在上期的期權(quán)“到期日”交易策略中，我們提到隨著到期日臨近,期權(quán)價(jià)格會(huì)大幅下跌，因此若在臨近到期日前買(mǎi)入期權(quán)并持有到期，那么期權(quán)到期時(shí)可以賺取內(nèi)在價(jià)值與權(quán)利金成本的差額而獲益。并且實(shí)證研究表明，在距離到期日第3天和第4天買(mǎi)入平值看漲和看跌期權(quán)的收益更高，且買(mǎi)入平值策略無(wú)論勝率和收益率都高于買(mǎi)入實(shí)值策略。本期我們將從交易的角度進(jìn)一步分析該策略的細(xì)節(jié)。

從權(quán)利金的角度來(lái)看，實(shí)值一檔的看漲和看跌期權(quán)在距離到期日的4天內(nèi)幾乎沒(méi)有太大變化，除去到期日當(dāng)天看跌期權(quán)受到標(biāo)的資產(chǎn)的影響有所下降。而平值看漲和看跌期權(quán)受到到期日逼近的影響呈明顯下降趨勢(shì)，在到期日當(dāng)天價(jià)格幾乎下跌2/3，這也表明平值期權(quán)的Theta在臨近到期日時(shí)消耗最快。因此，從投資者付出權(quán)利金成本的角度來(lái)說(shuō)，購(gòu)買(mǎi)平值期權(quán)支出成本相對(duì)較低。

再考慮收益情況，為了讓投資者更加清楚地看到同時(shí)買(mǎi)入看漲和看跌期權(quán)策略和只買(mǎi)入看跌期權(quán)策略與只買(mǎi)入看漲期權(quán)策略的區(qū)別，下圖分別列舉了此三種情況下分別買(mǎi)入實(shí)值一檔（50點(diǎn)）期權(quán)和平值期權(quán)的平均凈收益率情況。

觀察買(mǎi)入實(shí)值和平值期權(quán)不同時(shí)間對(duì)應(yīng)的平均凈收益率，可以發(fā)現(xiàn)，無(wú)論單純購(gòu)買(mǎi)看漲期權(quán)或者看跌期權(quán)，或者同時(shí)買(mǎi)入看漲和看跌期權(quán)，由實(shí)值構(gòu)造的期權(quán)策略收益情況遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于平值構(gòu)造的期權(quán)策略。另外，從方向性角度來(lái)考慮，由于回測(cè)階段標(biāo)的資產(chǎn)呈緩步下跌態(tài)勢(shì)，因此購(gòu)買(mǎi)看跌期權(quán)獲得的收益最大，但這一定不是交易員最明智的做法，一旦方向判斷失誤，交易員將虧損掉大量權(quán)利金。

作為高階投資者，最好能在保持Delta中性的基礎(chǔ)上進(jìn)行希臘字母的交易，這樣最大程度避免了方向波動(dòng)帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。因此構(gòu)建跨式策略（買(mǎi)入同樣行權(quán)價(jià)的看漲期權(quán)和看跌期權(quán)）正好能做到Delta中性，特別，構(gòu)建平值跨式策略時(shí)，由于臨近到期日時(shí)Gamma接近最大值，因此平值到期日策略的收益和勝率會(huì)更高，因?yàn)樵摬呗云鋵?shí)賺的是做多Gamma的收益。而如果沒(méi)有保持Delta中性，則Gamma在臨近到期日的加速上升也會(huì)導(dǎo)致持倉(cāng)部位Delta的極速變化，給投資者招致更多的虧損。同時(shí)，從之前分析臨近到期日時(shí)權(quán)利金減少的變化規(guī)律來(lái)看，臨近到期日Theta的急速減少也是導(dǎo)致投資者收益減少的重要因素。因此，在保持Delta中性賺取Gamma收益的時(shí)候，也不要忘記作為買(mǎi)方投資者承擔(dān)著時(shí)間價(jià)值Theta的損耗。

只有綜合運(yùn)用希臘字母，考慮每個(gè)風(fēng)險(xiǎn)值的變動(dòng)，投資者才能在期權(quán)市場(chǎng)上游刃有余，面對(duì)2017年年初即將推出的豆粕期權(quán)和白糖期權(quán)，感興趣的投資者不妨分析諸如蝶式期權(quán)、鐵禿鷹式期權(quán)等期權(quán)策略是賺取Delta、Gamma、Vega還是Theta的收益，為將來(lái)實(shí)戰(zhàn)做好準(zhǔn)備。