國內(nèi)供應

最新預期顯示，2017年1月進口大豆預報到港751.38萬噸，環(huán)比降15.6%，同比增32.7%。2017年2月預期到港550萬噸，與上周持平，3月預期670萬噸，4月初步預期700萬噸。2016/2017年度作物大豆中國進口量預計在8600萬噸，較2015/2016年的8321萬噸增長3.35%，增幅較上年度有所縮窄。

下游產(chǎn)業(yè)政策背景

前段時間的中央經(jīng)濟工作會議強調(diào)了2017年要大力的推進農(nóng)業(yè)供給側(cè)改革。所謂農(nóng)業(yè)供給側(cè)改革分為幾個方面，比如上游土地產(chǎn)權(quán)改革、國企制度的改革、種植面積的革新等。種植面積的革新方面，例如將玉米種植面積換成大豆，內(nèi)地非優(yōu)勢地區(qū)的農(nóng)作物種植向優(yōu)勢地區(qū)農(nóng)作物的種植轉(zhuǎn)移，內(nèi)地的棉花轉(zhuǎn)移到以新疆種植為主。下游的養(yǎng)殖行業(yè)也是一樣，近兩年養(yǎng)殖行業(yè)環(huán)保的要求越來越高，南方的養(yǎng)殖行業(yè)要逐步地向北方轉(zhuǎn)移，小散戶的養(yǎng)殖要逐步地向大的養(yǎng)殖企業(yè)轉(zhuǎn)移。各個環(huán)節(jié)上都要提高農(nóng)業(yè)生產(chǎn)率，農(nóng)機、農(nóng)藥、化肥方面都要往優(yōu)勢的方向轉(zhuǎn)移。大力提高下游深加工，我們現(xiàn)在國儲的玉米庫存有2.3億噸左右，如果要消化這些庫存，就要優(yōu)惠和補貼深加工企業(yè)，讓他們擴大生產(chǎn)，這些企業(yè)就能夠很大程度的消耗農(nóng)產(chǎn)品庫存。

供給側(cè)改革對于農(nóng)產(chǎn)品的影響有幾點，第一，種植面積的調(diào)整，包括棉花、大豆、玉米、油茶籽等。第二，去庫存，比如玉米、水稻、小麥、白糖、棉花等。棉花的去庫存從去年就開始了，今年可能會繼續(xù)拋儲，在拋儲的過程中，讓農(nóng)產(chǎn)品價格健康有序的上漲。若農(nóng)產(chǎn)品價格上漲，一方面國家減少補貼，讓農(nóng)民的日子好過，另一方面，在需求旺盛的情況下，下游企業(yè)也會有一定的收入。

養(yǎng)殖行業(yè)，特別是生豬行業(yè)，整個2016的下半年，生豬價格是比較好的，雖然中間有稍微跌了一點，但是近幾周的漲勢又非常好，我們預計2017年的上半年，生豬價格還是穩(wěn)定在高位，短期跌不下來。目前生豬的存欄量始終低迷，但是壓欄數(shù)很大，很多豬原先是200斤出欄，現(xiàn)在變成300或400斤，在這過程中，消耗豆粕和玉米的量就大幅增加。

生豬存欄保持低迷

從養(yǎng)殖情況來看，供給側(cè)改革背景下，養(yǎng)殖產(chǎn)能受制于環(huán)保壓力持續(xù)去化，散養(yǎng)戶退出以及大型養(yǎng)殖場規(guī)?；?，生豬存欄量與能繁母豬存欄量仍保持低迷。

2016年并沒有出現(xiàn)生豬價格一漲，整個生豬存欄量大幅增加的情況，說明經(jīng)歷了前幾年豬價大漲大跌之后，大部分的農(nóng)戶和養(yǎng)殖企業(yè)對于生豬整個價格規(guī)律也有一定的了解，所以去年的價格相對穩(wěn)定，緩慢走高，整個存欄量保持相對低迷。

養(yǎng)殖利潤較好提升壓欄意愿

生豬養(yǎng)殖利潤整體維持較高水平，生豬養(yǎng)殖數(shù)量或?qū)⒅鸩交厣i存欄底部企穩(wěn)，或進入回升周期。整體來看，生豬養(yǎng)殖預計穩(wěn)定增長，但存欄增長較為緩慢。另外，養(yǎng)殖利潤較好提升壓欄意愿，利好蛋白需求。也就是說我們對下游豆粕、菜粕蛋白的需求整體是比較健康的，生豬押欄的數(shù)量也會對蛋白造成比較大的需求。

飼料需求預計穩(wěn)中有增

2016年截止11月飼料總產(chǎn)量2.63億噸，同比增長4.40%，增長率有所回升。預計2017年飼料需求穩(wěn)中有增。上圖的表格是從2000年11月到2016年11月整體的產(chǎn)量增長率，在增長過程中，需求也在增長，雖然增長率在下降，但飼料總產(chǎn)量在不斷增加，未來幾年我們認為還會維持在高位。

DDGS雙反政策利好豆粕需求

2017年1月11日，商務部公布對原產(chǎn)于美國的進口干玉米酒糟反傾銷反補貼調(diào)查的最終裁定，裁定原產(chǎn)于美國的進口干玉米酒糟存在傾銷及補貼，決定自2017年1月12日起，對上述產(chǎn)品征收反傾銷稅及反補貼稅，稅率分別為 42.2%-53.7%及11.2%-12.0%不等（初裁時為33.8%與10%-10.7%），征收期限為5年。

進口DDGS征收反傾銷反補貼稅，提升進口成本。 2015年DDGS全年進口達到681.8萬噸，同比增長達25.9%，2016年1-11月DDGS進口為299.7萬噸，同比下滑53%。預計2017年DDGS進口將繼續(xù)減少，對玉米、蛋白需求形成利好。

豆粕季節(jié)性- 1月合約同比

豆粕的主要合約是1、5、9三個合約，我們可以看到1月份合約整個16年來（2000年—2016年）的價格同比，從2月份到12月份，每年1月份合約價格的均價大致是穩(wěn)定向上的。也就是說，一般在年初的時候，尤其新合約上市之后，1月份合約的價格是比較低的，但是在未來的一段時間，以我們多年的經(jīng)驗來看，它到后面是逐漸走高的，在每年的的8、9月份有一個高點。8、9月份是美國炒作天氣最厲害的時候，這時候價格往往會有一個高點，而在12月份左右，又會有一個往上的回升，這時候價格就容易達到相對比較高的位置。不管是熊市或是牛市，整體的季節(jié)性來看，均價統(tǒng)計大致是這樣的情況。

豆粕季節(jié)性- 5月合約同比

5月份合約在6-12月相對是比較平穩(wěn)的，而在第二年的1-4月份，價格往上攀升的概率比較大，去掉最大值與最小值，它的價格在每年的上半年相對比較堅挺，從1到1.5的范圍整體會有一個比較短的上升的概率，往往這段時間容易出現(xiàn)價格的大波動。

豆粕季節(jié)性- 9月合約同比

9月合約與5月合約的情況差不多，每年的11、12月份的低點走完之后，后面的價格基本上往上走，到8月份左右，價格走到最高。

從這3個合約同比的數(shù)據(jù)分析來看，每年春節(jié)過后這段時間豆粕價格相對是全年比較低的位置。每年美國大豆進入種植關(guān)鍵時期之后，美國往往會炒作天氣，把價格炒高。所以豆粕一般會在5、6月份往上漲，漲到到9、10月份，基本上價格達到了全年的高點。

我覺得2017年的情況也是差不多的，2017年的2月份或3月份，豆粕的價格可能會是全年低點，之后，價格可能會緩慢的往上走，走到8、9月份，價格達到高點，當然中間可能會有一些震蕩或是反復，但是總體的趨勢大致是不變的。了解豆粕季節(jié)性的變化對于以后想做期權(quán)的朋友是十分的重要的，對季節(jié)性的波動情況要大致了解，可以提早買入一些看漲或看跌期權(quán)，這樣會相對比較安全。

豆粕季節(jié)性投資機會

1月，主要關(guān)注南美天氣及美豆出口情況，國內(nèi)受元旦及春節(jié)等假日因素，終端飼料廠商的總體備貨節(jié)奏有所放緩，豆粕價格多為震蕩。

2月-3月，南美天氣炒作，具備一定上漲動力，同時市場關(guān)注美豆種植面積，其中3月31日種植意向報告相對比較重要，也會為市場制造炒作條件。

4月，南美大豆進入收獲季，南美大豆即將上市，產(chǎn)量基本確定后炒作熱情消失，上漲概率較小，供給壓力增大使得春季季節(jié)性低點概率較高。

其實我們可以看到豆粕往往會在11、12月份之前有季節(jié)性的低點，到每年的2、3、4月份又可能會有第二個低點，總體來說，這些時間點出現(xiàn)低點的可能性比較大。

5月，美國大豆開始播種，市場重點關(guān)注的因素為美豆的種植進度，一般在6-7月種植面積（6月30日種植面積報告）確定之前期價會維持一定的升水，美豆上漲概率相對較大。

6月-8月，進入美豆天氣炒作，任何風吹草動都會導致CBOT大豆價格上揚，從而帶動國內(nèi)豆粕價格走高，在此期間重點關(guān)注美國農(nóng)業(yè)部月度供需報告及每周作物生長報告。

9月-10月，從往年數(shù)據(jù)觀察，CBOT大豆9月-10月見頂概率較大，10月為美國大豆收獲季，產(chǎn)量和單產(chǎn)等數(shù)據(jù)即將塵埃落定，炒作熱點消失。9月美豆產(chǎn)量大致確定之后，供應壓力使得季節(jié)性回調(diào)至10月左右。

11-12月份，是新季南美大豆種植期，CBOT大豆價格會受到天氣因素的影響而產(chǎn)生波動。第四季度上漲的概率相對較高，關(guān)注美豆出口進度及中國進口情況。國內(nèi)臨近年底出于執(zhí)行合同的需求，國內(nèi)油廠普遍開機率較高，因而豆粕庫存處于緩慢增加狀態(tài)，此期間雖然豆粕有一定上漲概率，但漲幅有限。

最后我再補充一下，如果中美出現(xiàn)貿(mào)易摩擦，可能會對大豆造成比較大的影響。中國主要進口美國的波音飛機、蘋果產(chǎn)品以及大豆農(nóng)產(chǎn)品三個方面，如果我們要打貿(mào)易戰(zhàn)，國家首先要針對的品種就是大豆。中國每年到美國采購大量的大豆，主要來自政治上的原因，以抵消對美國的貿(mào)易逆差。在美國可能對我們的鋼鐵行業(yè)或輪胎行業(yè)采取貿(mào)易制裁之前，搶先對美國出手，這也是給美國一個警告。如果出現(xiàn)這樣的情況，對國內(nèi)的大豆就會產(chǎn)生比較大的影響，主要影響下游豆粕和豆油的價格，當然，如果出現(xiàn)這種情況，對美國的大豆是利空的，但對于國內(nèi)來說，豆油和豆粕可能會有一個很明顯的利多。