本案例為海通期貨投研一體服務(wù)平臺(tái)協(xié)助營(yíng)業(yè)部產(chǎn)業(yè)客戶開發(fā)實(shí)際案例介紹，開發(fā)過(guò)程中聯(lián)合風(fēng)險(xiǎn)管理公司共同為客戶提供場(chǎng)外期權(quán)解決方案。

客戶需求及企業(yè)制造流程情況介紹

該產(chǎn)業(yè)客戶主營(yíng)化工品，是河北某市重點(diǎn)企業(yè)。公司年產(chǎn)醋酸乙酯10萬(wàn)噸、醋酸丁酯3萬(wàn)噸，正在建設(shè)年產(chǎn)30萬(wàn)噸無(wú)水乙醇項(xiàng)目。

根據(jù)客戶需求描述，因原料上漲，預(yù)期生產(chǎn)成本增加，擬委托海通期貨設(shè)計(jì)產(chǎn)業(yè)套期保值方案，其間公司除了為客戶提供期貨套期保值方案外，還聯(lián)合風(fēng)險(xiǎn)管理公司為客戶提供場(chǎng)外期權(quán)解決方案。

套期保值替代品相關(guān)性分析

根據(jù)客戶需求及生產(chǎn)流程分析，主要產(chǎn)品為無(wú)水乙醇及相關(guān)制品，主要原料為醋酸（乙酸)。考量當(dāng)前期貨市場(chǎng)流動(dòng)性較佳的標(biāo)的中，無(wú)水乙醇及醋酸均未有成熟的可交易商品，經(jīng)研究上下游主流生產(chǎn)工藝，我們發(fā)現(xiàn)，由生產(chǎn)醋酸主原料——甲醇替代醋酸作為風(fēng)險(xiǎn)管理標(biāo)的，存在良好的價(jià)格相關(guān)性。公司聯(lián)合風(fēng)險(xiǎn)管理公司為客戶提出“甲醇替代方案”進(jìn)行原材料的套期保值。

圖為甲醇期貨活躍合約、河北醋酸現(xiàn)貨及基差分析

根據(jù)近兩年（2014—2016年）“甲醇期貨活躍合約”和“河北地區(qū)醋酸現(xiàn)貨”價(jià)格走勢(shì)分析，基差多數(shù)時(shí)間在[200,-200] 區(qū)間運(yùn)行，采用套期保值措施能將主要原料醋酸的成本維持于穩(wěn)定區(qū)間。

最近兩年數(shù)據(jù)的價(jià)格相關(guān)性分析顯示，R-Squared為0.726，并且在采集日數(shù)大于100日的前提下進(jìn)行滾動(dòng)周期分析顯示，R-Squared介于 [0.914,0.603] 區(qū)間，平均R-Squared為0.716，而趨勢(shì)性行情發(fā)生將提高R-Squared表現(xiàn)。

風(fēng)險(xiǎn)管理方案及情景分析

1.套保策略設(shè)計(jì)背景說(shuō)明

◆企業(yè)的原料成本，套保策略是在價(jià)格低檔時(shí)介入，盡量避免在高檔建立長(zhǎng)單，以免套損。

◆由于甲醇期貨價(jià)格已經(jīng)上漲超過(guò)2400元/噸，中溶公司未能在價(jià)格低檔建立套保倉(cāng)位，但又擔(dān)心甲醇持續(xù)上漲?；谄跈?quán)的時(shí)間成本及波動(dòng)率上升的因素，不建議在此時(shí)建立長(zhǎng)天期的期權(quán)避險(xiǎn)策略。

◆據(jù)最近4年來(lái)甲醇期貨的走勢(shì)，上漲時(shí)間最長(zhǎng)的時(shí)段是2014年1月16日至2015年4月24日，其他的上漲時(shí)間大致維持在1—3個(gè)月，因此建議客戶先以3個(gè)月的期權(quán)策略進(jìn)行套保，待甲醇價(jià)格平穩(wěn)后再進(jìn)行長(zhǎng)單套保。

2.方案一：低風(fēng)險(xiǎn)的亞式期權(quán)策略

◆買入三個(gè)月期的日均值亞式看漲期權(quán)來(lái)固定生產(chǎn)成本，期權(quán)權(quán)利金為3.6%。如果客戶進(jìn)場(chǎng)避險(xiǎn)時(shí)甲醇期貨價(jià)格為2400元/噸，則權(quán)利金為86.4元/噸。

◆亞式期權(quán)的權(quán)利金相比歐式期權(quán)的權(quán)利金較為便宜，而到期損益以每日收盤價(jià)的均價(jià)跟執(zhí)行價(jià)進(jìn)行比價(jià)。

◆達(dá)到的效果：a.期間日均價(jià)＞執(zhí)行價(jià)2400元/噸，現(xiàn)貨在市場(chǎng)以較高價(jià)格采購(gòu)，但是看漲期權(quán)生效，客戶可以從期權(quán)端獲得收益補(bǔ)貼現(xiàn)貨；

b.期間日均價(jià)＜執(zhí)行價(jià)2400元/噸，亞式期權(quán)失效，損失期初繳納的權(quán)利金，即86.4元/噸，客戶放棄行權(quán)到市場(chǎng)進(jìn)行采購(gòu)。

3.方案二：低成本亞式期權(quán)與歐式期權(quán)組合

◆買入三個(gè)月的日均值亞式看漲期權(quán)+賣出三月95%虛值的歐式看跌期權(quán)。期權(quán)費(fèi)（1.6%）從原來(lái)的3.6 %降低了2個(gè)百分點(diǎn)。假設(shè)進(jìn)場(chǎng)價(jià)甲醇期貨為2400元/噸，則權(quán)利金降為38.4元/噸。

◆賣出歐式期權(quán)所獲權(quán)利金可抵消部分亞式期權(quán)權(quán)利金，同步降低了期權(quán)權(quán)利金需求，但客戶必須提交保證金168元/噸。

◆由于客戶賣出看跌期權(quán)，客戶承擔(dān)甲醇價(jià)格下跌的風(fēng)險(xiǎn)，當(dāng)甲醇期貨大跌時(shí)，客戶必須以約定的價(jià)格采購(gòu)甲醇。以進(jìn)場(chǎng)價(jià)為2400元/噸計(jì)算，客戶最大的風(fēng)險(xiǎn)是以2280元/噸進(jìn)貨（加計(jì)38.4元/噸的權(quán)利金，進(jìn)貨成本為2318.4元/噸）。

◆達(dá)到的效果：a.在期間日均價(jià)＞執(zhí)行價(jià)2400元/噸,到期日的收盤價(jià)大于2280元/噸時(shí)，看漲期權(quán)生效看跌期權(quán)失效，客戶可以從期權(quán)端獲得收益補(bǔ)貼現(xiàn)貨，等于客戶的進(jìn)貨成本鎖定在2438.4元/噸（加計(jì)38.4元/噸的權(quán)利金）；

b.在期間日均價(jià)＞執(zhí)行價(jià)2400元/噸,到期日的收盤價(jià)小于2280元/噸時(shí)，雖然看漲亞式期權(quán)生效，客戶可以從期權(quán)端獲得收益補(bǔ)貼現(xiàn)貨，但賣出的看跌期權(quán)可能產(chǎn)生損失，必須計(jì)算二者的損益；

c.在期間日均價(jià)＜執(zhí)行價(jià)2400元/噸,到期日的收盤價(jià)大于2280元/噸時(shí)，亞式看漲期權(quán)和賣出的看跌期權(quán)皆失效，損失期初繳納的權(quán)利金，即38.4元/噸，客戶放棄行權(quán)以市場(chǎng)價(jià)格進(jìn)行采購(gòu)；

d.在期間日均價(jià)＜執(zhí)行價(jià)2400元/噸,到期日的收盤價(jià)小于2280元/噸時(shí)，亞式期權(quán)失效，賣出的看跌期權(quán)生效。雖然客戶的現(xiàn)貨采購(gòu)成本較便宜，但損失了期初權(quán)利金，同時(shí)賣出的看跌期權(quán)必須補(bǔ)足保證金差額，客戶等同于用2318.4元/噸進(jìn)貨（加計(jì)38.4元/噸的權(quán)利金）。

4.方案一跟方案二比較

◆方案一：亞式期權(quán)

a.期貨價(jià)格上漲時(shí)，可以享受到期權(quán)價(jià)格上漲的好處；

b.期貨價(jià)格下跌時(shí)，放棄行權(quán)改用較低的市場(chǎng)價(jià)格采購(gòu)；

c.期權(quán)費(fèi)需86.4元/噸（3.6 %）。

◆方案二：低成本策略

a.期權(quán)費(fèi)用更便宜，僅需38.4元/噸（1.6 %）；

b.必須繳納保證金，約168元/噸；

c.如果期貨價(jià)格大跌，無(wú)法享受價(jià)格大跌的好處，必須以約定的95%+1.6%進(jìn)貨（2280+38.4=2318.4元/噸）。

海通期貨投研一體服務(wù)平臺(tái)在協(xié)助營(yíng)業(yè)部為該客戶咨詢服務(wù)過(guò)程中，專業(yè)水平得到客戶的充分肯定，對(duì)比原有服務(wù)渠道，最終客戶選擇與海通期貨達(dá)成合作意向。

案例中市場(chǎng)情境的描述僅為眾多可能選擇的一部分，因文章篇幅限制，不做展開，需進(jìn)一步了