如果最高信用等級的債券市場出現崩盤，金融危機也就來了，次貸危機就是如此。

國內債券市場經歷了一個多月的下行后，終于在美聯(lián)儲決定加息的當晚，12月14日出現了一連串的傳言，第二天，繼續(xù)恐慌性下跌。

12月15日，史無前例，各期限國債期貨開盤全部跌停。十年期國債期貨T1703上午跳水，9點半左右跌停，過了半小時在強大的支撐下打開跌停，下午2點50分，反彈到94.7。五年期的TF1703趨勢如出一轍。持續(xù)三年牛市的債市在這一個月時間發(fā)生了突變。債券市場大波動，老戲碼上演，各種強平，相互代持互不認賬，臨時工者前員工紛紛出爐，產品被擠兌，爆倉事件屢見不鮮。

這是非常、非?？膳碌默F象，甚至讓我回想起327國債事件，國債收益率的飆升讓人心生敬畏。要知道，國債是信用等級最高的金融產品，當投資者認為最高的信用等級的債券都不可信時，其他企業(yè)債等金融產品可想而知，可以想像，市場已經恐慌到了抓狂的程度。

更可怕的是可能引發(fā)多米諾骨牌效應，高信用等級產品出問題，說明流動性緊張，大家出售有流動性的產品回籠現金。市場下行需要現金時，先出售流動性高的產品，等到市場完全凍結，再好的產品也賣不出去。

有人認為此舉是因為同業(yè)拆借利率上升，存單利率上升導致貨基被贖回?！?1世紀經濟報道》援引某策略分析師稱，“風險點來自于公募基金，特別是混合型基金，如果債券下跌導致基金規(guī)模出現贖回，那么不排除一些基金將會被迫拋售資產來保證流動性充沛”。

中國金融市場已經達到了一哭二鬧三上吊的傳統(tǒng)婦女的最高境界，一言不合，就死給你看。

嘴巴上一直實行穩(wěn)健政策的央媽不得不再次出手，保命還是穩(wěn)??？當然保命。12月15日，央行開展了2450億元逆回購操作，1400億元7天期、450億元14天期和600億元28天期，利率分別為2.25%、2.4%和2.55%。當天有1000億元逆回購到期，凈投放1450億元，上一交易日凈投放600億元。

我們必須要問一個關鍵問題，為什么央行動不動就要凈投放保命？市場到底出了什么事？

外匯占款下行不是從今天開始的，基礎貨幣投放現在沒有那么依賴外匯占款，現在還以外匯占款作借口太低級。

中國債市下行，當然有美聯(lián)儲加息周期，年末資金緊張等外因，但人家美國的債市還沒害怕到這個程度呢，咱們先緊張得喘不過氣，因此最重要的原因恐怕有這兩點。

一是資金流出、投資回報低甚至不流回境內，境內實體企業(yè)沒有根本起色，不斷撒錢補貼虧損企業(yè)。二是資金在金融體系內的無效循環(huán)，在循環(huán)過程中擴大杠桿、增加了風險。

實體不好，資金在金融體系內加杠桿獲取短期收益，從股市到債市到期市，都是如此。民生證券固收分析師李奇霖給出的模型是，銀行、非銀與企業(yè)之間存在三角債循環(huán)，2015 年后，銀行資產端與負債端息差逐漸收窄，甚至出現倒掛，銀行要找突破口就委外，由外部投資，“銀行發(fā)理財-委外非銀-配置信用債-企業(yè)買理財-銀行發(fā)理財”的資金鏈條模式出現，逐漸形成了銀行、非銀與企業(yè)之間的三角債循環(huán)，既放大了基礎貨幣的信用派生作用，也推高了貨幣乘數，另一方面也內生出大量流動性，使金融機構資產負債表不斷擴張，配置壓力持續(xù)加大。

大概意思是，你發(fā)了錢，銀行、企業(yè)因為回報低不投實體，企業(yè)買銀行理財產品，而銀行則繞開限制，委托外部機構投資，反正外部機構為了追求高回報可以用高杠桿，據一些人分析杠桿高達1：8，這后續(xù)就不斷得有錢進來，市場有些風吹草動就人心惶惶，更別提最近一個月債券價格接連下降。這套路說起來都是淚，跟去年股市加杠桿有什么本質區(qū)別？跟萬能險入股市有什么區(qū)別？說穿了就是長短期限錯配，加個杠桿，忽悠后續(xù)更多的資金進來接盤。

資金充裕的時候，大家賺錢，市場急劇下行，央媽給錢，一切由印鈔兜底。央媽的凈投放最終會變成上漲的物價，讓大家買單。所以，只要印鈔，中國就不會真的發(fā)生債務危機、股市危機，但我們一直用印鈔來兜底嗎？有一天信用徹底壞了怎么辦？

美聯(lián)儲加息是根導火索，市場壓抑的情緒噴涌而出。

想想很可怕，據《財新網》報道，華龍、五礦證券屬于利率債交易后不按期交割，撐不住才交割了，國海證券原員工私刻公章，從規(guī)模看絕非一日之功，金融公司文化以及市場代持風控讓人不寒而栗——如果整個市場徹查一遍，會怎么樣？