撲克導讀

泰國洪水給橡膠強拉來了一波行情，受關注程度在潮汐社區(qū)可見一斑。除了橡膠，還有L、PP上漲。化工期貨跟隨橡膠與黑色上漲，其中以L、PP走勢最為搶眼，月初至低點反彈幅度達9%左右。 

L、PP上漲邏輯是什么？基本面如何？調(diào)查發(fā)現(xiàn)， LPP下游除BOPP企業(yè)外整體庫存不高，節(jié)后下游或迎來一波備貨行情。中游來看，貿(mào)易商整體現(xiàn)貨庫存不高，但進口貨量呈遞增趨勢，1-3月份PE、PP進口貨量或超往年。

春節(jié)將至，這樣的上漲還能維持多久？文章認為，若春節(jié)期間外盤油價上漲，節(jié)后市場流動性未出現(xiàn)大規(guī)模收緊，則L、PP期價大概率維持升水格局。有更多問題，去潮汐社區(qū)請教智咖吧！

進入1月中旬后，化工期貨跟隨橡膠與黑色上漲，其中以L、PP走勢最為搶眼，月初至低點反彈幅度達9%左右。

從季節(jié)性上來看，以往年份受下游備貨需求影響，節(jié)前價格走勢往往偏強。單純數(shù)據(jù)統(tǒng)計來看，L5月合約期價節(jié)前25個交易日大概率上漲，過去四年中僅L1405合約在節(jié)前小幅回調(diào)；節(jié)后25個交易日則大概率出現(xiàn)先跌后漲的“V”形走勢。

圖1.春節(jié)前后L05合約走勢

從PP5月合約近兩年期價走勢來看，節(jié)前后25個交易日均呈現(xiàn)上漲趨勢。

圖2.春節(jié)前PP05合約走勢

2016年影響L、PP走勢的主要因素為流動性與庫存因素，價格走勢的季節(jié)性有所弱化，市場格局有所變化，這樣背景下L、PP節(jié)后的歷史規(guī)律是否會被打破？近期公司對中下游企業(yè)進行了深入調(diào)研，本文將試圖從庫存及需求角度解讀這一問題，以期對后市行情有所預判。

一、下游備貨基本結(jié)束，但年后訂單情況良好

通過對下游十幾家企業(yè)走訪，我們發(fā)現(xiàn)下游企業(yè)備貨情況發(fā)生了明顯分化：

1、BOPP企業(yè)春節(jié)期間持續(xù)生產(chǎn)

大多數(shù)包裝企業(yè)（包括PP打包帶、PE纏繞帶等），春節(jié)放假時間基本為1月中旬至2月上旬，節(jié)后復工時間集中在初十至元宵之間。

BOPP企業(yè)春節(jié)期間均不停工、不降負荷。目前企業(yè)開工維持滿負荷，利潤情況良好，加工費基本維持在2000左右，個別廠家因膜品種的稀缺，加工費在3000左右。[有關BOPP企業(yè)加工費：16年上半年企業(yè)加工費不好，低時在1200-1400，下半年好轉(zhuǎn)，目前加工費偏高，歷史最高值在07/08年，在3500左右，若企業(yè)加工費在1200時，生產(chǎn)線開不開無所謂。]

2、備貨企業(yè)數(shù)量較往年下降

大多數(shù)包裝企業(yè)基本不備貨，目前庫存量約在一周左右，究其原因是14、15年的下跌行情使得下游對價格持有更為謹慎的態(tài)度，不愿意提前備貨，所以企業(yè)均按需采購為主。

BOPP企業(yè)節(jié)前普遍進行備貨，節(jié)前備貨量約在30天左右，一般足夠企業(yè)使用至正月初七左右。

從數(shù)量上來看，大約有半數(shù)左右[半數(shù)為企業(yè)數(shù)量，具體備貨數(shù)量未知]的下游企業(yè)把備貨時間推遲到年后，備貨情況較往年更差。

3、下游企業(yè)訂單情況

下游訂單情況普遍較去年好轉(zhuǎn)，其中BOPP企業(yè)訂單基本排至一個月以后，較往年同期略有好轉(zhuǎn)；部分包裝膜企業(yè)的訂單已經(jīng)排到4月份；某PP餐盒的制造商目前的訂單時長在2個月左右，往年的情況是在1個月左右。

表1下游企業(yè)調(diào)研情況匯總

總體來看，下游備貨情況不及往年，企業(yè)原料庫存量不高，但下游企業(yè)訂單情況較往年有明顯好轉(zhuǎn)，節(jié)后或迎來一波再補庫行情。

二、貿(mào)易環(huán)節(jié)——現(xiàn)貨庫存不高，但進口或超預期

通過對華東地區(qū)中小貿(mào)易商走訪，我們了解到目前華東貿(mào)易商現(xiàn)貨庫存水平整體處于正常水平，大多數(shù)貿(mào)易商并未有囤貨行為，主要原因在于當前價格偏高，同時下游采購已進入尾聲。

表2 貿(mào)易商調(diào)研結(jié)果匯總

華東及華南部分港口庫容出現(xiàn)緊張情況，部分倉庫出現(xiàn)暴庫情況，預計1月進口量較往年有所增加，后市來看大部分貿(mào)易商進口到港時間集中在2-3月，進口較去年增幅較大，1-3月每個月的平均增量約在20-30萬噸，疊加進口季節(jié)性壓力，節(jié)后整體供應壓力或有所增加。

圖3 PE的進口季節(jié)性

圖4 PP的進口季節(jié)性

三、進口貨物流向分析

通過對進口貨物未來流向的進一步調(diào)研，我們發(fā)現(xiàn)，一部分進口貨物已進行了盤面套保，12月初，LPP期價的快速上漲使得L1705及PP1705持續(xù)升水現(xiàn)貨，買進口貨拋盤面已出現(xiàn)明顯利潤，部分貿(mào)易商預訂遠期進口貨物的同時做空L/PP1705合約，若節(jié)后期價持續(xù)升水盤面，這部分貨物將被鎖定在盤面直至交割。

圖5 L1705期價升貼水

圖6 PP1705期價升貼水

另一部分進口貨物則已預售給下游，貿(mào)易商年前與下游企業(yè)簽訂原料合約，約定年后發(fā)貨。

剩余部分進口貨物則將做為可流通貨物直接沖擊供應端。

圖7 進口貨物流向圖解

四、節(jié)后行情將取決于可流通貨源的數(shù)量

總結(jié)來看，目前LPP下游除BOPP企業(yè)外整體庫存不高，節(jié)后下游或迎來一波備貨行情。中游來看，貿(mào)易商整體現(xiàn)貨庫存不高，但進口貨量呈遞增趨勢，1-3月份PE、PP進口貨量或超往年。但進口端貨物大部分以盤面套保及下游預售形式鎖定，因此，節(jié)后來看行情將取決于可流通現(xiàn)貨的數(shù)量。

若春節(jié)期間外盤油價上漲，節(jié)后市場流動性未出現(xiàn)大規(guī)模收緊，則L、PP期價大概率維持升水格局，盤面將鎖住大部分套保進口貨物，流通貨量將相對偏緊，下游的補庫需求將促使期現(xiàn)出現(xiàn)正循環(huán)，價格走勢偏強。

相對的，若市場流動性收緊，商品氛圍轉(zhuǎn)弱，帶動L、PP期價下跌，期貨盤面貼水現(xiàn)貨，套保貨物流出將極大程度增加可流通貨物量，價格的下跌將形成負循環(huán)，市場轉(zhuǎn)入被動補庫階段，屆時或?qū)⒊霈F(xiàn)做空時機。