近階段來，尤其是在2016年11月份的行情中，鄭州白糖期價和ICE國際原糖期價走出了明顯背離的行情。ICE原糖持續(xù)下跌，主力合約3月期價跌破20美分/磅的整數(shù)關(guān)口，創(chuàng)出近4個月來的低點，而國內(nèi)鄭州白糖期價卻持續(xù)大幅上漲，還一度創(chuàng)出了7314元/噸的高點，離7604元/噸的歷史高位僅一步之遙?？傮w看來，隨著進(jìn)口利潤大增，內(nèi)外價差擴(kuò)大的情況應(yīng)該會得到改善，未來價差理性回歸的可能性將越來越大。而對于短期行情來說，在短期國際原糖價格持續(xù)下跌階段，國內(nèi)白糖期價繼續(xù)大幅上漲的難度也在持續(xù)加大，同時過大的漲幅使得市場積累了較多獲利盤，獲利平倉的壓力日益加大，預(yù)計年內(nèi)鄭州白糖期價的漲勢將暫時告一段落，在沒有新的利多消息刺激市場之前，期價維持短期振蕩行情的可能性較大。

1、國內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)回暖，對商品價格構(gòu)成支撐

從宏觀方面來看，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)繼續(xù)向好對商品構(gòu)成利多支撐。國家統(tǒng)計局最新數(shù)據(jù)顯示，11月中國制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)PMI為51.7，制造業(yè)景氣繼續(xù)回升。同時工業(yè)生產(chǎn)者價格指數(shù)PPI，同比上漲1.20%終，繼續(xù)回升。今年前三季度，最終消費支出對中國國民生產(chǎn)總值增長的貢獻(xiàn)率為71.0%，比上年同期提高13.3個百分點，成為促進(jìn)今年經(jīng)濟(jì)增長的最強(qiáng)支撐。宏觀經(jīng)濟(jì)向好將帶動需求的進(jìn)一步回升，對商品價格將起到較強(qiáng)的支撐作用。因此，從宏觀面和資金面來看，糖市的長期漲勢行情應(yīng)不會很快改變。

2、全球食糖市場基本面供需狀況出現(xiàn)一定的變化，連續(xù)兩年的供給短缺，盡管造成了期末庫存量的大幅減少，對國際糖價形成較大的支撐作用，但未來受亞洲國家天氣狀況良好的影響，市場預(yù)計供給短缺的狀況在2017/18年度將得到較大的改善。

從全球食糖基本面的狀況來看，2015/16年度國際食糖供需缺口預(yù)計為900萬噸左右，同時預(yù)計2016/17年度全球食糖供需缺口也將達(dá)到500萬噸左右。從各主產(chǎn)國的情況來看，2015/16制糖年全球主要食糖生產(chǎn)國中，除巴西外，均出現(xiàn)不同程度的減產(chǎn)。其中全球第二大生產(chǎn)國印度2015/16制糖年預(yù)計減產(chǎn)350萬噸左右，而2016/17制糖年可能將再度減產(chǎn)約340萬噸左右；全球第二大出口國泰國2015/16制糖年預(yù)計減產(chǎn)150萬噸，2016/17制糖年預(yù)計將再減產(chǎn)30萬噸。

國際食糖供需在供不足需階段，一般會導(dǎo)致全球食糖期末庫存量持續(xù)下降。2015/16年度全球食糖期末庫存為3776萬噸，同比下降800萬噸，而2016/17年度預(yù)計庫存將下降至3282萬噸，同比下降494萬噸。從歷史的情況來看，在食糖供需存在缺口的年份，糖價上漲的概率和上漲的幅度均比較可觀，同樣在供需過剩的年份，價格也基本處于下跌之中。目前全球食糖的供需狀況已經(jīng)導(dǎo)致國際食糖期貨市場價格出現(xiàn)大幅上漲行情，ICE原糖期貨價格和倫敦白糖期貨價格在今年10月份均創(chuàng)出了近4年年的新高。

不過，在日前國際食糖組織（ISO）舉行的峰會上，國際食糖權(quán)威預(yù)測機(jī)構(gòu)F.O.Licht分析師表示，從長期的情形看，在經(jīng)歷了2年的全球食糖供給短缺后，在2017/18制糖年這一情況將明顯得到改善。亞洲主產(chǎn)國迎來降雨有助于產(chǎn)量回升，以及歐盟改革將提振產(chǎn)量。歐盟將在2016/17年末廢除現(xiàn)行的產(chǎn)量配額制度，這一改革將促進(jìn)糖生產(chǎn)商提升產(chǎn)量。最新消息顯示，法國糖料種植面各將增加20%。而亞洲地區(qū)受天氣狀況將明顯好轉(zhuǎn)，預(yù)計印度、泰國和中國食糖產(chǎn)量在2017/18年度將增加。

3、巴西生產(chǎn)進(jìn)度繼續(xù)放緩，北半球則進(jìn)入生產(chǎn)高峰期，隨后市場關(guān)注的焦點將轉(zhuǎn)移至中國、印度和泰國的生產(chǎn)情況上。從中國甘蔗的生產(chǎn)情況和單產(chǎn)方面，市場預(yù)計本榨季中國食糖產(chǎn)量將恢復(fù)性增長，同時隨著南方甘蔗生產(chǎn)進(jìn)入全面開榨階段，季節(jié)性壓力將主導(dǎo)短期市場。

據(jù)巴西甘蔗協(xié)會UNICA最新數(shù)據(jù)顯示，截止11月15日，巴西中南部地區(qū)甘蔗總壓榨量達(dá)到5.6億噸，處于近四個榨季來的第三位。產(chǎn)糖量136萬噸，環(huán)比下降69萬噸。11月上半月有44家糖廠結(jié)束生產(chǎn)，預(yù)計11月下半月還將有58家糖廠結(jié)束生產(chǎn)，此后巴西食糖的供應(yīng)量開始下降，北半球歐盟、印度、中國食糖將進(jìn)入主要供應(yīng)階段。

從中國的情況來看，最新數(shù)據(jù)顯示，截止11月30日，甘蔗主產(chǎn)區(qū)廣西已有20家糖廠開榨，同比較去年減少6家，進(jìn)入12月份后，將有更多的糖廠開始生產(chǎn)，新糖上市量將持續(xù)增加。同時市場預(yù)計新年度中國產(chǎn)量將出現(xiàn)一定幅度的增加，從在桂林召開的2016/17榨季國內(nèi)食糖產(chǎn)銷工作會議上各主產(chǎn)區(qū)公布的數(shù)據(jù)來看，預(yù)計2016/17榨季產(chǎn)量將增至964-969萬噸，增幅為95-115萬噸。其中廣西預(yù)計增產(chǎn)60萬噸，而甜菜糖將增產(chǎn)18萬噸左右。

4、中國食糖進(jìn)口量呈現(xiàn)下降態(tài)勢，但由于進(jìn)口利潤處于良好狀態(tài)，后期進(jìn)口量可能會出現(xiàn)恢復(fù)性增長的情況，同時利益驅(qū)動下走私糖也可能再度充斥國內(nèi)市場，對國內(nèi)白糖價格構(gòu)成壓力。

最新海關(guān)數(shù)據(jù)顯示，據(jù)海關(guān)最新公布數(shù)據(jù)顯示，10月我國進(jìn)口食糖11萬噸，同比下降69.10%，環(huán)比下降78%；按年度統(tǒng)計，2016年1-10月累計進(jìn)口食糖271萬噸，同比下降33.58%，近五年新低。按榨季統(tǒng)計，15/16榨季總計進(jìn)口食糖374.64萬噸，同比下降22.15%。市場預(yù)計11、12月進(jìn)口量方面，根據(jù)巴西船表顯示，未來兩個月到港量依然較少。

從進(jìn)口價格來看，截止11月22日，進(jìn)口糖利潤升至1731元/噸附近，但隨著ICE原糖期價回落，后期進(jìn)口利潤繼續(xù)增長的可能性較大，進(jìn)口利潤大增將造成后期進(jìn)口量隨之增長，進(jìn)口壓力將持續(xù)增大。

5、CFTC凈多持倉大幅回落，市場前景看淡。

CFTC持倉方面，截止12月6日當(dāng)周，ICE原糖期貨市場總持倉835875手，環(huán)比增加13629手；其中基金多頭持倉257116手，增加2775手；基金空頭持倉36616手，減少1192手；基金凈多持倉為220500手，較峰值時的33萬多手，減少了約三分之一，基金凈多持倉減少顯示主力資金對后市行情已經(jīng)不如之前那么強(qiáng)烈看多，在持倉方向上開始表現(xiàn)出比較謹(jǐn)慎的態(tài)度。

6、國內(nèi)政策面存在較大變數(shù)

政策面上，對行情影響較大的因素主要是新榨季糖料甘蔗收購聯(lián)動價、國儲拋儲和商務(wù)部對進(jìn)口食糖進(jìn)行保障措施立案調(diào)查三方面。

首先，新榨季甘蔗收購價政策將在榨季初進(jìn)行公布，但鑒于去年廣東、海南和云南政府不再對甘蔗收購進(jìn)行政府定價，今年的收購價政策存在新的變化的可能，主產(chǎn)省廣西的收購價政策尤其值得關(guān)注。從價格方面來看，2015/16榨季白糖的平均價格有所上漲，因此預(yù)計2016/17榨季聯(lián)動掛鉤的甘蔗收購價預(yù)計也將較去年上調(diào)。

國儲拋儲方面，9月30日公布的拋儲計劃，預(yù)計拋儲35萬噸，底價6000元/噸，并在10月底實施拋儲。2016年國內(nèi)白糖現(xiàn)貨價上漲幅度較大，廣西南寧現(xiàn)貨價最高一度漲至7000元/噸以上，政策上為控制糖價保持平穩(wěn)進(jìn)行拋儲，對短期比較高漲的市場情緒，會起到較大的平抑作用，拋儲的價格也基本可視為政府指導(dǎo)價。

商務(wù)部對進(jìn)口食糖進(jìn)行保障措施立案調(diào)查方面，商務(wù)部9月22日發(fā)布2016年第46號公告，決定即日起對進(jìn)口食糖進(jìn)行保障措施立案調(diào)查。廣西糖協(xié)提交調(diào)查申請的動議，是基于中國市場進(jìn)口食糖自2011年開始后的5年里，進(jìn)口量增長了663.15%，調(diào)查申請的訴求是，只有對進(jìn)口食糖征收155.90%的進(jìn)口關(guān)稅，才能保證中國進(jìn)口食糖與國內(nèi)產(chǎn)業(yè)食糖的正常競爭條件。目前配額內(nèi)進(jìn)口食糖的關(guān)稅為15%，配額外進(jìn)口食糖的關(guān)稅為50%，而商務(wù)部的調(diào)查期是6個月。這一消息在發(fā)布后實際上對國內(nèi)糖價起到了較大的助漲作用，其短期影響可能還大于實質(zhì)影響。個人觀點，中國食糖進(jìn)口的大增，從根本上講和中國食糖消費量連年增加有關(guān)，尤其是國內(nèi)產(chǎn)不足需的市場狀況決定了，中國必須通過進(jìn)口來解決總體食糖供需問題。而這一政策因素在未來最終結(jié)果公布前，對市場形成較大的影響。

總體看來，國際市場基本面供需形勢有所變化，權(quán)威機(jī)構(gòu)預(yù)測，亞洲降雨增加，干旱得到改善后食糖產(chǎn)量將恢復(fù)性增長，使得全球食糖短缺的狀況將在2017/18年度結(jié)束，這對國際糖價形成了較大的壓力，此外巴西雷亞爾的持續(xù)貶值也促成了目前ICE原糖的下跌行情。國際糖價走低導(dǎo)致內(nèi)外價差拉大，國內(nèi)進(jìn)口糖的積極性將得到提升，進(jìn)口量有望增加，對國內(nèi)市場糖價構(gòu)成壓力。此外，新榨季開始后，盡管壓榨進(jìn)度尚比較緩慢，但全面開工也只是時間問題，現(xiàn)貨面陳糖現(xiàn)貨價出現(xiàn)了較大幅度的上漲，利于新糖的盡快上市，同時2016/17新榨季國內(nèi)食糖生產(chǎn)將得到恢復(fù)，產(chǎn)量增加預(yù)期將抑制糖價繼續(xù)上漲。盤面顯示，鄭糖短期期價沖高回落，且呈現(xiàn)減倉態(tài)勢，不排除多頭拉高出貨的可能。

國際國內(nèi)食糖價差拉大后，存在合理回歸的要求，鄭州白糖1701合約期價在創(chuàng)出新高后，繼續(xù)上漲的動能明顯減弱，進(jìn)入12月，提保和限倉的影響將對其構(gòu)成較大壓力，基本面上季節(jié)性壓力也將有所增大，預(yù)計鄭糖期價12月份步入回調(diào)行情之中的可能性較大。

操作方案：

1、目前短線交易操作難度較大，市場行情并不明朗。中線交易者在1705之7150以上可試探性做空，以本輪高點為止損。

2、套利交易，目前存在較好的跨市套利機(jī)會，有條件的交易者可進(jìn)行賣內(nèi)買外的套利?？缙谔桌?月即將進(jìn)入交割，不便繼續(xù)參與，5、9價差波動方向尚不明確，目前跨期套利機(jī)會較小，仍以觀望為宜。