2017年的開端天然橡膠就短時間瘋狂上漲，后續(xù)會發(fā)生什么？本文認(rèn)為，2017年滬膠將先揚(yáng)后抑，上半年強(qiáng)勢，下半年弱勢，階段性明顯。上半年決定行情的核心因素是需求，下半年是供給與需求共同主導(dǎo)行情。 

    關(guān)于天然橡膠的更多問題，不妨去潮汐社區(qū)取取經(jīng)。

    2017年，供給方面，上半年受到停割期的影響，上半年供給量不會明顯提升，下半年膠農(nóng)割膠意愿將明顯恢復(fù)，開割的膠林面積也將提升，在單產(chǎn)和開割面積的共同作用下，下半年的產(chǎn)量將會明顯提升。需求方面，上半年受到治超新規(guī)、替換周期、季節(jié)性旺季的共同提振，預(yù)計需求仍能維持高位，下半年由于重卡利好透支殆盡以及貨幣政策偏緊的作用顯現(xiàn)，需求轉(zhuǎn)弱的概率較大。

總體上看，預(yù)計2017年滬膠將先揚(yáng)后抑，上半年強(qiáng)勢，下半年弱勢，階段性明顯。上半年決定行情的核心因素是需求，下半年是供給與需求共同主導(dǎo)行情。

    滬膠波動從長期看邏輯清晰，從短期看隨機(jī)性頗大，且短期波動劇烈。持續(xù)跟蹤滬膠，不斷地預(yù)測價格，付出了更多的精力和金錢，但是最終的收益未必理想。按照滬膠的波動特性，更適合集中精力把握一些邏輯相對明確的交易機(jī)會。

具體交易策略上，主要把握2-4月份的做多機(jī)會，以及6-8月份的做空機(jī)會。春節(jié)過后，季節(jié)性需求旺季回歸，屆時全球產(chǎn)區(qū)將逐漸進(jìn)入停割期，供給依賴于庫存。而青島保稅區(qū)庫存已經(jīng)降至歷史低位，低庫存加上需求回暖，滬膠上行概率很大。如果4月中旬之后，降水再出現(xiàn)問題，則新膠未下而庫存消耗嚴(yán)重，價格有望在短期內(nèi)暴漲。

    雖然4月、5月炒干旱已經(jīng)在過去幾年演繹過幾次，但是過去幾年并沒有如此低的庫存。干旱這個老故事完全有可能在2017年演繹出大行情。進(jìn)入6月之后，需求轉(zhuǎn)弱的概率較大，而上半年滬膠的高價足以吸引供給端在下半年大幅增產(chǎn)，只要屆時天氣不出現(xiàn)嚴(yán)重問題，供給大幅增加，需求轉(zhuǎn)弱，滬膠下跌的行情值得重點關(guān)注。金九銀十期間，乃至之后的交易機(jī)會，由于變數(shù)較多，所以目前還難以確定，屆時再在周報或月報中介紹。

    一、2016年滬膠行情回顧

    2016年滬膠的階段性十分明顯。年初滬膠低位震蕩，市場情緒低迷，市場普遍繼續(xù)看空滬膠2016年的走勢。供給繼續(xù)增長，需求繼續(xù)大跌，這是市場普遍的看法。進(jìn)入3月份以后，重卡銷量意外同比回升、宏觀數(shù)據(jù)飄紅，市場在三四月出現(xiàn)了大漲。

    4月下旬，產(chǎn)區(qū)進(jìn)入開割期的利空襲來，以及權(quán)威人士一席看淡宏觀刺激政策的言論，導(dǎo)致了市場的暴跌。然而只是預(yù)期出現(xiàn)了改變，實際情況上，開割推遲新增供給不足，宏觀刺激并未退出，新開工的項目仍在增加，因此6月份期價對之前的過度看空做了修整。

    之后就開始了夏季漫長的寬幅震蕩。夏季供給旺季不旺，需求淡季不淡，然而受到倉單因素壓抑，供求的利多作用并沒有得到反應(yīng)。9月中秋節(jié)之后，倉單因素瞬間消失，供求積蓄的力量終于爆發(fā)，直接催生了四季度的大漲。

    從市場參與者結(jié)構(gòu)來看，2016年之前，市場最有權(quán)勢的參與者是一大批專注于期現(xiàn)套利的機(jī)構(gòu)，這些機(jī)構(gòu)既有投資機(jī)構(gòu)又有現(xiàn)貨商。然而，2016年這批機(jī)構(gòu)至少經(jīng)歷了兩波比較嚴(yán)重的浮虧。四季度證券系資金明顯實力更強(qiáng)，市場出現(xiàn)新的權(quán)貴。證券系資金到底會在期貨市場長期戰(zhàn)斗還是會從期貨市場撤出還很難說。如果證券系資金不大面積撤出，則滬膠未來的行情將更復(fù)雜化，行情波幅也將擴(kuò)大，因為市場權(quán)勢更加分散。亂世出英雄，2017年的機(jī)會更加值得期待。

   二、基本面分析

    （一）供給

    1.2016年供給意外停止增長

    2016年的供給的確讓市場大跌眼鏡。如圖2所示，2016年1-11月ANRPC總產(chǎn)量同比2015年同期增幅不到1%，幾乎是零增長。另一方面，從泰國原料價格來看（圖3），夏季是橡膠傳統(tǒng)的供應(yīng)旺季，夏季原料價格更容易下跌，2014年和2015年的夏季原料價格走勢都符合季節(jié)性規(guī)律。而2016年的夏季，原料價格持續(xù)橫盤，明顯十分抗跌，進(jìn)入10月之后，又開始了反季節(jié)的大漲模式。產(chǎn)量數(shù)據(jù)與原料價格數(shù)據(jù)共同反映了2016年供給的低迷。

    多因素造成了供給的低迷。首先還是天氣因素，由于厄爾尼諾現(xiàn)象，導(dǎo)致年初干旱，從而影響了橡膠的開割時間。當(dāng)時橡膠的開割時間推遲了1-1.5個月。而原料的整體上市時間也往后推遲了兩個月，因此在6月份左右，現(xiàn)貨相對緊張。但是到了7月份以后，泰國又開始出現(xiàn)多雨天氣，雨水要比往年更大。這又影響了開割時間。

    因此再一次導(dǎo)致橡膠產(chǎn)量縮減。而到了12月份，泰國南部的洪水爆發(fā)，同樣對割膠產(chǎn)生一定程度的負(fù)面影響。其次是膠農(nóng)的割膠意愿，2015年的超低價格挫傷了膠農(nóng)的生產(chǎn)積極性，導(dǎo)致膠農(nóng)外出務(wù)工人員增多，膠林的養(yǎng)護(hù)投入不足。即使下半年膠價回升，膠農(nóng)也不可能立刻辭去其他工作重新開始割膠。膠農(nóng)的割膠意愿不足是導(dǎo)致全年產(chǎn)量無增長的主要原因。

    2017年，天氣因素對橡膠供給的影響還不能確定，也不建議根據(jù)某些天氣模型做預(yù)測。另一方面，隨著2016年膠價的大漲，割膠利潤已經(jīng)較2015年大幅提升，預(yù)計將會刺激膠農(nóng)的割膠熱情。割膠意愿較低這個因素，也將消失。展望2017年，抑制供給增長的因素力量減弱，而刺激供給增長的因素力量增強(qiáng)。

    2.預(yù)計2017年種植面積仍將增長

    橡膠和鋼鐵煤炭不同，鋼鐵煤炭的生產(chǎn)企業(yè)在國內(nèi)，國家去產(chǎn)能的政策對煤炭鋼鐵行業(yè)有直接的影響。而橡膠主產(chǎn)區(qū)主要在東南亞國家，國內(nèi)的去產(chǎn)能政策根本不影響橡膠的產(chǎn)能。2016年，天氣和膠農(nóng)割膠意愿因素影響的實際是單產(chǎn)，橡膠的產(chǎn)能實際上并沒有減少。如圖4所示，2009年開始，全球天膠的總種植面積就一直在增長。

    總種植面積實際上包括了橡膠的產(chǎn)能和潛在產(chǎn)能，已開割膠林面積和即將開割膠林面積為實際的產(chǎn)能（開割面積中其實還需要根據(jù)膠林的年齡做進(jìn)一步的探討，但是復(fù)雜而精細(xì)的環(huán)節(jié)往往對大格局影響不大，所以不做更加深入的探討），未到開割年齡的膠林為潛在產(chǎn)能。

    如圖6所示，2005年-2011年，泰國、越南、中國曾經(jīng)新種了大面積的膠林，印尼和印度的種植面積也有一定程度的增長。2013年主產(chǎn)國新種面積開始下降，2015年和2016年跌入冰點。橡膠樹一般種植后5-7年可以開割，開割的頭兩年產(chǎn)量非常低，第三年開始正常生產(chǎn)。2017年倒推7-9年，即是2008年-2010年。如圖6所示，2008年-2010年正是新增種植面積的旺季。

    2017年開割膠林的面積已經(jīng)巨大，再加上2008年-2010年新增種植面積在2017年正常生產(chǎn)，2017年的產(chǎn)能壓力將非常大。

    3.單產(chǎn)有望提高

    產(chǎn)能對價格沒有實質(zhì)影響，影響價格的是產(chǎn)量，產(chǎn)量取決于開割面積以及單產(chǎn)。而單產(chǎn)主要取決于天氣和膠農(nóng)開割意愿。天氣是提高單產(chǎn)的先決條件，如上所述，除非出現(xiàn)災(zāi)害性天氣，否則天氣一般不會對單產(chǎn)造成太大的影響。單產(chǎn)還是主要取決于膠農(nóng)的割膠意愿。不論國內(nèi)的膠農(nóng)還是東南亞的膠農(nóng)，整體生活水平都非常低，所以對未來膠價的預(yù)期，或者說對割膠利潤的預(yù)期直接決定了膠農(nóng)的割膠意愿。

    2016年膠價上半年企穩(wěn)上漲，下半年膠價大漲。年底泰國橡膠局意欲拋儲，膠農(nóng)協(xié)會表示強(qiáng)烈的抗議。可見膠農(nóng)已經(jīng)對膠價開始滿意，而且預(yù)期膠價還會維持高位。所以，2017年的膠農(nóng)割膠意愿預(yù)計將出現(xiàn)明顯的變化。2017年1月和2月的產(chǎn)量未必能說明問題，2017年6月的產(chǎn)量如果同比明顯上升，則證明的膠農(nóng)積極性的回升，單產(chǎn)勢必提高。

    4.供應(yīng)面總結(jié)

    2017年上半年受到季節(jié)性因素的抑制，產(chǎn)量不會明顯提升，2017年下半年預(yù)計產(chǎn)量將回升明顯。

    （二）需求

    1.2017年汽車產(chǎn)銷通過多路徑對橡膠形成利多

    據(jù)中國汽車工業(yè)協(xié)會統(tǒng)計分析，2016年1-11月，汽車產(chǎn)銷2502.70萬輛和2494.80萬輛，同比增長14.26%和14.11%。其中：乘用車產(chǎn)銷2174.33萬輛和2167.81萬輛，同比增長15.56%和15.57%；商用車產(chǎn)銷328.36萬輛和326.99萬輛，同比增長6.31%和5.30%。

    在購置稅減半政策的刺激下，我國汽車銷量在2015年10月，開始了起飛的過程。在2016年，中國汽車銷量持續(xù)增長，并在6月以后持續(xù)發(fā)力。6月，中國汽車銷量增速終于走出10%的上限，而隨后到來的7,8,9 三個月的銷量增速均在20%以上。10月的增速也仍然保持在 20%附近。2017年購置稅繼續(xù)有優(yōu)惠，雖然優(yōu)惠力度減弱，但是預(yù)計讓將刺激汽車產(chǎn)銷增長。

    從分析的角度來看，傳統(tǒng)的觀點認(rèn)為，汽車產(chǎn)銷數(shù)據(jù)不及重卡的銷量數(shù)據(jù)重要。因為汽車產(chǎn)銷數(shù)據(jù)更多反應(yīng)乘用車的變動，乘用車在汽車總量中占比很大，而乘用車輪胎質(zhì)量較輕，耗費(fèi)橡膠總量較少，且以使用合成膠為主，使用天然橡膠較少。相反，重卡輪胎質(zhì)量大，耗費(fèi)橡膠多，輪胎配方以天膠為主，而且重卡輪胎更新頻率高。

    傳統(tǒng)觀點的確頗有道理。但是，我們需要從另一個角度來看，汽車產(chǎn)銷對熱軋卷板的需求影響很大，基于熱卷和螺紋鋼的相關(guān)性，汽車產(chǎn)銷實際也會影響到螺紋鋼。螺紋鋼在工業(yè)品中經(jīng)常扮演領(lǐng)頭羊角色，螺紋的走勢非常明顯地會影響橡膠的行情。雖然這條從汽車到橡膠價格的影響路徑，反應(yīng)鏈條較長，但是卻真實存在。所以，即使乘用車消費(fèi)天膠量較少，乘用車的走好也一樣會對2017年的天膠價格形成利多。當(dāng)然，這個因素需要與其他因素協(xié)同作用，單獨(dú)的影響力有限。

    2.預(yù)計2017年重卡銷量前高后低

    2016年重卡實現(xiàn)了徹底的逆襲。2月重卡數(shù)據(jù)開始同比轉(zhuǎn)正，之前連續(xù)十幾個月同比為負(fù)。當(dāng)時由于有春節(jié)因素影響，市場并沒有把重卡數(shù)據(jù)轉(zhuǎn)正看得很重。然而，從3月開始，重卡單月銷量均達(dá)到了5萬輛，只有7月份略微不足，銷量為49727輛。10月份同比增速49%，11月同比增幅88%，四季度重卡銷量異常大漲。一般來說，重卡銷量受到宏觀經(jīng)濟(jì)和貨幣政策制約較多，顯然2016年重卡的走勢明顯強(qiáng)于宏觀經(jīng)濟(jì)。重卡的絕地反擊是2016年滬膠大漲的核心因素，而且重要性超過了橡膠供給因素。

    2017年重卡市場的預(yù)測：

    （1）刺激政策

    受到美聯(lián)儲加息、人民幣貶值的影響，以及防止資產(chǎn)泡沫過度膨脹，貨幣政策將有所收緊，支撐重卡銷售的信貸環(huán)境將有所惡化。中央對房地產(chǎn)政策的態(tài)度十分明確，因城施政，大批城市的限購，首付比例的提高，都將打擊房地產(chǎn)銷售。而且房地產(chǎn)與貨幣政策關(guān)系的緊密程度遠(yuǎn)超限購，貨幣政策收緊還會打擊房地產(chǎn)。

    雖然2017年基建投資必然高調(diào)上揚(yáng)，但是房地產(chǎn)對經(jīng)濟(jì)，以及對重卡銷售的影響力要大于基建。而且來年基建進(jìn)一步提升的空間也小?？傮w來看，政策面對重卡的提振作用在2017年將會減弱。但是考慮到貨幣政策的滯后性，而且年后是重卡的銷售旺季，季節(jié)性因素與貨幣政策的滯后性相遇，預(yù)計2017年上半年政策轉(zhuǎn)弱的影響不會很明顯，下半年將會表現(xiàn)得比較明顯。

    （2）重卡替換周期

    重卡替換周期除了重卡本身的使用壽命，還需要考慮運(yùn)價。2015年9月治超新規(guī)實施初期，重卡銷量同比增速有所下降。這是因為各地實施政策的力度不一，導(dǎo)致車主觀望情緒濃厚。與此同時，由于運(yùn)輸所需車輛增多，但是車輛供給停滯，導(dǎo)致運(yùn)價上升。運(yùn)價的上升刺激了市場的換車熱情，重卡在各地出現(xiàn)了熱銷。

    2016年和2017年都是2010年高峰時期重卡的替換期，但是受到治超新規(guī)的刺激，很多重卡在2016年提前替換，這勢必影響2017年重卡的替換量。從具體時間來看，2016年底重卡的銷售仍舊十分火爆，主要車企的重卡訂單已經(jīng)足以保證2017年上半年重卡的熱銷。然而，大量的提前透支預(yù)計會壓抑2017年下半年的銷售情況。

    （3）小結(jié)

    綜合來看，2017年上半年重卡銷售同比增速仍將維持高位，下半年增速將會放緩，相應(yīng)地，橡膠需求在2017年也將會出現(xiàn)前高后低的格局。

    （三）青島保稅區(qū)庫存處于歷史低位

    2016年青島保稅區(qū)庫存的季節(jié)性波動特點出現(xiàn)變化。上半年庫存數(shù)據(jù)波動符合季節(jié)性規(guī)律，在停割期及開割初期保稅區(qū)庫存緩緩下行。按照往年規(guī)律，青島保稅區(qū)庫存會在夏季轉(zhuǎn)勢向上。而受到東南亞產(chǎn)區(qū)夏季供應(yīng)不足的影響，保稅區(qū)庫存一直反季節(jié)下行，直至年底才企穩(wěn)回升。青島保稅區(qū)庫存的持續(xù)下降，是美金膠去庫存的過程。

    如圖9所示，2016年的庫存處于歷史低點。2016年重卡是熱點詞匯，而低庫存的影響力有所發(fā)揮，但是不明顯。2017年上半年2-4月，全球產(chǎn)區(qū)絕大部分地區(qū)都處于停割期，在沒有新增供給的時期，低庫存將會成為新的市場炒作熱點。這個新故事是2017年的主要收益點，值得高度關(guān)注。

    從倉單來看，倉單一路高升，創(chuàng)出了歷史新高。由于種種難以在短期內(nèi)解決的原因，橡膠的交割基準(zhǔn)品全乳膠，生產(chǎn)出來以后就退出了現(xiàn)貨流通，成為了專用于交割的現(xiàn)貨品種。倉單的高企已經(jīng)不能反應(yīng)供求形勢。對于倉單因素的利用，主要在于夏季的行情以及9-1反套中的應(yīng)用。

    近幾年滬膠持續(xù)下跌，市場上出現(xiàn)大批專注于非標(biāo)準(zhǔn)品期現(xiàn)套利的機(jī)構(gòu)，從持倉前二十名席位的分析可以看出，期現(xiàn)套利的力量十分強(qiáng)大。然而2016年四季度滬膠與混合膠的價差劇烈拉大，超出歷史均值，大批期現(xiàn)套利投資機(jī)構(gòu)浮虧嚴(yán)重。當(dāng)市場大格局發(fā)生變化之后，價差關(guān)系往往會突破歷史均值。滬膠9-1套利被認(rèn)為是邏輯性最強(qiáng)也是獲利最大的橡膠跨期套利方式，其基本邏輯及操作手法已經(jīng)被大量的市場玩家熟練掌握。2017年9-1反套的不確定在加大，建議參與需要十分謹(jǐn)慎。

   三、2017年展望及策略

    2017年，供給方面，上半年受到停割期的影響，上半年供給量不會明顯提升，下半年膠農(nóng)割膠意愿將明顯恢復(fù)，開割的膠林面積也將提升，在單產(chǎn)和開割面積的共同作用下，下半年的產(chǎn)量將會明顯提升。需求方面，上半年受到治超新規(guī)、替換周期、季節(jié)性旺季的共同提振，預(yù)計需求仍能維持高位，下半年由于重卡利好透支殆盡以及貨幣政策偏緊的作用顯現(xiàn)，需求轉(zhuǎn)弱的概率較大。

    總體上看，預(yù)計2017年滬膠將先揚(yáng)后抑，上半年強(qiáng)勢，下半年弱勢，階段性明顯。上半年決定行情的核心因素是需求，下半年是供給與需求共同主導(dǎo)行情。

    滬膠波動從長期看邏輯清晰，從短期看隨機(jī)性頗大，且短期波動劇烈。持續(xù)跟蹤滬膠，不斷地預(yù)測價格，付出了更多的精力和金錢，但是最終的收益未必理想。按照滬膠的波動特性，更適合集中精力把握一些邏輯相對明確的交易機(jī)會。

    具體交易策略上，主要把握2-4月份的做多機(jī)會，以及6-8月份的做空機(jī)會。春節(jié)過后，季節(jié)性需求旺季回歸，屆時全球產(chǎn)區(qū)將逐漸進(jìn)入停割期，供給依賴于庫存。而青島保稅區(qū)庫存已經(jīng)降至歷史低位，低庫存加上需求回暖，滬膠上行概率很大。

    如果4月中旬之后，降水再出現(xiàn)問題，則新膠未下而庫存消耗嚴(yán)重，價格有望在短期內(nèi)暴漲。雖然4月、5月炒干旱已經(jīng)在過去幾年演繹過幾次，但是過去幾年并沒有如此低的庫存。干旱這個老故事完全有可能在2017年演繹出大行情。

    進(jìn)入6月之后，需求轉(zhuǎn)弱的概率較大，而上半年滬膠的高價足以吸引供給端在下半年大幅增產(chǎn)，只要屆時天氣不出現(xiàn)嚴(yán)重問題，供給大幅增加，需求轉(zhuǎn)弱，滬膠下跌的行情值得重點關(guān)注。金九銀十期間，乃至之后的交易機(jī)會，由于變數(shù)較多，所以目前還難以確定，屆時再在周報或月報中介紹。