11月國內(nèi)規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增6.2%，較前一個月增速提升0.1個百分點(diǎn)。工業(yè)增加值的回升與前期公布的數(shù)項(xiàng)宏觀與中觀數(shù)據(jù)相互驗(yàn)證，顯示年末階段我國經(jīng)濟(jì)整體依舊保持平穩(wěn)。11月公共財(cái)政支出增速創(chuàng)5個月新高，財(cái)政赤字的擴(kuò)大進(jìn)一步保障了經(jīng)濟(jì)維持穩(wěn)定的整體狀態(tài)。雖然本周一A股市場在諸多利空沖擊下出現(xiàn)急跌，但筆者認(rèn)為，在經(jīng)濟(jì)保持穩(wěn)定階段，A股市場出現(xiàn)系統(tǒng)性風(fēng)險的可能性并不大。只不過，上漲的時機(jī)仍需要耐心等待。短期市場依然受制于流動性偏緊，上漲條件并不成熟。

從全球流動性來看，伴隨著聯(lián)儲議息會議的臨近，美元流動性預(yù)期仍處于持續(xù)收緊狀態(tài)。其中，反映美國國內(nèi)流動性的3個月國債收益率上行至0.54%，創(chuàng)下11月中旬以來新高。反映海外美元流動性的LIBOR利率更是持續(xù)上行。本周二，1個月美元LIOBR攀升至0.69472%，為2009年以來最高水平。如果15日議息會議對于明年的加息指引超出市場預(yù)期，那么美元流動性收緊格局仍將延續(xù)，也將推動國內(nèi)無風(fēng)險收益被動性上行。

從國內(nèi)流動性來看，資金價格上行明顯，尤其是跨年資金價格出現(xiàn)大幅上行。伴隨著年末長假的臨近以及春節(jié)前實(shí)體部門季節(jié)性的現(xiàn)金需求，仍然需要警惕季節(jié)性因素對資金面造成的沖擊。考慮到2017年春節(jié)較早，我們認(rèn)為流動性對A股的考驗(yàn)在1月將更加嚴(yán)峻。

雖然短期國內(nèi)流動性趨緊，但在當(dāng)前國內(nèi)通脹整體超預(yù)期回升與人民幣匯率貶值持續(xù)承壓的背景下，央行并無主動寬松意愿。當(dāng)前PPI超預(yù)期回升主要受全行業(yè)價格普漲推動，使得PPI向CPI傳導(dǎo)風(fēng)險的可能性增加。同時，年末階段宏觀經(jīng)濟(jì)整體平穩(wěn)，也降低了央行主動寬松的必要性。因此，央行現(xiàn)階段持續(xù)實(shí)行中性偏緊的貨幣政策。即使年末資金面偏緊，但從公開市場來看，上周凈回籠資金5350億元創(chuàng)5個月最高。本周前三個工作日，央行連續(xù)零投放。

整體上，雖然宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定基本消除了市場系統(tǒng)性下跌的風(fēng)險，但流動性持續(xù)偏緊的環(huán)境也并不支持A股在短期內(nèi)展開上攻。近期人民幣被動貶值與國內(nèi)通脹回升對流動性投放形成制約，預(yù)計(jì)資金面偏緊的格局仍將延續(xù)。我們維持對年末A股市場振蕩的判斷。