隨著監(jiān)管加強，10月下旬以來，國債期貨出現(xiàn)了持續(xù)的下跌，5年期國債主力TF1703合約累計跌幅達到4.88%。進入年底，隨著市場對前期利空的消化，國債期貨走出了一波反彈行情。但是，從目前的情況來看，國債價格仍然不容樂觀。

人民幣貶值預(yù)期增強

北京時間12月15日凌晨3：00，美聯(lián)儲公布利率決議，將聯(lián)邦基金利率提高25個基點，美聯(lián)儲利率決定上限為0.75%，下限為0.5%。美聯(lián)儲12月的議息會議不僅宣布加息，并且對外宣布將會在明年加息三次左右。在這個預(yù)期之下，美元指數(shù)大幅走高。時隔一年的時間，美國再次加息，但是這遠遠低于此前市場預(yù)期的次數(shù)，對于市場的利空作用有限。此外，美聯(lián)儲遲遲不加息的一個重要原因是為希拉里競選營造良好的外部環(huán)境。隨著美國大選塵埃落定，市場普遍認為美國在12月加息基本上是必然事件?；谝酝?jīng)驗，如果利多不及市場預(yù)期，并且影響已經(jīng)被市場消化，這對于資產(chǎn)的支撐作用是有限的。因此，筆者認為近期刺激美元走強的主要原因并不是加息本身，而是全球其他經(jīng)濟體寬松以及市場對美國經(jīng)濟復(fù)蘇信心的增強。

特朗普的政策中，降低企業(yè)稅率、增加就業(yè)機會、制造業(yè)回流、打擊非法移民等都被視為將會對美國經(jīng)濟產(chǎn)生強勁的刺激作用。從美國經(jīng)濟的角度，特朗普上臺有助于美國經(jīng)濟的進一步復(fù)蘇。與此相對，歐洲、中國和日本這些世界主要經(jīng)濟體的經(jīng)濟仍然存在非常大的不確定性，美元走勢強勁就順理成章了。因此，筆者認為，美元強勢、人民幣貶值的格局仍將維持，這將對國債的價格產(chǎn)生強勁的壓制。

年底資金趨緊

除了人民幣貶值對于國債產(chǎn)生利空影響之外，還有幾個因素制約著國債的反彈。首先，債券市場的風(fēng)險正在堆積。從目前的情況來看，債券市場的杠桿較高。很多機構(gòu)用自身手中的債券抵押獲取資金，之后用抵押的資金購買債券再進行抵押。此外，現(xiàn)在一些機構(gòu)在實行資產(chǎn)證券化，將債券打包進行銷售。在國內(nèi)打破了剛性兌付的背景之下，這種操作類似于美國的房地產(chǎn)次貸模式，為債市埋下了風(fēng)險。目前政府已經(jīng)意識到這一點，正在逐步實行債市去杠桿，因此債券下跌的趨勢很難改變。此外，年底銀行要完成指標任務(wù)，企業(yè)要回籠資金，個人也增加了消費，因此對于流動性的需求較平常要大。雖然年底央行在公開市場業(yè)務(wù)的力度有所加大，但是從近期的情況來看，Shibor利率水平一直呈現(xiàn)攀升的態(tài)勢。特別是中長期利率的攀升，對于債券形成了強勁的壓制。因此，筆者認為，在上述兩個原因的作用之下，債券的跌勢很難改變。

利空風(fēng)險堆積，政府正在去除債市杠桿，這決定了債券跌勢難改。年底市場資金面趨緊，人民幣持續(xù)貶值，這對國債價格產(chǎn)生了強勁的壓制。因此，筆者認為近期國債期貨的上漲要以反彈的思路來對待，不宜追漲。