1、為什么巴菲特演講是這個(gè)題目？因?yàn)楸疚膹膶?duì)價(jià)值投資最常見的攻擊開始，攻擊者認(rèn)為有效市場(chǎng)理論存在，使得價(jià)值投資本身變成投飛鏢游戲。其實(shí)巴菲特之所以能夠找到好的投資標(biāo)的，正是因?yàn)槭袌?chǎng)的失效，而市場(chǎng)之所以會(huì)失效，正是因?yàn)橛行袌?chǎng)確實(shí)存在，這其實(shí)是哲學(xué)上黑格爾的辯證法，即任何一個(gè)“我”都同時(shí)天然的在向“非我”的屬性演變中顯出“我”的本質(zhì)特征（Larry Lu注）；

2、巴菲特舉出了幾個(gè)他所熟知的價(jià)值投資成功者——“如果你發(fā)現(xiàn)其中40家贏家全部來自奧馬哈的一家十分獨(dú)特的動(dòng)物園。那么，你肯定會(huì)前往這家動(dòng)物園找飼養(yǎng)員問個(gè)究竟”；

3、指出價(jià)值投資核心：追隨格雷厄姆與多德的投資人只關(guān)心兩個(gè)變量——價(jià)值與價(jià)格；

4、然后詳細(xì)談了9名投資人。請(qǐng)注意，他們的特點(diǎn)各不相同；

5、最后是價(jià)值投資的基本原則，可能是本文最重要內(nèi)容。

每個(gè)價(jià)值投資人的投資業(yè)績(jī)都來自于利用企業(yè)在股票市場(chǎng)的價(jià)格與其內(nèi)在價(jià)值之間的差異——巴菲特

價(jià)值投資策略最終要?dú)w根于本杰明-格雷厄姆(Benjamin Graham)的思想。1934年年底，他與戴維-多德(David Dodd)合作完成了他醞釀已久的《證券分析》(Security Analysis)。這部劃時(shí)代的著作標(biāo)志著證券分析業(yè)和價(jià)值投資思想的誕生。這本巨著在過去70年間共發(fā)行了五版，被譽(yù)為投資者的“圣經(jīng)”。

紐約證券分析協(xié)會(huì)強(qiáng)調(diào)，格雷厄姆“對(duì)于投資的意義就像歐幾里得對(duì)于幾何學(xué)、達(dá)爾文對(duì)于生物進(jìn)化論一樣重要。格雷厄姆“給這座令人驚嘆而為之卻步的城市——股票市場(chǎng)繪制了第一張可以依賴的地圖，他為價(jià)值投資奠定了方法論的基礎(chǔ)，而在此之前，股票投資與賭博幾乎毫無差別。價(jià)值投資沒有格雷厄姆，就如同共產(chǎn)主義沒有馬克思--原則性將不復(fù)存在?！比藗兺ǔＵJ(rèn)為是格雷厄姆確立了證券分析的原則，所以格雷厄姆被尊稱為現(xiàn)代證券分析之父。

1984年，在哥倫比亞大學(xué)紀(jì)念格雷厄姆與多德合著的《證券分析》出版50周年的慶?；顒?dòng)中，巴菲特——這位格雷厄姆在哥倫比亞大學(xué)的投資課上唯一給了“A ”的最優(yōu)秀的學(xué)生進(jìn)行了一次演講，他在演講中回顧了50年來格雷厄姆的追隨者們采用價(jià)值投資策略持續(xù)戰(zhàn)勝市場(chǎng)的無可爭(zhēng)議的事實(shí)，總結(jié)歸納出價(jià)值投資策略的精髓，在投資界具有非常大的影響力?？梢赃@樣說，讀懂了巴菲特的這篇演講，就能夠抓住價(jià)值投資的本質(zhì)，弄清價(jià)值的內(nèi)涵。讓我們一起來聆聽巴菲特這位當(dāng)代最偉大的價(jià)值投資大師的演講吧。

演講正文：價(jià)值投資過時(shí)了嗎？（By Warren Buffett 1984年）

格雷厄姆和多德“尋找價(jià)值相對(duì)于價(jià)格具有一個(gè)顯著的安全邊際”的證券分析方法難道已經(jīng)過時(shí)了嗎？許多教授在他們編寫的大部頭教科書中都作出后一論斷，他們口口聲聲地宣稱股票市場(chǎng)是有效的，也就是說股價(jià)反映了所有關(guān)于公司發(fā)展前景和經(jīng)濟(jì)狀況的所有信息。這些理論家們聲稱，由于聰明的股票分析師利用了所有可獲取的信息進(jìn)行分析判斷，從而使股價(jià)總是正確無誤地保持在合理的水平，因此根本不存在價(jià)值被市場(chǎng)低估的股票。至于那些年復(fù)一年擊敗市場(chǎng)的投資者，只不過是類似彩票連續(xù)中獎(jiǎng)的少數(shù)幸運(yùn)兒。一位教授在他編寫的當(dāng)今十分流行的教科書中寫道：“如果股價(jià)完全反映了所有可獲取的信息，這些投資技巧將毫無用處?！?/p>

哈哈，也許如此。但我想向大家介紹一群年復(fù)一年擊敗標(biāo)準(zhǔn)普爾500股票指數(shù)的投資者，他們的經(jīng)歷無可辯駁地表明，那種認(rèn)為他們持續(xù)戰(zhàn)勝市場(chǎng)只是偶然事件的簡(jiǎn)單看法是很難成立的，我們必須深入探究其根本原因。之所以如此，一個(gè)關(guān)鍵事實(shí)是，這些股市大贏家我都非常熟悉，并很早就被公認(rèn)為超級(jí)投資者，其中成名最晚的那位也在15年前就名揚(yáng)一時(shí)。如果事實(shí)并非如此，我只是最近搜索了成千上萬的投資記錄，從中選出幾個(gè)業(yè)績(jī)優(yōu)秀的人在此向各位介紹，那么，你聽到此處就可以把我趕走了。我要補(bǔ)充說明的是，他們的投資業(yè)績(jī)記錄都已經(jīng)過嚴(yán)格的審計(jì)。另外，我還要補(bǔ)充說明一下，我還認(rèn)識(shí)許多選擇這些投資管理人的客戶，他們這些年來獲得的投資收益與這些投資管理人公開的投資業(yè)績(jī)記錄完全相符。

全美拋硬幣猜正反面大賽

在我們開始探究這些投資大師持續(xù)戰(zhàn)勝市場(chǎng)之謎之前，我想先請(qǐng)?jiān)谧魑桓乙黄饋碛^賞一場(chǎng)想象中的全美拋硬幣猜正反面大賽。假設(shè)我們動(dòng)員全美國(guó) 2.25億人明天早上每人賭1美元，猜一下拋出的一個(gè)硬幣落到地上是正面還是反面，贏家則可以從輸家手中贏得1美元。每一天輸家被淘汰出局，贏家則把所贏得的錢全部投入，作為第二天的賭注。經(jīng)過十個(gè)早上的比賽，將大約有22萬名美國(guó)人連續(xù)獲勝，他們每人可贏得略微超過1,000美元的錢。

人類的虛榮心本性會(huì)使這群贏家們開始有些洋洋得意，盡管他們想盡量表現(xiàn)得十分謙虛，但在雞尾酒會(huì)上，為了吸引異性的好感，他們會(huì)吹噓自己在拋硬幣上如何技術(shù)高超，如何天才過人。

如果贏家從輸家手里得到相應(yīng)的賭注，再過十天，(將會(huì)有215位連續(xù)猜對(duì)20次硬幣的正反面的贏家，通過這一系列較量)他們每個(gè)人用1美元贏得了100萬美元之多。215個(gè)贏家贏得225個(gè)百萬美元，這也意味著其他輸家輸?shù)袅?25百萬美元。

這群剛剛成為百萬富翁的大贏家們肯定會(huì)高興到發(fā)昏，他們很可能會(huì)寫一本書——“我如何每天只需工作30秒就在20天里用1美元賺到100萬美元”。更有甚者，他們可能會(huì)在全國(guó)飛來飛去，參加各種拋硬幣神奇技巧的研討會(huì)，借機(jī)嘲笑那些滿臉疑問的大學(xué)教授們：“如果這種事根本不可能發(fā)生，難道我們這215個(gè)大贏家是從天下掉下來的嗎？”

對(duì)此，一些工商管理學(xué)院的教授可能會(huì)惱羞成怒，他們會(huì)不屑一顧地指出：即使是2.25億只大猩猩參加同樣的拋硬幣比賽，結(jié)果毫無二致，只不過贏家是連續(xù)猜對(duì)20次的215只狂妄自大的大猩猩而已。但我對(duì)此卻不敢茍同，在我下面所說的案例中的贏家們確實(shí)有一些明顯的與眾不同之處。我所說的案例如下：

(1) 參加比賽的2.25億只猩猩大致像美國(guó)人口一樣分布在全國(guó)各地；

(2) 經(jīng)過20天比賽后，只剩下215位贏家；

(3) 如果你發(fā)現(xiàn)其中40家贏家全部來自奧馬哈的一家十分獨(dú)特的動(dòng)物園。那么，你肯定會(huì)前往這家動(dòng)物園找飼養(yǎng)員問個(gè)究竟：他們給猩猩喂的是什么食物，他們是否對(duì)這些猩猩進(jìn)行過特殊的訓(xùn)練，這些猩猩在讀些什么書，以及其他種種你認(rèn)為可能的原因。換句話說，如果那些成功的贏家不同尋常地集中，你就會(huì)想弄明白到底是什么不同尋常的因素導(dǎo)致了贏家不同尋常地集中。

科學(xué)探索一般遵循完全相同的模式。如果你試圖分析一種罕見的癌癥的致病原因，比如每年在美國(guó)有1,500起病例，你發(fā)現(xiàn)其中400起發(fā)生在蒙大拿 (Montana)的幾個(gè)礦區(qū)小鎮(zhèn)上，你會(huì)非常仔細(xì)地研究當(dāng)?shù)氐乃|(zhì)、感染病人的職業(yè)特征或者其他因素。因?yàn)槟愫芮宄?，一個(gè)面積很小的地區(qū)發(fā)生400起病例絕不可能是偶然的，你并不需要一開始就知道什么是致病原因，但你必須知道如何去尋找可能的致病原因。

格雷厄姆和多德價(jià)值投資部落

當(dāng)然，我和各位一樣認(rèn)為，事實(shí)上，除了地理因素之外，還有很多其他因素會(huì)導(dǎo)致贏家非常地集中。除了地理因素以外，還有一種因素，我稱之為智力因素。我想你會(huì)發(fā)現(xiàn)，在投資界為數(shù)眾多的大贏家們卻不成比例地全部來自于一個(gè)小小的智力部落——格雷厄姆和多德部落，這種贏家集中的現(xiàn)象根本無法用偶然性或隨機(jī)性來解釋，最終只能歸因于這個(gè)與眾不同的智力部落。

可能存在一些原因，使這種贏家非常集中的現(xiàn)象其實(shí)不過是件平凡小事?？赡?00個(gè)贏家只不過是簡(jiǎn)單地模仿一位非常令人信服的領(lǐng)導(dǎo)者的方法來猜測(cè)拋硬幣的正反面，當(dāng)領(lǐng)導(dǎo)者猜正面朝上時(shí)，100個(gè)追隨者一起隨聲附和。如果這位領(lǐng)導(dǎo)者是最后勝出的215個(gè)贏家中的一員，那么，認(rèn)為其中100個(gè)只會(huì)隨聲附和的人獲勝是由于同樣的智力因素的分析就變得毫無意義，你不過是把區(qū)區(qū)1個(gè)成功案例誤認(rèn)為是100個(gè)不同的成功案例。與此類似，假設(shè)你生活在一個(gè)家長(zhǎng)強(qiáng)大統(tǒng)治下的社會(huì)中，為方便起見，假設(shè)每個(gè)美國(guó)家庭有10位成員。我們進(jìn)一步假設(shè)家長(zhǎng)的統(tǒng)治力非常強(qiáng)大，當(dāng)2.25億人第一天出門進(jìn)行比賽時(shí)，每個(gè)家庭成員都唯父命是從，父親怎么猜，家人就怎么猜。那么，在20天比賽結(jié)束后，你會(huì)發(fā)現(xiàn)215個(gè)贏家其實(shí)只不過是來自于21.5個(gè)不同的家庭。那些天真的家伙將會(huì)說， 這種情形表明猜硬幣的成功原因可以用遺傳因素的強(qiáng)大力量來解釋。但這種說法其實(shí)毫無意義，因?yàn)檫@215位贏家們并非各不相同，其實(shí)真正的贏家是21.5個(gè)隨機(jī)分布、各不相同的家庭。

我想要研究的這一群成功投資者，他們擁有一位共同的智力族長(zhǎng)——本杰明﹒格雷厄姆。但是這些孩子長(zhǎng)大離開這個(gè)智力家族后，卻是根據(jù)非常不同的方法來進(jìn)行投資的。他們居住在不同的地區(qū)，買賣不同的股票和企業(yè)，但他們總體的投資業(yè)績(jī)絕非是因?yàn)樗麄兏鶕?jù)族長(zhǎng)的指示所作出完全相同的投資決策，族長(zhǎng)只為他們提供了投資決策的思想理論，每位學(xué)生都以自己的獨(dú)特方式來決定如何運(yùn)用這種理論。

來自“格雷厄姆與多德部落”的投資者共同擁有的智力核心是：尋找企業(yè)整體的價(jià)值與代表該企業(yè)一小部分權(quán)益的股票市場(chǎng)價(jià)格之間的差異，實(shí)質(zhì)上，他們利用了二者之間的差異，卻毫不在意有效市場(chǎng)理論家們所關(guān)心的那些問題——股票應(yīng)該在星期一還是星期二買進(jìn)，在1月份還是7月份買進(jìn)等等。簡(jiǎn)而言之，企業(yè)家收購(gòu)企業(yè)的投資方式，正是追隨格雷厄姆與多德的投資者在購(gòu)買流通股票時(shí)所采用的投資方式——我十分懷疑有多少企業(yè)家會(huì)在收購(gòu)決策中特別強(qiáng)調(diào)交易必須在一年中的某個(gè)特定月份或一周中的某個(gè)特定日子進(jìn)行。如果企業(yè)整體收購(gòu)在星期一或星期五進(jìn)行沒有任何差別，那么，我無法理解那些學(xué)究們?yōu)槭裁磿?huì)花費(fèi)大量的時(shí)間和精力研究代表該企業(yè)一小部分股權(quán)的股票交易時(shí)間的不同將會(huì)對(duì)投資業(yè)績(jī)有什么影響。追隨格雷厄姆與多德的投資者根本不會(huì)浪費(fèi)精力去討論什么Beta、資本資產(chǎn)定價(jià)模型、不同證券投資報(bào)酬率之間的協(xié)方差，他們對(duì)這些東西絲毫也不感興趣。事實(shí)上，他們中的大多數(shù)人甚至連這些名詞的定義都搞不清楚，追隨格雷厄姆與多德的投資人只關(guān)心兩個(gè)變量——價(jià)值與價(jià)格。

我總是驚奇地發(fā)現(xiàn)，如此眾多的學(xué)術(shù)研究與技術(shù)分析臭味相投，他們關(guān)注的都是股票價(jià)格和數(shù)量行為。你能想象整體收購(gòu)一家企業(yè)只是因?yàn)槠鋬r(jià)格在前兩周明顯上漲。當(dāng)然，關(guān)于價(jià)格與數(shù)量因素的研究泛濫成災(zāi)的原因在于電腦的普及應(yīng)用，電腦制造出了無窮無盡的關(guān)于股價(jià)和成交數(shù)量的數(shù)據(jù)，這些研究毫無必要，因?yàn)樗鼈兒翢o用途，這些研究出現(xiàn)的原因只是因?yàn)橛写罅康默F(xiàn)成數(shù)據(jù)，而且學(xué)者們辛辛苦苦學(xué)會(huì)了玩弄數(shù)據(jù)的高深數(shù)學(xué)技巧。一旦人們掌握了那些技巧，不運(yùn)用就會(huì)產(chǎn)生一種負(fù)罪感，即使這些技巧的運(yùn)用根本沒有任何作用甚至?xí)胸?fù)作用。正如一位朋友所言，對(duì)于一個(gè)拿著斧子的人來說，什么東西看起來都像一顆釘子。

斯坦﹒波爾米塔(Stan Perlmeter)的投資業(yè)績(jī)記錄。他畢業(yè)于密西根大學(xué)藝術(shù)系，是波澤爾﹒雅各布斯(Bozell& Jacobs)廣告公司的合伙人之一。我和他的辦公室恰好位于奧馬哈市的同一棟大樓。1965年，他發(fā)現(xiàn)我所從事的投資業(yè)比他從事的廣告業(yè)前景更好，于是他離開了廣告業(yè)。與李克﹒古瑞恩一樣，斯坦﹒波爾米塔在五分鐘之內(nèi)就完全接受了價(jià)值投資理念。

斯坦﹒波爾米塔所持有的股票與沃特﹒斯科勞斯不同，也與比爾持有的股票不同，他們的投資記錄表明，他們各自獨(dú)立進(jìn)行不同的股票投資，但斯坦﹒波爾米塔每一次買進(jìn)股票都是由于他確信將來賣出所獲得的回報(bào)高于他所支付的買入價(jià)格，這是他唯一考慮的因素。他既不關(guān)心公司季度盈利預(yù)測(cè)是多少，也不關(guān)心公司明年收益預(yù)測(cè)如何，他不在乎交易時(shí)間是星期幾，也不關(guān)心任何機(jī)構(gòu)的投資研究報(bào)告是如何評(píng)價(jià)這只股票的，他對(duì)股票價(jià)格動(dòng)能(momentum)、成交量等指標(biāo)也絲毫不感興趣，他只關(guān)注一個(gè)問題：這個(gè)公司的價(jià)值是多少。

8、華盛頓郵報(bào)公司退休基金(the Washington Post Company's Pension Fund)

投資業(yè)績(jī)記錄分別屬于我參與的兩家退休基金，它們并非是從我所參與的十幾種退休基金中選擇出來的，他是唯一兩家我能夠影響其投資決策的退休基金。在這兩家基金中，我引導(dǎo)他們轉(zhuǎn)變?yōu)閮r(jià)值導(dǎo)向的投資管理人，只有非常少數(shù)的基金是基于價(jià)值進(jìn)行投資管理的。

表8是華盛頓郵報(bào)公司退休基金的投資業(yè)績(jī)記錄。幾年之前，他們委托一家大型銀行管理基金，后來我建議他們聘請(qǐng)以價(jià)值為導(dǎo)向的基金經(jīng)理，這樣能夠使投資業(yè)績(jī)更好。

正如你在投資記錄中所看到的那樣，從他們更換基金經(jīng)理之后，其整體投資業(yè)績(jī)?cè)谒谢鹬幸恢泵星懊?。華盛頓郵報(bào)公司要求基金經(jīng)理人至少保持25%的資金投資于債券，而債券未必是基金經(jīng)理人的投資選擇。因此，我在表中也將其債券投資業(yè)績(jī)包括在內(nèi)，而這些數(shù)據(jù)表明他們其實(shí)并沒有什么特別的債券專業(yè)技巧，他們也從未這樣吹噓過自己，雖然有25%的資金投資于他們所不擅長(zhǎng)的債券領(lǐng)域，從而拖累了他們的投資業(yè)績(jī)，但其基金管理業(yè)績(jī)水平仍然名列前一百名之內(nèi)。華盛頓郵報(bào)公司退休基金的投資盡管并沒有經(jīng)過一個(gè)很長(zhǎng)的市場(chǎng)低迷時(shí)期的考驗(yàn)，但仍然足以證明三位基金經(jīng)理的許多投資決策并非后見之明。

9、FMC公司退休基金

投資業(yè)績(jī)屬于FMC公司退休基金，我本人沒有管理過這家基金的一分錢，但我的確在1974年影響了他們的決策，說服他們選擇以價(jià)值為導(dǎo)向的基金經(jīng)理。在此之前，他們采取與其他大型企業(yè)相同的方式來選擇基金經(jīng)理。在他們轉(zhuǎn)向價(jià)值投資策略之后，其投資業(yè)績(jī)目前在貝克退休基金調(diào)查報(bào)告(the Becker survey of pension funds)中超越其他同等規(guī)?；鸲械谝弧?983年時(shí)，該基金共有8位任職1年以上的基金經(jīng)理，其中7位累積投資業(yè)績(jī)超過標(biāo)準(zhǔn)普爾指數(shù)。在此期 間，F(xiàn)MC基金的實(shí)際業(yè)績(jī)表現(xiàn)與基金平均業(yè)績(jī)表現(xiàn)的凈回報(bào)差額是2.43億美元，F(xiàn)MC將此歸功于他們與眾不同的基金經(jīng)理選擇傾向，這些基金經(jīng)理未必會(huì)是我個(gè)人中意的選擇，但他們都具有一個(gè)共同的特點(diǎn)，即基于價(jià)值來選擇股票。

以上這9項(xiàng)投資業(yè)績(jī)記錄都來自于格雷厄姆與多德部落的投資大贏家，我并非像事后諸葛亮那樣以后見之明而從數(shù)千名投資者中挑選出這9個(gè)大贏家，也不是在朗讀一群在中獎(jiǎng)之前我根本不認(rèn)識(shí)的彩票中獎(jiǎng)?wù)叩拿麊巍?/p>

多年之前，我就根據(jù)投資決策的架構(gòu)選擇出他們進(jìn)行研究，我知道他們接受過什么樣的投資教育，在接觸中也多少了解他們的智力、品質(zhì)和性格，非常重要的是，我們必須要知道，這群人往往被大家想當(dāng)然地認(rèn)為只承受了遠(yuǎn)低于平均水平的風(fēng)險(xiǎn)，請(qǐng)注意他們?cè)诠墒衅Ｈ跄攴莸耐顿Y業(yè)績(jī)記錄。盡管他們的投資風(fēng)格不同，但其投資態(tài)度卻完全相同——購(gòu)買的是企業(yè)而非股票。他們當(dāng)中有些人有時(shí)會(huì)整體收購(gòu)企業(yè)，但是他們更多的只是購(gòu)買企業(yè)的一小部分權(quán)益。不論購(gòu)買企業(yè)的整體還是購(gòu)買企業(yè)的一小部分權(quán)益，他們所持的態(tài)度都是完全相同的。他們中的有些人的投資組合中有幾十種股票，有些人則集中于少數(shù)幾只股票，但是每個(gè)人的投資業(yè)績(jī)都來自于利用企業(yè)股票市場(chǎng)價(jià)格與其內(nèi)在價(jià)值之間的差異。

價(jià)值投資風(fēng)險(xiǎn)更小卻收益更高

我確信股票市場(chǎng)中存在著許多無效的現(xiàn)象，這些“格雷厄姆與多德部落”的投資人之所以成功，就在于他們利用市場(chǎng)無效性所產(chǎn)生的價(jià)格與價(jià)值之間的差異。在華爾街上，股價(jià)會(huì)受到羊群效應(yīng)的巨大影響，當(dāng)最情緒化、最貪婪的或最沮喪的人決定股價(jià)的高低時(shí)，所謂市場(chǎng)價(jià)格是理性的說法很難令人信服。事實(shí)上，市場(chǎng)價(jià)格經(jīng)常是荒謬愚蠢的。

在價(jià)值投資中卻恰恰相反。如果你以60美分買進(jìn)1美元的紙幣，其風(fēng)險(xiǎn)大于以40美分買進(jìn)1美元的紙幣，可是后者的預(yù)期報(bào)酬卻更高?；趦r(jià)值構(gòu)造的投資組合，風(fēng)險(xiǎn)更小，預(yù)期報(bào)酬卻高得多。

我舉一個(gè)簡(jiǎn)單的例子： 1973年，華盛頓郵報(bào)公司總市值為8,000萬美元，那時(shí)任何一天你都可以將其資產(chǎn)賣給十位買家中的任何一位，而且價(jià)格不會(huì)低于4億美元，甚至還會(huì)更高，該公司擁有華盛頓郵報(bào)、新聞周刊以及幾家市場(chǎng)地位舉足輕重的電視臺(tái)，這些資產(chǎn)目前的市場(chǎng)價(jià)值高達(dá)20億美元，因此，愿意支付4億美元的買家并非瘋狂之舉。

現(xiàn)在股價(jià)如果繼續(xù)下跌，公司市值從8,000萬美元跌到4,000萬美元，其Beta值也會(huì)相應(yīng)地上升。對(duì)于用Beta值衡量風(fēng)險(xiǎn)的人來說，價(jià)格跌得越低，意味著風(fēng)險(xiǎn)變得越大。這真是仙境中的愛莉絲一般的人間神話，我永遠(yuǎn)無法了解為什么用4,000萬美元會(huì)比用8,000萬美元購(gòu)買價(jià)值4億美元的風(fēng)險(xiǎn)更高，事實(shí)上，如果你能夠買進(jìn)好幾只價(jià)值被嚴(yán)重低估的股票，而且精通公司估值，那么，以8,000萬美元買入價(jià)值4億美元的資產(chǎn)，特別是分別以800萬美元的價(jià)格買進(jìn)10種價(jià)值4,000萬美元的資產(chǎn)，基本上是毫無風(fēng)險(xiǎn)的。因?yàn)槟惚救藷o法親自管理4億美元的資產(chǎn)，所以，你希望并確信能夠找到誠(chéng)實(shí)并且能干的管理者共同來管理公司，這并非一件困難之事。

與此同時(shí)，你必須具有相應(yīng)的知識(shí)，使你能夠大致準(zhǔn)確地評(píng)估企業(yè)的內(nèi)在價(jià)值。你并不需要非常精確的評(píng)估數(shù)值，你所需要的就是格雷厄姆所說的價(jià)值大大超出價(jià)格所形成的安全邊際。你不必試圖以8,000萬美元的價(jià)格購(gòu)買價(jià)值8,300萬美元的企業(yè)，你要讓自己擁有一個(gè)很大的安全邊際。當(dāng)你建造橋梁時(shí)，你會(huì)確保這座橋能夠承受3萬磅的載重量，但你只準(zhǔn)許載重1萬磅的卡車通過。在投資中，你也應(yīng)該遵循相同的安全邊際原則。

價(jià)值投資將繼續(xù)長(zhǎng)期戰(zhàn)勝市場(chǎng)

你們當(dāng)中的也許是那些商業(yè)頭腦比較發(fā)達(dá)的人會(huì)懷疑我這番高談闊論的動(dòng)機(jī)何在，讓更多的人轉(zhuǎn)向價(jià)值投資必然會(huì)使價(jià)格與價(jià)值的差距更小，這會(huì)讓我自己的投資獲得的機(jī)會(huì)更少。我只能告訴你，早在50年前本格雷厄姆與多德寫出《證券分析》一書時(shí)，價(jià)值投資策略就公之于眾了，但我實(shí)踐價(jià)值投資長(zhǎng)達(dá)35年，卻從沒有發(fā)現(xiàn)任何大眾轉(zhuǎn)向價(jià)值投資的趨勢(shì)，似乎人類有某種把本來簡(jiǎn)單的事情變得更加復(fù)雜的頑固本性。船舶將永遠(yuǎn)環(huán)繞地球航行，但相信地球平面理論的社會(huì)(the Flat Earth Society)仍舊繁榮昌盛。在股票市場(chǎng)中，價(jià)格與價(jià)值之間仍將繼續(xù)保持著很大的差距，那些信奉格雷厄姆與多德價(jià)值投資策略的投資人仍將繼續(xù)取得巨大的成功。