近階段來(lái)，尤其是在2016年11月份的行情中，鄭州白糖期價(jià)和ICE國(guó)際原糖期價(jià)走出了明顯背離的行情。ICE原糖持續(xù)下跌，主力合約3月期價(jià)跌破20美分/磅的整數(shù)關(guān)口，創(chuàng)出近4個(gè)月來(lái)的低點(diǎn)，而國(guó)內(nèi)鄭州白糖期價(jià)卻持續(xù)大幅上漲，還一度創(chuàng)出了7314元/噸的高點(diǎn)，離7604元/噸的歷史高位僅一步之遙?？傮w看來(lái)，隨著進(jìn)口利潤(rùn)大增，內(nèi)外價(jià)差擴(kuò)大的情況應(yīng)該會(huì)得到改善，未來(lái)價(jià)差理性回歸的可能性將越來(lái)越大。而對(duì)于短期行情來(lái)說(shuō)，在短期國(guó)際原糖價(jià)格持續(xù)下跌階段，國(guó)內(nèi)白糖期價(jià)繼續(xù)大幅上漲的難度也在持續(xù)加大，同時(shí)過(guò)大的漲幅使得市場(chǎng)積累了較多獲利盤(pán)，獲利平倉(cāng)的壓力日益加大，預(yù)計(jì)年內(nèi)鄭州白糖期價(jià)的漲勢(shì)將暫時(shí)告一段落，在沒(méi)有新的利多消息刺激市場(chǎng)之前，期價(jià)維持短期振蕩行情的可能性較大。

1、國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)回暖，對(duì)商品價(jià)格構(gòu)成支撐

從宏觀方面來(lái)看，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)繼續(xù)向好對(duì)商品構(gòu)成利多支撐。國(guó)家統(tǒng)計(jì)局最新數(shù)據(jù)顯示，11月中國(guó)制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理指數(shù)PMI為51.7，制造業(yè)景氣繼續(xù)回升。同時(shí)工業(yè)生產(chǎn)者價(jià)格指數(shù)PPI，同比上漲1.20%終，繼續(xù)回升。今年前三季度，最終消費(fèi)支出對(duì)中國(guó)國(guó)民生產(chǎn)總值增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)率為71.0%，比上年同期提高13.3個(gè)百分點(diǎn)，成為促進(jìn)今年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的最強(qiáng)支撐。宏觀經(jīng)濟(jì)向好將帶動(dòng)需求的進(jìn)一步回升，對(duì)商品價(jià)格將起到較強(qiáng)的支撐作用。因此，從宏觀面和資金面來(lái)看，糖市的長(zhǎng)期漲勢(shì)行情應(yīng)不會(huì)很快改變。

2、全球食糖市場(chǎng)基本面供需狀況出現(xiàn)一定的變化，連續(xù)兩年的供給短缺，盡管造成了期末庫(kù)存量的大幅減少，對(duì)國(guó)際糖價(jià)形成較大的支撐作用，但未來(lái)受亞洲國(guó)家天氣狀況良好的影響，市場(chǎng)預(yù)計(jì)供給短缺的狀況在2017/18年度將得到較大的改善。

從全球食糖基本面的狀況來(lái)看，2015/16年度國(guó)際食糖供需缺口預(yù)計(jì)為900萬(wàn)噸左右，同時(shí)預(yù)計(jì)2016/17年度全球食糖供需缺口也將達(dá)到500萬(wàn)噸左右。從各主產(chǎn)國(guó)的情況來(lái)看，2015/16制糖年全球主要食糖生產(chǎn)國(guó)中，除巴西外，均出現(xiàn)不同程度的減產(chǎn)。其中全球第二大生產(chǎn)國(guó)印度2015/16制糖年預(yù)計(jì)減產(chǎn)350萬(wàn)噸左右，而2016/17制糖年可能將再度減產(chǎn)約340萬(wàn)噸左右；全球第二大出口國(guó)泰國(guó)2015/16制糖年預(yù)計(jì)減產(chǎn)150萬(wàn)噸，2016/17制糖年預(yù)計(jì)將再減產(chǎn)30萬(wàn)噸。

國(guó)際食糖供需在供不足需階段，一般會(huì)導(dǎo)致全球食糖期末庫(kù)存量持續(xù)下降。2015/16年度全球食糖期末庫(kù)存為3776萬(wàn)噸，同比下降800萬(wàn)噸，而2016/17年度預(yù)計(jì)庫(kù)存將下降至3282萬(wàn)噸，同比下降494萬(wàn)噸。從歷史的情況來(lái)看，在食糖供需存在缺口的年份，糖價(jià)上漲的概率和上漲的幅度均比較可觀，同樣在供需過(guò)剩的年份，價(jià)格也基本處于下跌之中。目前全球食糖的供需狀況已經(jīng)導(dǎo)致國(guó)際食糖期貨市場(chǎng)價(jià)格出現(xiàn)大幅上漲行情，ICE原糖期貨價(jià)格和倫敦白糖期貨價(jià)格在今年10月份均創(chuàng)出了近4年年的新高。

不過(guò)，在日前國(guó)際食糖組織（ISO）舉行的峰會(huì)上，國(guó)際食糖權(quán)威預(yù)測(cè)機(jī)構(gòu)F.O.Licht分析師表示，從長(zhǎng)期的情形看，在經(jīng)歷了2年的全球食糖供給短缺后，在2017/18制糖年這一情況將明顯得到改善。亞洲主產(chǎn)國(guó)迎來(lái)降雨有助于產(chǎn)量回升，以及歐盟改革將提振產(chǎn)量。歐盟將在2016/17年末廢除現(xiàn)行的產(chǎn)量配額制度，這一改革將促進(jìn)糖生產(chǎn)商提升產(chǎn)量。最新消息顯示，法國(guó)糖料種植面各將增加20%。而亞洲地區(qū)受天氣狀況將明顯好轉(zhuǎn)，預(yù)計(jì)印度、泰國(guó)和中國(guó)食糖產(chǎn)量在2017/18年度將增加。

3、巴西生產(chǎn)進(jìn)度繼續(xù)放緩，北半球則進(jìn)入生產(chǎn)高峰期，隨后市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)將轉(zhuǎn)移至中國(guó)、印度和泰國(guó)的生產(chǎn)情況上。從中國(guó)甘蔗的生產(chǎn)情況和單產(chǎn)方面，市場(chǎng)預(yù)計(jì)本榨季中國(guó)食糖產(chǎn)量將恢復(fù)性增長(zhǎng)，同時(shí)隨著南方甘蔗生產(chǎn)進(jìn)入全面開(kāi)榨階段，季節(jié)性壓力將主導(dǎo)短期市場(chǎng)。

據(jù)巴西甘蔗協(xié)會(huì)UNICA最新數(shù)據(jù)顯示，截止11月15日，巴西中南部地區(qū)甘蔗總壓榨量達(dá)到5.6億噸，處于近四個(gè)榨季來(lái)的第三位。產(chǎn)糖量136萬(wàn)噸，環(huán)比下降69萬(wàn)噸。11月上半月有44家糖廠結(jié)束生產(chǎn)，預(yù)計(jì)11月下半月還將有58家糖廠結(jié)束生產(chǎn)，此后巴西食糖的供應(yīng)量開(kāi)始下降，北半球歐盟、印度、中國(guó)食糖將進(jìn)入主要供應(yīng)階段。

從中國(guó)的情況來(lái)看，最新數(shù)據(jù)顯示，截止11月30日，甘蔗主產(chǎn)區(qū)廣西已有20家糖廠開(kāi)榨，同比較去年減少6家，進(jìn)入12月份后，將有更多的糖廠開(kāi)始生產(chǎn)，新糖上市量將持續(xù)增加。同時(shí)市場(chǎng)預(yù)計(jì)新年度中國(guó)產(chǎn)量將出現(xiàn)一定幅度的增加，從在桂林召開(kāi)的2016/17榨季國(guó)內(nèi)食糖產(chǎn)銷工作會(huì)議上各主產(chǎn)區(qū)公布的數(shù)據(jù)來(lái)看，預(yù)計(jì)2016/17榨季產(chǎn)量將增至964-969萬(wàn)噸，增幅為95-115萬(wàn)噸。其中廣西預(yù)計(jì)增產(chǎn)60萬(wàn)噸，而甜菜糖將增產(chǎn)18萬(wàn)噸左右。

4、中國(guó)食糖進(jìn)口量呈現(xiàn)下降態(tài)勢(shì)，但由于進(jìn)口利潤(rùn)處于良好狀態(tài)，后期進(jìn)口量可能會(huì)出現(xiàn)恢復(fù)性增長(zhǎng)的情況，同時(shí)利益驅(qū)動(dòng)下走私糖也可能再度充斥國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，對(duì)國(guó)內(nèi)白糖價(jià)格構(gòu)成壓力。

最新海關(guān)數(shù)據(jù)顯示，據(jù)海關(guān)最新公布數(shù)據(jù)顯示，10月我國(guó)進(jìn)口食糖11萬(wàn)噸，同比下降69.10%，環(huán)比下降78%；按年度統(tǒng)計(jì)，2016年1-10月累計(jì)進(jìn)口食糖271萬(wàn)噸，同比下降33.58%，近五年新低。按榨季統(tǒng)計(jì)，15/16榨季總計(jì)進(jìn)口食糖374.64萬(wàn)噸，同比下降22.15%。市場(chǎng)預(yù)計(jì)11、12月進(jìn)口量方面，根據(jù)巴西船表顯示，未來(lái)兩個(gè)月到港量依然較少。

從進(jìn)口價(jià)格來(lái)看，截止11月22日，進(jìn)口糖利潤(rùn)升至1731元/噸附近，但隨著ICE原糖期價(jià)回落，后期進(jìn)口利潤(rùn)繼續(xù)增長(zhǎng)的可能性較大，進(jìn)口利潤(rùn)大增將造成后期進(jìn)口量隨之增長(zhǎng)，進(jìn)口壓力將持續(xù)增大。

5、CFTC凈多持倉(cāng)大幅回落，市場(chǎng)前景看淡。

CFTC持倉(cāng)方面，截止12月6日當(dāng)周，ICE原糖期貨市場(chǎng)總持倉(cāng)835875手，環(huán)比增加13629手；其中基金多頭持倉(cāng)257116手，增加2775手；基金空頭持倉(cāng)36616手，減少1192手；基金凈多持倉(cāng)為220500手，較峰值時(shí)的33萬(wàn)多手，減少了約三分之一，基金凈多持倉(cāng)減少顯示主力資金對(duì)后市行情已經(jīng)不如之前那么強(qiáng)烈看多，在持倉(cāng)方向上開(kāi)始表現(xiàn)出比較謹(jǐn)慎的態(tài)度。

6、國(guó)內(nèi)政策面存在較大變數(shù)

政策面上，對(duì)行情影響較大的因素主要是新榨季糖料甘蔗收購(gòu)聯(lián)動(dòng)價(jià)、國(guó)儲(chǔ)拋儲(chǔ)和商務(wù)部對(duì)進(jìn)口食糖進(jìn)行保障措施立案調(diào)查三方面。

首先，新榨季甘蔗收購(gòu)價(jià)政策將在榨季初進(jìn)行公布，但鑒于去年廣東、海南和云南政府不再對(duì)甘蔗收購(gòu)進(jìn)行政府定價(jià)，今年的收購(gòu)價(jià)政策存在新的變化的可能，主產(chǎn)省廣西的收購(gòu)價(jià)政策尤其值得關(guān)注。從價(jià)格方面來(lái)看，2015/16榨季白糖的平均價(jià)格有所上漲，因此預(yù)計(jì)2016/17榨季聯(lián)動(dòng)掛鉤的甘蔗收購(gòu)價(jià)預(yù)計(jì)也將較去年上調(diào)。

國(guó)儲(chǔ)拋儲(chǔ)方面，9月30日公布的拋儲(chǔ)計(jì)劃，預(yù)計(jì)拋儲(chǔ)35萬(wàn)噸，底價(jià)6000元/噸，并在10月底實(shí)施拋儲(chǔ)。2016年國(guó)內(nèi)白糖現(xiàn)貨價(jià)上漲幅度較大，廣西南寧現(xiàn)貨價(jià)最高一度漲至7000元/噸以上，政策上為控制糖價(jià)保持平穩(wěn)進(jìn)行拋儲(chǔ)，對(duì)短期比較高漲的市場(chǎng)情緒，會(huì)起到較大的平抑作用，拋儲(chǔ)的價(jià)格也基本可視為政府指導(dǎo)價(jià)。

商務(wù)部對(duì)進(jìn)口食糖進(jìn)行保障措施立案調(diào)查方面，商務(wù)部9月22日發(fā)布2016年第46號(hào)公告，決定即日起對(duì)進(jìn)口食糖進(jìn)行保障措施立案調(diào)查。廣西糖協(xié)提交調(diào)查申請(qǐng)的動(dòng)議，是基于中國(guó)市場(chǎng)進(jìn)口食糖自2011年開(kāi)始后的5年里，進(jìn)口量增長(zhǎng)了663.15%，調(diào)查申請(qǐng)的訴求是，只有對(duì)進(jìn)口食糖征收155.90%的進(jìn)口關(guān)稅，才能保證中國(guó)進(jìn)口食糖與國(guó)內(nèi)產(chǎn)業(yè)食糖的正常競(jìng)爭(zhēng)條件。目前配額內(nèi)進(jìn)口食糖的關(guān)稅為15%，配額外進(jìn)口食糖的關(guān)稅為50%，而商務(wù)部的調(diào)查期是6個(gè)月。這一消息在發(fā)布后實(shí)際上對(duì)國(guó)內(nèi)糖價(jià)起到了較大的助漲作用，其短期影響可能還大于實(shí)質(zhì)影響。個(gè)人觀點(diǎn)，中國(guó)食糖進(jìn)口的大增，從根本上講和中國(guó)食糖消費(fèi)量連年增加有關(guān)，尤其是國(guó)內(nèi)產(chǎn)不足需的市場(chǎng)狀況決定了，中國(guó)必須通過(guò)進(jìn)口來(lái)解決總體食糖供需問(wèn)題。而這一政策因素在未來(lái)最終結(jié)果公布前，對(duì)市場(chǎng)形成較大的影響。

總體看來(lái)，國(guó)際市場(chǎng)基本面供需形勢(shì)有所變化，權(quán)威機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)，亞洲降雨增加，干旱得到改善后食糖產(chǎn)量將恢復(fù)性增長(zhǎng)，使得全球食糖短缺的狀況將在2017/18年度結(jié)束，這對(duì)國(guó)際糖價(jià)形成了較大的壓力，此外巴西雷亞爾的持續(xù)貶值也促成了目前ICE原糖的下跌行情。國(guó)際糖價(jià)走低導(dǎo)致內(nèi)外價(jià)差拉大，國(guó)內(nèi)進(jìn)口糖的積極性將得到提升，進(jìn)口量有望增加，對(duì)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)糖價(jià)構(gòu)成壓力。此外，新榨季開(kāi)始后，盡管壓榨進(jìn)度尚比較緩慢，但全面開(kāi)工也只是時(shí)間問(wèn)題，現(xiàn)貨面陳糖現(xiàn)貨價(jià)出現(xiàn)了較大幅度的上漲，利于新糖的盡快上市，同時(shí)2016/17新榨季國(guó)內(nèi)食糖生產(chǎn)將得到恢復(fù)，產(chǎn)量增加預(yù)期將抑制糖價(jià)繼續(xù)上漲。盤(pán)面顯示，鄭糖短期期價(jià)沖高回落，且呈現(xiàn)減倉(cāng)態(tài)勢(shì)，不排除多頭拉高出貨的可能。

國(guó)際國(guó)內(nèi)食糖價(jià)差拉大后，存在合理回歸的要求，鄭州白糖1701合約期價(jià)在創(chuàng)出新高后，繼續(xù)上漲的動(dòng)能明顯減弱，進(jìn)入12月，提保和限倉(cāng)的影響將對(duì)其構(gòu)成較大壓力，基本面上季節(jié)性壓力也將有所增大，預(yù)計(jì)鄭糖期價(jià)12月份步入回調(diào)行情之中的可能性較大。

操作方案：

1、目前短線交易操作難度較大，市場(chǎng)行情并不明朗。中線交易者在1705之7150以上可試探性做空，以本輪高點(diǎn)為止損。

2、套利交易，目前存在較好的跨市套利機(jī)會(huì)，有條件的交易者可進(jìn)行賣(mài)內(nèi)買(mǎi)外的套利?？缙谔桌?月即將進(jìn)入交割，不便繼續(xù)參與，5、9價(jià)差波動(dòng)方向尚不明確，目前跨期套利機(jī)會(huì)較小，仍以觀望為宜。