上周，國(guó)債期貨市場(chǎng)繼續(xù)反彈，而A股則表現(xiàn)相對(duì)平淡，除了節(jié)前交易清淡的因素之外，根據(jù)我們的路演與交流，相當(dāng)多投資者因?yàn)?2月市場(chǎng)已經(jīng)出現(xiàn)調(diào)整，同時(shí)上周市場(chǎng)有趨穩(wěn)跡象，開(kāi)始一致看好1月行情，對(duì)此我們的看法如下：

一、看好市場(chǎng)的情緒本質(zhì)來(lái)源于習(xí)慣性的春季躁動(dòng)，春季躁動(dòng)的核心邏輯在于經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)真空期。而當(dāng)前流動(dòng)性預(yù)期比經(jīng)濟(jì)預(yù)期更重要。我們預(yù)計(jì)元旦之后資金面偏緊情況仍將持續(xù)，仍需警惕杠桿去化帶來(lái)的沖擊。

相當(dāng)多的投資者認(rèn)為根據(jù)歷史經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，1月資金面會(huì)有大幅好轉(zhuǎn)。

這背后原因是由于銀行償付壓力、節(jié)前資金需求等一系列的原因，12月通常都會(huì)出現(xiàn)短期資金利率的上行。而元旦之后隨著資金需求的降低以及信貸投放的原因，資金面會(huì)出現(xiàn)明顯寬松。

但我們認(rèn)為短期資金面將整體偏緊。今年元旦之前，因?yàn)?2月債市出現(xiàn)顯著調(diào)整，此后央行資金投放，導(dǎo)致之后市場(chǎng)上資金利率整體緊張程度并不高，節(jié)后資金改善效應(yīng)減弱。另一方面，央行行長(zhǎng)周小川在新年致辭中稱17年將保持貨幣政策穩(wěn)健中性，在該貨幣政策預(yù)期下，預(yù)計(jì)節(jié)后資金面不致于明顯寬松。此外，今年春節(jié)較早，春節(jié)前將再度出現(xiàn)資金緊張的情況，而央行的操作只是緩解對(duì)沖，預(yù)計(jì)1月資金面偏緊的情況仍將持續(xù)。最后，我們認(rèn)為，仍然需要關(guān)注債券市場(chǎng)去杠桿帶來(lái)利率中樞的異常波動(dòng)。我們認(rèn)為當(dāng)前的債券市場(chǎng)的高杠桿問(wèn)題沒(méi)有解決。從回購(gòu)市場(chǎng)來(lái)看，雖然隔夜回購(gòu)的成交占比有所下降，但是依然處于2015年以來(lái)的高位。伴隨著債券市場(chǎng)去杠桿進(jìn)程的推進(jìn)，仍需警惕其對(duì)利率帶來(lái)的向上波動(dòng)。

二、強(qiáng)勢(shì)美元未見(jiàn)扭轉(zhuǎn)因素，匯率調(diào)整壓力依然存在。匯率是前期市場(chǎng)另一個(gè)關(guān)注的焦點(diǎn)問(wèn)題，對(duì)此我們認(rèn)為，首先需要明確的是，近期人民幣的持續(xù)貶值主要是由于美元不斷走強(qiáng)引起的。10月份以來(lái)，美元兌人民幣匯率（中間價(jià)）由6.70升至6.94，累計(jì)上升3.5%，同期美元指數(shù)由96.9升至102.4%，累計(jì)上升5.7%。于此同時(shí)，人民幣對(duì)于除美元與前期超跌的英鎊之外，對(duì)于其他主要經(jīng)濟(jì)體貨幣都是升值的。

對(duì)市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，美元出現(xiàn)調(diào)整需要特朗普經(jīng)濟(jì)學(xué)預(yù)期扭轉(zhuǎn)，而這至少要到1月20日特朗普正式就職之后，市場(chǎng)發(fā)現(xiàn)特朗普在國(guó)會(huì)政策推進(jìn)受阻之后。

我們始終強(qiáng)調(diào)A股市場(chǎng)自3300點(diǎn)以來(lái)的調(diào)整核心驅(qū)動(dòng)力是利率/流動(dòng)性預(yù)期的變化，而這種變化目前并未得到扭轉(zhuǎn)，當(dāng)前的市場(chǎng)調(diào)整還未見(jiàn)底，投資者可以等待更好的進(jìn)攻時(shí)機(jī)。

結(jié)構(gòu)與配置：關(guān)注農(nóng)業(yè)，上海國(guó)企改革

我們認(rèn)為當(dāng)前需要關(guān)注農(nóng)業(yè)。重點(diǎn)關(guān)注化肥與種業(yè)版塊。化肥將受益于供給側(cè)改革帶來(lái)的淘汰過(guò)剩產(chǎn)能、減少傳統(tǒng)肥料的過(guò)程。高效新型肥料的市場(chǎng)份額有望提升，上市龍頭公司將有望擴(kuò)大市場(chǎng)份額，相關(guān)公司：新洋豐、史丹利。種業(yè)將是另一個(gè)顯著受益于供給側(cè)改革的子行業(yè)，目前國(guó)內(nèi)種業(yè)庫(kù)存處于高位，未來(lái)將是供給側(cè)改革的著力點(diǎn)之一，同時(shí)種業(yè)還有望受益于轉(zhuǎn)基因相關(guān)政策，種業(yè)龍頭市場(chǎng)份額有望明顯提升。相關(guān)公司登海種業(yè)、隆平高科。

隨著OPEC與非OPEC國(guó)家達(dá)成2001年以來(lái)的首個(gè)共同減產(chǎn)協(xié)議，受益于油價(jià)上漲的板塊也值得持續(xù)關(guān)注。包括油氣資源公司，如新奧股份、新潮能源、洲際油氣；油服公司，如惠博普、通源石油、杰瑞股份；石油化工相關(guān)公司，如華錦股份、恒逸石化、桐昆股份等。

此外，我們推薦關(guān)注醫(yī)藥等大消費(fèi)板塊。

主題配置：我們認(rèn)為在新年的第一周應(yīng)重點(diǎn)關(guān)注國(guó)企改革、PPP、農(nóng)業(yè)供給側(cè)改革這三大主題投資方向。

國(guó)企改革：12月30日，本年度最后一次深改小組會(huì)議召開(kāi)，會(huì)議指出2017年改革工作要突出重點(diǎn)、攻克難點(diǎn)，國(guó)企改革被放在了首要位置（加強(qiáng)對(duì)國(guó)企、財(cái)稅、金融、土地、城鎮(zhèn)化、社會(huì)保障、生態(tài)文明、對(duì)外開(kāi)放等基礎(chǔ)性重大改革的推進(jìn)，抓好已出臺(tái)改革方案的落地生根）。

2017年一季度國(guó)企改革行情有望逐步從央企層面向地方國(guó)企擴(kuò)散，其中重點(diǎn)關(guān)注上海本地股。我們預(yù)期經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議之后各地方的國(guó)企改革細(xì)化政策會(huì)陸續(xù)出臺(tái)，其中上海作為國(guó)改領(lǐng)頭羊需要更加重視，2016年上海國(guó)改亮點(diǎn)多多：國(guó)改ETF、三愛(ài)富“借殼”、城投控股吸收合并陽(yáng)晨B等，2017年在混合所有制改革、新興產(chǎn)業(yè)布局等方面上海方面會(huì)繼續(xù)尋求突破，相關(guān)公司關(guān)注:隧道股份、金楓酒業(yè)、上海臨港等。

PPP：26日，國(guó)家發(fā)展改革委、中國(guó)證監(jiān)會(huì)聯(lián)合印發(fā)了《關(guān)于推進(jìn)傳統(tǒng)基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域政府和社會(huì)資本合作(PPP)項(xiàng)目資產(chǎn)證券化相關(guān)工作的通知》。本《通知》如果在2017年有效推行的話可以有效解決PPP項(xiàng)目投資回款周期長(zhǎng)導(dǎo)致參與企業(yè)流動(dòng)性壓力增大的問(wèn)題，該困擾解除后PPP項(xiàng)目的參與主體將進(jìn)一步擴(kuò)大，項(xiàng)目的周轉(zhuǎn)速度也將進(jìn)一步提高，有助于促進(jìn)PPP發(fā)展。

具體的投資方向，我們建議重點(diǎn)關(guān)注建筑、環(huán)保、農(nóng)業(yè)、計(jì)算機(jī)等領(lǐng)域PPP 相關(guān)上市公司。公司方面，我們看好三個(gè)類型的公司：第一是具有PPP項(xiàng)目豐富儲(chǔ)備的平臺(tái)型公司，比如龍?jiān)ㄔO(shè)、蘇交科等；第二是在污水處理、垃圾處理等運(yùn)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)比較成熟領(lǐng)域的優(yōu)質(zhì)公司，比如碧水源、博世科等；第三個(gè)是與國(guó)企改革、一帶一路、農(nóng)業(yè)供給側(cè)改革等重點(diǎn)國(guó)家政策方向與戰(zhàn)略能夠相契合的公司，比如隧道股份、中國(guó)建筑、四川路橋、安徽水利、北大荒等。

農(nóng)業(yè)供給側(cè)改革：農(nóng)業(yè)供給側(cè)改革有望成為貫穿2017年全年的一個(gè)重要主題。農(nóng)業(yè)供給側(cè)改革已被列為2017年經(jīng)濟(jì)工作中的重要任務(wù)之一。2015年首次在農(nóng)村經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議被提出，在今年年度經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議上繼續(xù)被重點(diǎn)提及，政策重視程度上升。依據(jù)往年經(jīng)驗(yàn)，“一號(hào)文”基本都圍繞農(nóng)業(yè)問(wèn)題展開(kāi)，農(nóng)業(yè)供給側(cè)改革有望成為今年的重點(diǎn)討論方向。

風(fēng)險(xiǎn)提示：

1. 2017年美聯(lián)儲(chǔ)加息進(jìn)程或不及預(yù)期。

2. 國(guó)內(nèi)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。