經過2016年年底的暴跌之后，期債出現了一波快速反彈的修復性行情，10年期國債主力合約短短十天內反彈幅度超過4元，對應現券到期收益率跌幅超過40個基點，之后陷入振蕩行情。一方面是資產價格泡沫的失控風險與人民幣貶值導致的資本流出風險下，貨幣寬松政策基本走到盡頭；另一方面是疲弱的實體經濟尚未真正走好，如此時利率走高，實體經濟融資成本將面臨走高的風險，經濟二次探底的風險加大。

資產價格泡沫成為中央經濟工作會議關注的重心，資產價格泡沫首當其沖的是房地產價格。經過了多年經濟發(fā)展，國內M2存量已超過150萬億元，無論是增速還是存量都遠超GDP。顯然，當市場資金過多時，資產價格泡沫將不可避免地出現。短短一年的時間，一二線城市出現了翻倍行情，原本就高不可攀的房價已到了令人不敢仰視的地步，貨幣寬松難以為繼。2016年國慶節(jié)后各種限制房地產的政策相繼出臺，同時央行公開市場的操作抬升了實際資金成本，雖然并未加息，但實質上進行了加息的動作。之后的中央經濟工作會議，更是明確提出“房子是用來住的 不是用來炒的”。顯然，房子價格上漲已經到了政府都無法直視的程度。要抑制房地產價格泡沫，首先需要緊縮貨幣政策。在低利率的寬松貨幣環(huán)境下，購房成本大大降低，住房價格易漲難跌，顯然2016年年底利率的暴漲表明了監(jiān)管層控房價的目的。

人民幣貶值預期持續(xù)加強，資本流出壓力巨大，我們也無法逃脫蒙代爾三元悖論。中國人民銀行1月7日公布的數據顯示，截至2016年12月31日，我國外匯儲備規(guī)模為30105.17億美元，較11月底下降410.81億美元。2016年外匯儲備累計下降3198.44億美元，距離破“3萬億美元”僅一步之遙。外匯儲備的持續(xù)下滑意味著資本持續(xù)流出我國，寬松的貨幣政策會令人民幣貶值的速度加快，從而加快資本流出的步伐。

蒙代爾三元悖論指資本自由流動、貨幣政策獨立性、匯率穩(wěn)定三者之間不可共存，想要其中的兩個目標，必定以犧牲另外一個目標為基礎。顯然，目前我國的政策是選擇了穩(wěn)定匯率，那么在資本自由流動與貨幣政策獨立性之間必然要犧牲一個。我國目前正致力于人民幣國際化，那么資本自由流動將是無法避免的，雖然有一定程度上的控制，但卻難以真正控制資本自由流動。貨幣政策獨立性將是必然被犧牲的一個，目前央行收緊貨幣端可謂不得不做的選擇。

利率反彈不可避免，但大幅上行對經濟傷害巨大。利率的大幅上行意味著資金成本的大幅增加，這一般發(fā)生在經濟繁榮末期，各行業(yè)投資回報豐厚，物價快速上漲，投資者無視資金成本，敢于進行長期投資，致使利率不斷上行。顯然，目前我國實體經濟疲弱，各行業(yè)投資回報較差，民間投資跌至歷史冰點。此時如果利率快速上行，投資下滑將更為嚴重，稍有企穩(wěn)跡象的經濟恐將再次陷入下滑境地。

利率上漲幅度過大，企業(yè)融資受到打擊。2016年11、12月取消發(fā)行的信用債規(guī)模分別達222.5億和725.8億元，推遲發(fā)行規(guī)模分別達到71億和105億元，主要是以短融和中票為主。這是繼去年4月信用風險集中爆發(fā)大規(guī)模取消和推遲發(fā)行后的另一歷史新高。顯然利率的過快、過大幅度的反彈增加了許多企業(yè)的融資成本，令一些原本準備發(fā)債的企業(yè)取消了當期的發(fā)債計劃，企業(yè)融資的一個渠道受到了極大的限制，這對投資信心的恢復顯然不是好事。

總之，在經濟基本面、貨幣政策面、人民幣貶值、央行去杠桿等因素的疊加下，利率下跌周期基本告一段落。但2016年年低的暴跌又透支了未來的預期，之后進行了快速的反彈，基本修復了之前的超跌行情。目前行情處于振蕩之中，如市場無其他重大因素發(fā)生，期債將面臨上有壓力、下有支撐的局面，短期難有趨勢性機會。對T1703而言，春節(jié)前的振蕩區(qū)間在96—98點。