財(cái)政政策發(fā)力，融資余額持續(xù)增加，市場(chǎng)人氣旺盛

在下周一深港通開(kāi)通的前夕，12月3日，證監(jiān)會(huì)主席劉士余在中國(guó)證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)第二屆會(huì)員代表大會(huì)上發(fā)表講話，嚴(yán)厲地批評(píng)了部分舉牌上市公司的機(jī)構(gòu)。這代表了管理層希望險(xiǎn)資用正常自有資金或沒(méi)有杠桿資金的舉牌和收購(gòu)，拒絕偽價(jià)值投資，其著眼點(diǎn)在保護(hù)中小投資者，由此將引導(dǎo)市場(chǎng)主流資金回歸價(jià)值投資。因此，筆者認(rèn)為，劉士余的講話對(duì)股市的影響是偏向于正面的。

上周五，上證指數(shù)收?qǐng)?bào)3243.84點(diǎn)，小幅下跌0.90%，當(dāng)周累計(jì)下跌0.55%。筆者分析，當(dāng)前股市的上漲邏輯依然沒(méi)有改變，即財(cái)政政策發(fā)力使得企業(yè)業(yè)績(jī)改善，同時(shí)改善企業(yè)對(duì)未來(lái)的預(yù)期。另外，融資余額持續(xù)增加表示投資者心態(tài)偏向買(mǎi)方，市場(chǎng)人氣旺盛，屬?gòu)?qiáng)勢(shì)市場(chǎng)。人民幣匯率持續(xù)走低，有望帶動(dòng)出口整體回暖，利好出口企業(yè)。上述因素形成合力，促使股指繼續(xù)向上拓展空間。

企業(yè)業(yè)績(jī)改善提振股市信心

12月1日，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布的11月份中國(guó)制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理指數(shù)（PMI）為51.7%，比上月上升0.5個(gè)百分點(diǎn)，延續(xù)上行走勢(shì)，創(chuàng)逾兩年來(lái)新高。同日公布的中國(guó)非制造業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)為54.7%，比上月上升0.7個(gè)百分點(diǎn)，為2017年7月份以來(lái)的高點(diǎn)，繼續(xù)保持平穩(wěn)較快增長(zhǎng)。總體來(lái)看，11月PMI指數(shù)的上行主要由占比最大的新訂單指數(shù)和居第二位的生產(chǎn)指數(shù)上行帶動(dòng)，且今年以來(lái)生產(chǎn)和新訂單指數(shù)表現(xiàn)明顯居前。筆者分析，財(cái)政政策的發(fā)力，尤其是PPP（政府和社會(huì)資本合作）大力推進(jìn)和基建投資的加大使得企業(yè)業(yè)績(jī)改善，同時(shí)改善了企業(yè)對(duì)未來(lái)的預(yù)期，從而間接提振市場(chǎng)做多信心，有利于股指繼續(xù)向上拓展空間。

12月1日，國(guó)家發(fā)改委、能源局印發(fā)《關(guān)于規(guī)范開(kāi)展增量配電業(yè)務(wù)改革試點(diǎn)的通知》，確定延慶智能配電網(wǎng)等105個(gè)項(xiàng)目為第一批增量配電業(yè)務(wù)改革試點(diǎn)項(xiàng)目。增量配網(wǎng)項(xiàng)目改革試點(diǎn)落地，意味著此改革進(jìn)入實(shí)質(zhì)性操作階段。12月2日，中國(guó)PPP基金與內(nèi)蒙古自治區(qū)、吉林省、江蘇省、河南省、湖南省、海南省、貴州省、陜西省、寧夏回族自治區(qū)等9省區(qū)分別簽署合作設(shè)立省級(jí)PPP基金的協(xié)議，涉及基金總規(guī)模達(dá)到437億元。

截至11月28日，共有1156家上市公司公布2016年年度業(yè)績(jī)預(yù)告，其中539家預(yù)增，147家預(yù)降，114家預(yù)盈，97家預(yù)虧。這中間預(yù)增翻倍的公司有197家。筆者認(rèn)為，上市公司業(yè)績(jī)好說(shuō)明公司的盈利能力增強(qiáng)或者扭虧為盈，這樣就可以分派股利和紅利，擁有這支股票的股東收益會(huì)增加。股東收益提高了，對(duì)股票需求就會(huì)增加。

融資融券交易朝著有利于價(jià)值投資的方向轉(zhuǎn)變

滬深兩市大盤(pán)繼續(xù)向上拓展空間，融資客參與熱情顯著回升，兩融余額重回連增勢(shì)頭。兩融余額指融資和融券差額，融資余額指投資者每日融資買(mǎi)進(jìn)與歸還借款間的差額，融券余額指投資者每日融券賣(mài)出與買(mǎi)進(jìn)還券間的差額。兩融余額于去年6月18日升至2.27萬(wàn)億元新高，但自去年6月中旬開(kāi)始，隨著股市持續(xù)下滑，加上監(jiān)管機(jī)構(gòu)去杠桿，兩融余額逐步下降，至今年5月30日觸及年內(nèi)新低8209億元，隨后在8000億—9000億元之間徘徊數(shù)月，10月出現(xiàn)回升，當(dāng)月增加近400億元，11月增加650億元。截至12月1日，兩融余額已經(jīng)達(dá)到了9743.56億元，再次直逼萬(wàn)億大關(guān)，其中融資余額達(dá)9695.84億元。融資余額持續(xù)增加表示投資者心態(tài)偏向買(mǎi)方，市場(chǎng)人氣旺盛，屬?gòu)?qiáng)勢(shì)市場(chǎng)。

12月2日，上海、深圳證券交易所發(fā)布了修訂后的《融資融券交易實(shí)施細(xì)則》（下稱《實(shí)施細(xì)則》），對(duì)可充抵保證金證券折算率進(jìn)行調(diào)整，并同步擴(kuò)大了融資融券標(biāo)的證券范圍。根據(jù)新的《實(shí)施細(xì)則》，靜態(tài)市盈率超過(guò)300倍或公司業(yè)績(jī)虧損的股票，將不能折算為融資融券保證金。對(duì)于擔(dān)保物以靜態(tài)市盈率超過(guò)300倍或公司業(yè)績(jī)虧損股票為主的投資者，此次調(diào)整后，可用保證金金額將有所下降，投資者未來(lái)可新開(kāi)倉(cāng)的規(guī)模將受到影響。降低高市盈率股票的折算率，還有利于引導(dǎo)投資者價(jià)值投資，抑制融資追漲炒高等投機(jī)行為，降低投資者風(fēng)險(xiǎn)，維護(hù)市場(chǎng)穩(wěn)定運(yùn)行。融資融券標(biāo)的股票范圍由現(xiàn)有的873只增加至950只，擴(kuò)容的77只標(biāo)的股票，主要為市盈率較低、流通市值較大、交易較為活躍和市場(chǎng)表現(xiàn)較為穩(wěn)定的股票。

上證所、深證所將建立標(biāo)的證券定期評(píng)估調(diào)整機(jī)制，每季度末對(duì)標(biāo)的證券進(jìn)行一次雙向調(diào)整，及時(shí)剔除出不符合條件的標(biāo)的證券（如標(biāo)的股票變?yōu)镾T股票或出現(xiàn)流動(dòng)性不足等），并調(diào)入符合條件的優(yōu)質(zhì)證券。上述兩項(xiàng)調(diào)整均于12月12日起正式實(shí)施，各證券公司應(yīng)當(dāng)根據(jù)12月9日收市后靜態(tài)市盈率對(duì)相應(yīng)股票折算率進(jìn)行調(diào)整，并于12月12日適用。

人民幣貶值對(duì)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇具有利好作用

10月以來(lái)，人民幣對(duì)美元中間價(jià)接連跌破6.7、6.8和6.9這三個(gè)整數(shù)關(guān)口，并在11月份創(chuàng)下“12連跌”的紀(jì)錄，累計(jì)跌幅超過(guò)4%。一般而言，一國(guó)貨幣走上貶值之路，對(duì)該國(guó)的股市一定會(huì)有所影響，但近期A股走勢(shì)出乎意料。這是因?yàn)槭袌?chǎng)普遍認(rèn)為，人民幣下跌是提前對(duì)沖美聯(lián)儲(chǔ)加息的正常調(diào)整，人民幣在所有非美貨幣里面算是跌得少的。我國(guó)參照一籃子貨幣確定匯率，其他籃子貨幣也相對(duì)于美元貶值，形成自動(dòng)沖銷效應(yīng)。在人民幣對(duì)美元匯率貶值的同時(shí)，人民幣對(duì)一籃子貨幣匯率仍保持了基本穩(wěn)定。由于其他貨幣對(duì)美元的貶值幅度較人民幣更大，人民幣相對(duì)一籃子貨幣匯率還略有升值。

另外，長(zhǎng)期以來(lái)人民幣價(jià)值高估，導(dǎo)致中國(guó)制造業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力下降，為提升競(jìng)爭(zhēng)力，人民幣貶值是必然。人民幣匯率持續(xù)走低，有望帶動(dòng)出口整體回暖，利好出口企業(yè)。合格境外投資者持股比較穩(wěn)定，不會(huì)因?yàn)閰R率的小幅下跌而選擇大幅減倉(cāng)，逃離A股。人民幣貶值的進(jìn)度加快疊加海外融資成本相對(duì)較低驅(qū)使國(guó)內(nèi)企業(yè)加快走出去步伐，中國(guó)商務(wù)部的數(shù)據(jù)顯示，1—9月份中國(guó)企業(yè)對(duì)外投資已經(jīng)超過(guò)了前兩年增速水平。

近期中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)出現(xiàn)有利轉(zhuǎn)變，或預(yù)示經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)企穩(wěn)，未來(lái)經(jīng)濟(jì)還有向好的可能，對(duì)人民幣匯率起到積極支撐作用。12月2日人民幣對(duì)美元中間價(jià)報(bào)6.8794，大幅升值164個(gè)基點(diǎn)，上漲幅度為11月22日來(lái)最大。在上周的5個(gè)交易日中，人民幣中間價(jià)“四升一降”，累計(jì)調(diào)升374個(gè)基點(diǎn)，創(chuàng)下自今年4月1日以來(lái)單周上調(diào)最多基點(diǎn)數(shù)。

上證指數(shù)中長(zhǎng)期上漲格局保持良好

12月2日，上證指數(shù)振蕩收跌，收?qǐng)?bào)3243.84點(diǎn)，跌29.47點(diǎn)或0.90%，本周該指數(shù)累計(jì)下跌0.55%。從消息面分析，深港股票交易互聯(lián)互通機(jī)制（深港通）將于12月5日（本周一）正式開(kāi)通，在目前南下資金量遠(yuǎn)大于北上資金的格局下，投資者可能擔(dān)憂深港通加劇資金南下的趨勢(shì)。另外，上周末意大利修憲公投的結(jié)果不容樂(lè)觀，預(yù)計(jì)歐美市場(chǎng)將加大波動(dòng)，或?qū)⒉癆股，不排除部分投資者出于避險(xiǎn)考慮主動(dòng)撤離觀望。從周線圖分析，上證指數(shù)在7連陽(yáng)之后首次收陰，但尚未打破本輪的上漲通道，下方支撐為3188點(diǎn)。

總體而言，筆者認(rèn)為，上證指數(shù)自9月底以來(lái)的上漲行情已進(jìn)入調(diào)整階段，上方面臨3300點(diǎn)的壓力，這個(gè)重要的點(diǎn)位不放量肯定是突破不過(guò)去的, 但預(yù)計(jì)下方空間有限，適當(dāng)?shù)恼{(diào)整為后期的上漲提供了較好的買(mǎi)入機(jī)會(huì)。目前，每周仍有交易的投資者數(shù)量已從9月14日當(dāng)周的1326萬(wàn)人增至11月25日當(dāng)周的1822萬(wàn)人，接近年內(nèi)最高水平。