股指期貨與融資融券即將推出,中國股市面臨著制度性的升級,改革的深化會助推醞釀中的藍(lán)籌股行情。但是,切不可高估這兩項改革目前的市場推動力。和其他金融創(chuàng)新工具一樣,股指期貨和融資融券只會“助推”行情,卻不會主導(dǎo)行情,行情趨勢還在于市場本身。

　　醞釀中的藍(lán)籌股行情,一方面來自于股市的風(fēng)格轉(zhuǎn)換,即在中小盤股整體高估的背景下,大盤股會由于相對低估而形成投資機會;另一方面來自于“年報行情”。但是從市場的資金面看,投資人還有三大憂慮:一是央行收緊銀根,二是新股密集發(fā)行,三是“解禁股”蠢蠢欲動。所以,股指期貨和融資融券的利好消息對市場的推動可能是曇花一現(xiàn),真正的上漲還要推后到春節(jié)前后,屆時可期待的利好是銀行信貸投放強勢反彈,預(yù)計今年第一季度的信貸投放量會達到兩萬多億。

　　改革、年報和風(fēng)格轉(zhuǎn)換是三大利好,與當(dāng)前市場中的三大憂慮并存,所以在短期內(nèi),股市的震蕩格局依然難改。滬指3000點的心理支撐還需要在整固后才能確認(rèn),成為藍(lán)籌股行情的“跳板”。在機構(gòu)投資人整體看多的預(yù)期中,存量資金多半已經(jīng)入市,新增資金還需要有一段時間才能集合成軍,這也是短期股市將持續(xù)震蕩走勢的原因之一。

　　股指期貨與融資融券是否能夠集合新增資金？至少有以下幾點可以支持肯定的判斷:1,融資融券的試點券商可以用提供融資為杠桿開發(fā)新的機構(gòu)客戶,直接或間接地吸引銀行釋放的信貸資金;2,股指期貨的預(yù)期將使基金公司開發(fā)出新概念基金,啟動新一輪基金發(fā)行;3,商業(yè)銀行也會推出掛鉤股指期貨的理財產(chǎn)品,通過信托計劃集合資金,分流儲蓄;4,私募基金本來就有融資和做空的沖動,投資意愿會因此增強,投資倉位的比例會因此提高。

　　無論是股指期貨還是融資融券,都是在放大投資杠桿率的條件下引進了“做空”機制,因此不應(yīng)排除這兩項改革將會強化市場中的“空方”力量。關(guān)鍵問題是:在當(dāng)前的市場條件下做空的理由是否存在？只要有做空的動機和依據(jù),股指期貨和融資融券的推出就會“助跌”,這就和它們在上漲行情中“助漲”一樣。

　　從基本面看,經(jīng)濟復(fù)蘇的預(yù)期會在年報的密集發(fā)布中得到印證;從資金面看,通貨膨脹的預(yù)期會在適度寬松的貨幣政策中繼續(xù)醞釀;從情緒面看,改革的深化會給市場投資人的心理注入樂觀的預(yù)期;從政策面看,股市樓市的政策調(diào)控基調(diào)都是要保持“平穩(wěn)發(fā)展”。所以至少是在上半年,我們看不到做空動機有強化的理由,因此繼續(xù)維持我們此前預(yù)測的核心波動空間:滬指3000-4000點。

　　股市的供求關(guān)系在股市改革中是否能夠保持均衡狀態(tài),體現(xiàn)為市場的漲跌幅度。暴漲暴跌的市場來自于投資人的情緒和資金面的波動。實體經(jīng)濟趨勢的微小變動一旦改變了市場預(yù)期,就會在虛擬經(jīng)濟中掀起軒然大波。在中國,政策基調(diào)的變化往往會直接改變資金的流動速率和方向,同時影響股市的情緒面,資金面和基本面。所以,中國股市難改其誕生伊始的“政策市”特征,而股指期貨和融資融券的改革只是國家宏觀經(jīng)濟政策體系中很小的一個環(huán)節(jié),對市場趨勢的影響力微乎其微。

　　相對于現(xiàn)行的融資融券試點而言,股指期貨的市場影響力較大,因為它會聚攏人氣和資金,使滬深300指數(shù)的“一籃子”股票成為投資人聚焦的對象。但隨著融資融券試點的擴大,逐漸從少數(shù)試點券商擴大到多數(shù)券商,甚至可能在試點成功的基礎(chǔ)上,把可融資金的來源從券商的自有資金擴大到部分銀行資金,這就將打通證券業(yè)與銀行業(yè)之間的資金流動,大幅度提高股市的資金流入量。歐美股市的資金流動就是在融資融券賬戶的操作中打通了銀證融資,而隔離兩個市場的防火墻之一就被稱為“中國長城（China Wall）”。

　　不到長城非好漢!股市在改革中升級,資金在預(yù)期中涌動,多層次的資本市場已呼之欲出,大變革的中國經(jīng)濟在穩(wěn)步崛起,這就是我們在股指期貨與融資融券的改革中看到的希望。 （作者為國金證券首席經(jīng)濟學(xué)家）