股和公積金轉(zhuǎn)股引起的除權(quán)只改變公司的股本總數(shù)和股價(jià),不會(huì)影響公司的市值。配股、增發(fā)新股會(huì)增加一個(gè)公司的市值,其結(jié)果是使修正后的除數(shù)增大,同時(shí)提高該公司在指數(shù)計(jì)算中的權(quán)重。限售股的上市較為復(fù)雜,如果上市限售股全部屬于滬深300指數(shù)計(jì)算說(shuō)明中非流通股份的六種情況之一,并且相關(guān)股東及其一致行動(dòng)人持股合計(jì)超過(guò)5%,該部分限售股的上市不會(huì)對(duì)指數(shù)產(chǎn)生影響;否則,限售股上市會(huì)增加該公司的自由流通市值,從而起到與配股或增發(fā)新股同樣的效果。如果某個(gè)上市公司或某個(gè)行業(yè)在滬深300指數(shù)中的權(quán)重因?yàn)樯鲜鲈虺霈F(xiàn)顯著變化(如2009年銀行業(yè)、地產(chǎn)業(yè)上市公司的集體增發(fā)融資),則可能對(duì)其后一段時(shí)間的指數(shù)產(chǎn)生較大的影響,從而給投資者帶來(lái)利用這類事件投資獲利的機(jī)會(huì)。
樣本股調(diào)整包括定期調(diào)整(每年的1月1日、7月1日實(shí)施,一般提前兩周公告)、新發(fā)行股票的快速進(jìn)入、公司的收購(gòu)、合并、分立、退市、破產(chǎn)等情況。在股指期貨推出之后,指數(shù)樣本股的調(diào)整容易成為市場(chǎng)關(guān)注的熱點(diǎn),相關(guān)股票的投機(jī)炒作行為也會(huì)增加,導(dǎo)致指數(shù)的波動(dòng)增大。當(dāng)進(jìn)入指數(shù)的股票和刪除的股票在權(quán)重、行業(yè)風(fēng)格等方面有較大差別時(shí),指數(shù)的構(gòu)成將發(fā)生顯著的變化,相應(yīng)地,樣本股調(diào)整期間指數(shù)現(xiàn)貨和期貨價(jià)格的波動(dòng)也會(huì)更加劇烈,有可能帶來(lái)更多潛在的事件驅(qū)動(dòng)的投資機(jī)會(huì)。
套期保值
預(yù)計(jì)在股指期貨推出初期,空頭套期保值將是我國(guó)投資組合管理中居主導(dǎo)地位的運(yùn)用形式。使用股指期貨進(jìn)行套期保值的風(fēng)險(xiǎn)主要來(lái)自于兩個(gè)方面:基差風(fēng)險(xiǎn)和期貨的保證金交易風(fēng)險(xiǎn)。
基差是指期貨價(jià)格和現(xiàn)貨價(jià)格之間的差額,受到未來(lái)市場(chǎng)預(yù)期、持有成本等多種因素的影響。在持有股指期貨合約的期間,基差常常會(huì)受到上述因素影響而發(fā)生變化,導(dǎo)致期貨和現(xiàn)貨價(jià)格變動(dòng)的不一致,影響套期保值的效果。由于期貨價(jià)格和現(xiàn)貨價(jià)格隨著期貨合約到期日的臨近會(huì)趨于一致,因此在現(xiàn)貨的持有期可以預(yù)先確定或合理估計(jì)的情況下,選擇持有期結(jié)束次月(如果預(yù)計(jì)持有期在某月的月初結(jié)束,則選當(dāng)月)的股指期貨合約進(jìn)行套期保值,可以有效降低基差風(fēng)險(xiǎn)。
保證金交易風(fēng)險(xiǎn),是指期貨價(jià)格的不利變動(dòng)導(dǎo)致用于套期保值的期貨持倉(cāng)的保證金賬戶余額低于維持保證金的風(fēng)險(xiǎn)。如果此時(shí)投資組合中的現(xiàn)金持倉(cāng)不足以提供所需的追加保證金,則部分期貨頭寸將被強(qiáng)行平倉(cāng)以滿足保證金要求,套期保值的效果也會(huì)因此大打折扣。反之,為了避免保證金交易風(fēng)險(xiǎn)而在組合中保留大量現(xiàn)金或其它高流動(dòng)性、低收益的資產(chǎn),又會(huì)對(duì)組合的整體表現(xiàn)產(chǎn)生不利影響。由于指數(shù)的收益率分布往往呈現(xiàn)厚尾效應(yīng)(出現(xiàn)極端情況的概率比正態(tài)分布假設(shè)下高),因此比較穩(wěn)妥的做法,是借鑒在銀行業(yè)中得到廣泛使用的VaR(在險(xiǎn)價(jià)值)風(fēng)險(xiǎn)管理方法:利用一段較長(zhǎng)時(shí)間的歷史數(shù)據(jù),計(jì)算指數(shù)波動(dòng)出現(xiàn)極端情況的概率,以及此時(shí)組合中套期保值期貨持倉(cāng)所需追加的保證金規(guī)模,并據(jù)此估算組合中用于應(yīng)對(duì)保證金交易風(fēng)險(xiǎn)的現(xiàn)金持倉(cāng)的最佳比例。當(dāng)市場(chǎng)環(huán)境出現(xiàn)顯著變化時(shí),需要調(diào)整這一比例以更好地管理風(fēng)險(xiǎn)。
由于股指期貨通常是以某個(gè)具有代表性的股票市場(chǎng)指數(shù)為標(biāo)的物,因此利用股指期貨進(jìn)行套期保值所規(guī)避的是市場(chǎng)整體變化的風(fēng)險(xiǎn)(系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)),對(duì)于消極型的投資組合(如指數(shù)基金)來(lái)說(shuō),由于組合的表現(xiàn)與其跟蹤的指數(shù)的表現(xiàn)高度相關(guān),套期保值的效果通常更加顯著。而積極型的投資組合雖然也可能持有股指期貨頭寸,但這類頭寸往往并非單純出于套期保值目的,而是作為投資策略的一個(gè)必要組成部分存在,含有更多的投機(jī)成分,采用套期保值的思路對(duì)其進(jìn)行分析容易得到誤導(dǎo)性的結(jié)論。因此,這里討論的是狹義上的套期保值,關(guān)于股指期貨在特定投資策略中的應(yīng)用將在后面的部分中討論。
跨期套利和期現(xiàn)套利
股指期貨的套利交易總體上可以分為跨期套利、期現(xiàn)套利、跨品種套利和跨市場(chǎng)套利四類。由于我國(guó)在一定時(shí)期內(nèi)難以實(shí)現(xiàn)在全球范圍內(nèi)資本自由流動(dòng),在滬深300股指期貨推出之后,其它股指期貨品種或與股指期貨關(guān)系密切的股指期權(quán)等衍生品的推出也需要不少時(shí)間,因此跨品種套利和跨市場(chǎng)套利在我國(guó)市場(chǎng)上短期內(nèi)不具有可操作性。本文只討論跨期套利和期現(xiàn)套利。
根據(jù)滬深300股指期貨品種的設(shè)定,在每一個(gè)時(shí)點(diǎn)都有四個(gè)不同交割月(最近月、次近月以及隨后的兩個(gè)季月)的合約同時(shí)交易。由于同時(shí)交易的不同交割月的合約的標(biāo)的物都是滬深300指數(shù),因此在市場(chǎng)的預(yù)期未出現(xiàn)大幅變化的情況下,不同交割月的合約之間的價(jià)差通常存在某種較為穩(wěn)定的關(guān)系。如果這種關(guān)系由于一些市場(chǎng)預(yù)期之外的因素(如期貨市場(chǎng)的投機(jī)交易)被打破,跨期套利的機(jī)會(huì)就有可能出現(xiàn)??缙谔桌煞譃槎囝^跨期套利、空頭跨期套利和蝶式套利三類。
由于跨期套利實(shí)際上是利用合約間的價(jià)差套利,因此投資者通常需要對(duì)不同月份到期的合約之間的價(jià)差作出預(yù)測(cè),這使跨期套利帶有一定的投機(jī)性,也存在因判斷錯(cuò)誤造成損失的風(fēng)險(xiǎn)。但價(jià)差波動(dòng)的幅度遠(yuǎn)不及期貨價(jià)格本身,所以跨期套利交易的風(fēng)險(xiǎn)在大多數(shù)情況下要遠(yuǎn)小于投機(jī)交易。股指期貨跨期套利的效果與股票市場(chǎng)的未來(lái)表現(xiàn)關(guān)聯(lián)較弱,其成功的關(guān)鍵在于能否準(zhǔn)確判斷不同月份到期的合約間價(jià)差的變化趨勢(shì)。因此,股指期貨的跨期套利交易與商品期貨相比,通常并沒(méi)有顯著的差別。預(yù)計(jì)股指期貨的跨期套利會(huì)更多地在CTA等主要由衍生品構(gòu)成的投資組合管理中得到應(yīng)用,而在傳統(tǒng)的股票投資組合管理中出現(xiàn)的機(jī)會(huì)相對(duì)較少。
由于現(xiàn)貨指數(shù)與股指期貨的波動(dòng)往往不完全同步(下圖),當(dāng)兩者間的價(jià)差超出一定的范圍時(shí),就可能會(huì)出現(xiàn)期現(xiàn)套利的機(jī)會(huì)。隨著期貨合約到期日臨近,基差趨近于零,此時(shí)只要基差收益高于交易成本即可套利成功。一般認(rèn)為期現(xiàn)套利屬于無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利。
滬深300模擬交易期現(xiàn)價(jià)差圖及臺(tái)灣股指期現(xiàn)價(jià)差圖


期現(xiàn)套利按照交易的方向可以分為正向套利和反向套利兩類。前者是在買入現(xiàn)貨股票組合的同時(shí)賣出期貨合約,后者則相反。由于我國(guó)的股票現(xiàn)貨市場(chǎng)沒(méi)有賣空機(jī)制(即使融資融券業(yè)務(wù)推出,賣空仍將會(huì)面臨較多限制),因此反向套利在我國(guó)市場(chǎng)上難以實(shí)現(xiàn)。此外,我國(guó)股票市場(chǎng)的T+1交易制度也會(huì)使現(xiàn)貨組合的短期風(fēng)險(xiǎn)增加,對(duì)期現(xiàn)套利的效果產(chǎn)生不利影響。