2017年1月14日，由浙商期貨主辦2017年豆粕期權投資報告會暨上市推介會在浙江飯店舉行，七禾網作為媒體支持參與了本次會議，會上浙商期貨研究中心副總經理吳凌就豆粕期貨、期權在2017年的行情走勢做了分析研究，以下是七禾網對吳凌演講的文字整理。

精彩觀點：

如果3月份豆粕期權上市交易，可能豆粕市場會有很大的改變，原先的一些模式，在豆粕期權推出后不再適用，并且會出現(xiàn)一些新的交易模式和策略。

我認為2017年的波動會比大家想象的要大，波動大有兩點原因，第一，可能在于天氣會有變化。第二，美國新總統(tǒng)上臺之后，中國與美國可能在貿易上會有摩擦，引發(fā)一個更大的變數。

整體來看，全球大豆供需總體平衡，2016/2017年度美國豐產，2017/2018年度美豆種植面積預計繼續(xù)增加。國內蛋白需求預計穩(wěn)中有增。

950-1000可能是的美豆的一個強支撐。整體來看，豆粕的需求是比較強勁的，就算美豆往下跌，豆粕的下跌空間并不會很大，反而向上的空間會大一些。

2016/2017全球大豆庫存預估上升，庫存消費比預期上升至25.10%。

全球大豆的供需局面對于多頭是不樂觀的。

對天氣模型的預測使你可以在未來一段時間對價格做一個大致的預測。

（美豆種植面積）若面積增幅在300萬英畝以內，美豆庫存及庫存消費比將下降，影響偏中性；若在200萬英畝以內，下降明顯，則相對利多；若大幅增加超過400萬英畝，則偏空；若增幅達到500萬英畝，則是重大利空。

我認為這段時間的炒作，包括豆粕在內，市場會出現(xiàn)一個相對的低點，整體來說，我認為3月份以后，如果市場走得比較弱，我覺得是一個買入的低點。

我們認為未來一段時間豆粕菜粕的庫存消費比繼續(xù)往下的可能性較大。

供給側改革對于農產品的影響有幾點：第一，種植面積的調整，第二，去庫存。

我們預計2017年的上半年，生豬價格還是穩(wěn)定在高位，短期跌不下來。

預計2017年飼料需求穩(wěn)中有增。

從這3個合約同比的數據分析來看，每年春節(jié)過后這段時間豆粕價格相對是全年比較低的位置。每年美國大豆進入種植關鍵時期之后，美國往往會炒作天氣，把價格炒高。所以豆粕一般會在5、6月份往上漲，漲到9、10月份，基本上價格達到了全年的高點。

2017年的2月份或3月份，豆粕的價格可能會是全年低點，之后，價格可能會緩慢的往上走，走到8、9月份，價格達到高點，當然中間可能會有一些震蕩或是反復，但是總體的趨勢大致是不變的。

豆粕季節(jié)性投資機會：1月，國內受元旦及春節(jié)等假日因素，豆粕價格多為震蕩。

2月-3月，南美天氣炒作，具備一定上漲動力。

4月，南美大豆進入收獲季，產量基本確定后炒作熱情消失，上漲概率較小，供給壓力增大使得春季季節(jié)性低點概率較高。

5月，美豆上漲概率相對較大。

6月-8月，進入美豆天氣炒作，從而帶動國內豆粕價格走高。

9-10月，從往年數據觀察，CBOT大豆9月-10月見頂概率較大，9月美豆產量大致確定之后，供應壓力使得季節(jié)性回調至10月左右。

11-12月份，國內臨近年底出于執(zhí)行合同的需求，國內油廠普遍開機率較高，因而豆粕庫存處于緩慢增加狀態(tài)，此期間雖然豆粕有一定上漲概率，但漲幅有限。

吳凌：大家好，很高興今天能來到這里與大家交流。我認為如果3月份豆粕期權上市交易，可能豆粕市場會有很大的改變，原先的一些模式，在豆粕期權推出后不再適用，并且會出現(xiàn)一些新的交易模式和策略。豆粕期貨和期權未來會是一種很“曖昧”的關系，我們要把這種關系利用好，讓它們如膠似漆。浙商期貨研究豆粕期權已有很長一段時間，豆粕期權上市后，我相信會我們給客戶提供一定的幫助。

今天我先拋磚引玉給大家講一下2017年豆粕基本面上可能的一些行情。期貨主要做價格趨勢，期權主要價格的波動情況，那么如何把波動與趨勢結合起來，讓市場來為我們服務，來為我們賺錢？首先要掌握2017年豆粕的走勢。我們都知道豆粕是整個大豆產業(yè)鏈當中的一環(huán)，從上游的大豆到下游的的豆粕、豆油，整個過程是環(huán)環(huán)相扣的，存在很多套利的機會。

供應變數在于南美天氣

豆粕受到很多上下游的牽制，今天我想從上下游的供需情況來給大家簡單分析一下2017年豆粕可能的變數。我認為2017年的波動會比大家想象的要大，波動大有兩點原因，第一，可能在于天氣會有變化。第二，美國新總統(tǒng)上臺之后，中國與美國可能在貿易上會有摩擦，引發(fā)一個更大的變數。當然，第二點原因屬于宏觀層面上的，而第一點原因則來自于豆粕本身的基本面。

整體來看，全球大豆供需總體平衡，2016/2017年度美國豐產，2017/2018年度美豆種植面積預計繼續(xù)增加。國內蛋白需求預計穩(wěn)中有增。也就是說，一段時間之內，按正常的情況來看，整個市場炒作的主題在于美豆的種植面積與南美的供應情況以及市場的整體需求和銷售情況。如果南美產量受到天氣拉尼娜的影響，發(fā)生減產和損失，那么美豆不排除沖上1200美分的可能。昨天（2017-1-13日）美豆的收盤價格是1044美分，我認為支撐可能會再往下走，950-1000可能是的美豆的一個強支撐。整體來看，豆粕的需求是比較強勁的，就算美豆往下跌，豆粕的下跌空間并不會很大，反而向上的空間會大一些。

全球大豆供需的格局

美國2016/2017新年度大豆播種生長整體風調雨順，產量創(chuàng)紀錄。預計2016/2017年大豆總產量將上升至3.38億噸，同比上升7.88%。全球大豆消費需求依舊保持增長，增速小幅放緩。

這兩日公布的美國1月份供需報告其實是略微利多的，調低了單產，從52.5調到了52.1，相應的也調低了季末的庫存和總的產量。所以我們可以看到昨天豆粕漲了2%，晚上美盤大豆也漲了一些，這是對美國報告利多的消化?？倎韥碚f，這個利多的報告并不能掩蓋整個市場豐收供應過剩的局面。如果2017年整體的供需情況不出意外，按照現(xiàn)在的種植面積預估，大豆供應量會有大幅增加，這對市場的影響是比較大的。

從圖中可以看出，庫存方面，2016/2017全球大豆庫存預估上升，庫存消費比預期上升至25.10%。全球大豆供需整體平衡。

在目前供應格局的預期之下，整個市場對價格不是那么樂觀，有可能國內外會大量增加種植面積。我們都知道國家在大力促進供給側改革，供給側改革的主要品種是玉米，玉米去年已經減少了3000萬畝的種植面積，2017年的目標是再減少1000萬畝，到2020年，會將玉米的種植面積穩(wěn)定在5億畝。玉米減少的種植面積大部分會轉為種植大豆，因此我們國產大豆的供應量會逐漸增加，而美國也在將種植玉米改為種植大豆，再加上南美這兩年產量逐漸攀升，全球大豆的供需局面對于多頭是不樂觀的。

這是三大主產國的供應量，我們可以看到美國、巴西、阿根廷整體的產量都在上升。2017年有變數的可能是阿根廷，阿根廷的種植面積可能會有所下降，巴西與美國的預估都是增加，整體2017年春季供應量繼續(xù)上升，預計較上年上升5.98%。至于為什么供應量預估如此大，但價格并沒有跌，且前段時間的漲勢較好，主要原因便是需求也比較好，特別是國內豆粕的需求較為堅挺。去年豆油和棕櫚油的庫存消費比是十年以來最低，菜油的庫存消費比是5年以來最低。也就是說去年油脂上漲不錯，原因便是這幾年來供應與需求的比例一直在減少的。還有重要的一點，要關注豆粕和豆油之間的價差變化。

南美天氣仍有不確定性

阿根廷受到天氣的影響會比較大，從近期的情況來看，阿根廷近期的降雨緩解了前期干燥情況，但市場也對阿根廷再次泛濫洪水感到擔憂。巴西方面，由于今年種植提前，多數大豆作物將在1月準備收割。1月通常預計出現(xiàn)強降雨，尤其是中西部地區(qū)，該地區(qū)占巴西大豆產出近半數。巴西農戶擔心，強降雨將影響收割。整體來看，南美天氣仍有不確定性。

南美天氣與拉尼娜

拉尼娜最近一段時間主要影響的地區(qū)是南美，但我認為如果明年2季度的北美天氣受拉尼娜影響，對大豆價格的影響會更加大。若不考慮天氣的因素且單產穩(wěn)定，整體大豆由于種植面積的增加，明年供應一定會大幅增加，所以價格趨勢整體是往下走的。但是明年2季度，到了美國習慣性炒作天氣的時候，這是一個很關鍵的變數，特別是在北美大豆種植的關鍵時期，如果要炒作天氣，影響就會比較大。

對于南美，拉尼娜主要影響阿根廷，因為拉尼娜和厄爾尼諾主要影響太平洋周邊地區(qū)的天氣，比如中國的東北沿海地區(qū)、東南亞地區(qū)、美國中西部地區(qū)以及南美中西部的部分地區(qū)。這段時間，棕櫚油和橡膠的價格漲得非常好，在8月底的報告中，我們當時就判斷拉尼娜可能會對東南亞整個冬天的雨水產生很大的影響。事實證明，從這段時間來看，本來應該在12月初結束的雨季一直延續(xù)到現(xiàn)在，泰國還在遭受暴雨和洪水的影響，對橡膠的收割造成了特別大的困難。這個影響使得市場的供應量大幅減少，這也是前期棕櫚油和近期橡膠上漲的主要原因。也就是說，對天氣模型的預測使你可以在未來一段時間對價格做一個大致的預測。

目前，南美相對影響較小，因為南美主要影響的是阿根廷，阿根廷的產量與巴西相比還是較小，巴西的產量比阿根廷要大一倍以上。從昨天最新公布的數據來看，最近這段時間拉尼娜相對來說是比較弱的。2016年5月份，我們知道厄爾尼諾現(xiàn)象結束之后，整個市場一直關注是否會轉為拉尼娜，其實拉尼娜與厄爾尼諾都是太平洋沿岸地區(qū)天氣的一種極端現(xiàn)象表現(xiàn)。而這兩個極端現(xiàn)象剛好是相反的，如果厄爾尼諾給某個地區(qū)帶來干旱，那么拉尼娜就帶來洪水多雨。所以，厄爾尼諾結束之后，市場是不確定拉尼娜什么時候會形成。從過去的經驗來看，有幾年是厄爾尼諾結束后，當年直接轉為拉尼娜，有幾年是過去半年才轉為拉尼娜，有幾年是過了1年才轉為拉尼娜，所以對它的預測會隨時的變化。一般以太平洋東部的水溫比正常水溫高或低0.5度來判斷拉尼娜，另一個判斷指標是太平洋氣壓的變化，目前預計有所減弱，但這個減弱并不代表在2季度美國種植關鍵時期市場上不會重新出現(xiàn)拉尼娜的征兆，若出現(xiàn)，對美國有比較大的干旱影響，那么美國的大豆價格就會快速增長。如果這段時間炒作種植面積的預期把價格打到越低，那么炒作的空間就更大，所以要關注天氣對價格的影響。

明年美豆種植面積預計大幅增加

這是最近市場炒作的熱點，美豆的種植面積預計會大幅增加。根據美國農業(yè)部11月底公布的長期預測數據，2017/2018年度美豆種植面積為8550萬英畝，較上年增加180萬英畝。目前市場普遍認為美國農業(yè)部預估相對保守。美國分析機構Informa對2017年大豆種植面積預估為8886萬英畝。這個屬于與美國農業(yè)部的預估相差是比較大的，中間的差額大約有300多萬英畝，300多萬英畝對市場價格的預估就會有很大的影響。如果增加這么多種植面積，對于美豆的影響特別大。

若面積增幅在300萬英畝以內，美豆庫存及庫存消費比將下降，影響偏中性；若在200萬英畝以內，下降明顯，則相對利多；若大幅增加超過400萬英畝，則偏空；若增幅達到500萬英畝，則是重大利空。在未來的幾個月之內，例如2、3、4月份的種植報告，美國農業(yè)部可能會不斷地修改對種植面積的預估，但是如果種植面積的預估最終確定在某個數字范圍之內，那么這個市場的平衡表要就重新改寫。也就是說，明年4、5月份之前，美國農業(yè)部公布的數據會對市場產生很大的影響。如果在4、5月份以后，就要看天氣對于單產的影響，例如這段時間，美國農業(yè)部的報告主要還是從庫存和單產定產的情況來對市場加以影響?？傮w來說，整個2016年9、10月份以后的美豆價格基本上是偏強的，而國內明顯會更強一點，雖然這幾年產量增加得比較大，但需求確實比較好，整體市場對大豆供應量增加的消化是比較好的。

2016/2017年度，美豆單產達到創(chuàng)紀錄的52.5蒲式耳/英畝，這是上個月的報告，前天公布的報告是降到了52.1蒲式耳/英畝，單產與最高的數值相比有所下降，預估稍微減少了一點。有市場人士認為，轉基因種植抗旱抗?jié)衬芰Υ蠓岣?，大豆高單產將成為常態(tài)。但我們認為這是需要考慮的一種因素，不管怎么說，市場到了炒作天氣的時候，市場就不太會關注轉基因的影響，會更多的炒作天氣對大豆產生的實質性影響。也就是說，當我們看到在整個市場在多頭的氛圍之內，大家會都發(fā)表關于多頭的言論或對多頭有利的信息，而當市場在偏空頭的時候，大家往往會看到大部分炒作空頭的因素。我認為這段時間的炒作，包括豆粕在內，市場會出現(xiàn)一個相對的低點，整體來說，我認為3月份以后，如果市場走得比較弱，我覺得是一個買入的低點。

豆粕菜粕全球供需

2016/2017年度，菜粕產量預估下降，而豆粕產量預估繼續(xù)有所增長。預計2016/2017年度豆粕產量較2015/2016年度增長4.85%，菜粕產量下降2.96%，豆粕與菜粕總產量較上年度增加3.65%。

從圖中可以看到，兩者需求增長率預估繼續(xù)有所放緩，2016/2017年度預計豆粕菜粕需求較上年度增長3.69%。

如果供應按照現(xiàn)在的情況不變，產量預計增加3.65%，而需求是增加3.69%，需求的增速略高于供應的增速。如果供應出現(xiàn)問題，在預計種植面積不變情況下，單產由于天氣的影響有所減少，或者其它利多因素出現(xiàn)，可能兩者的差別會更大。從這幾年來看，需求都是相對偏剛性穩(wěn)固增長的，而供應在增長的過程中，可能會有不少的炒作情況出現(xiàn)，所以供應和需求的預期變數和實際變數都會比較大，而需求相對穩(wěn)定一些。

庫存方面，豆粕菜粕庫存壓力繼續(xù)有所緩解，預計庫存消費比將下降至4.38%?？傮w來說，2014/2015、2015/2016、2016/2017，豆粕菜粕整個的庫存消費比是逐年下降的，豆粕菜粕價格比較堅挺和整個國內的需求增加是相關的，那么我們認為未來一段時間庫存消費比繼續(xù)往下的可能性較大，除非美豆2017年實質性增量大幅增加，完全超過了消費比的增加，否則預計國內的豆粕和菜粕每一年都是比較強的。