近期，國(guó)債市場(chǎng)面臨的利空較多。隨著國(guó)債價(jià)格的下跌，市場(chǎng)的拋售令債市雪上加霜。目前來(lái)看，影響國(guó)債市場(chǎng)的利空因素仍然沒(méi)有消除，上行壓力較大。從技術(shù)和收益率的角度來(lái)看，下行空間也相對(duì)有限，預(yù)計(jì)后期國(guó)債振蕩的概率較大。

國(guó)內(nèi)最主要的國(guó)債持有主體就是銀行。受央行將表外業(yè)務(wù)納入MPA廣義信貸考核范圍以及央行《商業(yè)銀行表外業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理指引》意見(jiàn)稿的影響，銀行不得不拋售部門(mén)國(guó)債來(lái)達(dá)到監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)。這種集中的拋售對(duì)于債券市場(chǎng)形成了強(qiáng)勁的壓制，也是造成10月下旬以來(lái)國(guó)債下跌的最直接因素。

國(guó)債的牛市是建立在央行不斷降準(zhǔn)、降息等貨幣政策基礎(chǔ)之上的。隨著今年央行貨幣政策逐漸回歸穩(wěn)健，債券收益率進(jìn)一步下降的空間有限。截至10月21日，五年期的中債到期收益率為2.4056%，十年期的中債到期收益率為2.6451%，相較2013年底的高位基本上已經(jīng)下降了一半。隨著貨幣的超發(fā)，目前國(guó)內(nèi)物價(jià)水平有加速上升的跡象。從10月的數(shù)據(jù)來(lái)看，CPI同比上升2.1%，時(shí)隔四個(gè)月再次回到2%以上的水平，使通脹的預(yù)期再次升溫，也對(duì)債券的價(jià)格形成了強(qiáng)勁的壓制。

從經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的整體狀況來(lái)看，經(jīng)濟(jì)持續(xù)下行造成的其他資產(chǎn)收益率下降，凸顯了以債券為代表的固定收益資產(chǎn)價(jià)格，這也從外部為債券營(yíng)造了良好的上漲環(huán)境。從目前的情況來(lái)看，這種環(huán)境在短時(shí)間內(nèi)有所變化。首先，11月采購(gòu)經(jīng)理人指數(shù)（PMI）報(bào)收于51.7，不但連續(xù)三個(gè)月上升，并且連續(xù)四個(gè)月在榮枯線(xiàn)上方。這說(shuō)明經(jīng)濟(jì)在短期內(nèi)有所企穩(wěn)，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好有所提升。反觀其他資產(chǎn)市場(chǎng)，股市近期呈現(xiàn)振蕩上升的態(tài)勢(shì)，大宗商品市場(chǎng)也持續(xù)上漲，進(jìn)一步擠出了市場(chǎng)對(duì)于債券的需求。此外，年底市場(chǎng)都在等候政府的相關(guān)政策利好。在這種預(yù)期之下，年底的資本市場(chǎng)表現(xiàn)通常不會(huì)弱，這也使國(guó)債的價(jià)格很難上漲。

從利率水平的情況來(lái)看，政府已經(jīng)開(kāi)始意識(shí)到在流動(dòng)性泛濫的情況下，資產(chǎn)的泡沫正在堆積。即使在年底市場(chǎng)對(duì)資金需求的高峰期，央行近期的公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)也相對(duì)溫和。這使近期的融資成本明顯上升，也對(duì)于國(guó)債價(jià)格產(chǎn)生了一定的壓制。

受上述利空的影響，國(guó)債的價(jià)格很難形成有效的上漲。不過(guò)，國(guó)債的價(jià)格仍有多大下跌空間呢？筆者認(rèn)為，和其他資產(chǎn)不同，隨著國(guó)債價(jià)格的不斷下跌、收益率上漲，國(guó)債的買(mǎi)入價(jià)值也是在不斷上升的，因此國(guó)債下跌的阻力越來(lái)越大的。從技術(shù)的角度來(lái)看，連續(xù)兩個(gè)交易日國(guó)債都收長(zhǎng)下影線(xiàn)，說(shuō)明下方支撐強(qiáng)勁。因此，筆者認(rèn)為國(guó)債近期可能呈現(xiàn)偏振蕩的走勢(shì)，后期如何運(yùn)行需要市場(chǎng)新因素的介入。