跨市套利

由于存在地域、時空差距，同一種商品在不同的期貨交易所存在合理的價格差異。價差通常來自于國際、國內(nèi)的經(jīng)濟(jì)政策或消費季節(jié)等因素的差異。套利的機會還來自于市場主力動向及偶然性、突發(fā)性事件。一般來說，雙方的價差穩(wěn)定在一個固定的區(qū)域，但有時會出現(xiàn)短暫的異常。

在正常情況下，由于我國是銅凈進(jìn)口國，國內(nèi)的銅價相對于國際銅價相對偏高是合理的，在價差保持相對穩(wěn)定時，根據(jù)“無套利條件”，兩邊的貿(mào)易流動不會發(fā)生，但是當(dāng)種種因素的發(fā)生使得國內(nèi)銅價遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于國際銅價，內(nèi)外差價已經(jīng)大于進(jìn)口的各種成本時，由于資本的逐利性，就會有進(jìn)口貿(mào)易商不斷地通過大量的實物進(jìn)口來獲得貿(mào)易利潤。在市場供需規(guī)律的調(diào)節(jié)下，價差最終會恢復(fù)到正常水平，跨市套利正是捕捉住這一短暫的異常，運用期貨工具將失真的價格差鎖定，當(dāng)市場恢復(fù)到正常均衡狀態(tài)時，通過平倉獲利退出。

市場風(fēng)險

市場風(fēng)險是指在市場價格方向與投資者預(yù)期呈相反方向波動的情況下，對投資者頭寸造成的潛在損失。從具體形式來看，市場風(fēng)險一般分為趨勢突變風(fēng)險、噪音交易風(fēng)險、匯率風(fēng)險等。

一是趨勢突變風(fēng)險。在跨市套利過程中，套利者會適當(dāng)掌握比價的整體趨勢，一般多在比價發(fā)生異常時建立頭寸，并預(yù)測和評估比價在短期內(nèi)能夠恢復(fù)正常。然而受基本面的影響，比價的區(qū)間發(fā)生整體移動現(xiàn)象，交易者在預(yù)期比價平倉，會面臨一定的損失。如受美國經(jīng)濟(jì)低迷影響，SHFE和LME的比價在2013年5月后上移了一個區(qū)間。系統(tǒng)性金融危機發(fā)生時，會造成趨勢突變，即使跨市套利產(chǎn)生的預(yù)期損失低于單邊投機，損失也較其止損額大。

二是噪音交易風(fēng)險。在跨市場套利過程中，一般情況下，價差維持一個合理的范圍，當(dāng)價差突破正常范圍時，就會出現(xiàn)適合的套利機會。然而當(dāng)發(fā)生基金炒作等各種噪音交易行為時，很長時間內(nèi)不能恢復(fù)價差結(jié)構(gòu)，交易者可能發(fā)生損失。

三是匯率風(fēng)險。匯率風(fēng)險也是跨市套利面臨的一個較大風(fēng)險，且風(fēng)險程度與匯率波動呈正相關(guān)，如果匯率發(fā)生較大波動，會增加換匯的成本，而單邊市場盈利顯然無法抵消另一邊市場的虧損。

制度風(fēng)險

制度風(fēng)險是指跨市套利一般在兩個不同的交易所之間進(jìn)行，如果兩個交易所在管理制度上發(fā)生差異，會對套利結(jié)果帶來一定的損失。制度風(fēng)險一般可分為信息不對稱風(fēng)險、交易成本風(fēng)險、時差風(fēng)險、交割風(fēng)險、漲跌幅差異風(fēng)險、流動性風(fēng)險和增值稅風(fēng)險等。

一是信息不對稱風(fēng)險?？缡刑桌麜婕熬硟?nèi)和境外兩個不同的市場，由于對境外市場信息把握的不到位，可能會出現(xiàn)信息不對稱的情形，由此給交易帶來損失。境外投資資金也一般是委托代理，在此情況下，交易對手往往容易掌握境內(nèi)資金的建倉方向、資金大小、交易策略、抗風(fēng)險能力等核心機密。同時，境內(nèi)外手續(xù)費也不一樣，投資者只有在深入調(diào)查規(guī)模、信譽和經(jīng)營能力的基礎(chǔ)上選擇適合的經(jīng)紀(jì)公司，才能全面維護(hù)自己的合法權(quán)益。

二是流動性風(fēng)險。流動性風(fēng)險是指因市場缺乏足夠的流動性，買賣雙方無法在最短的時間內(nèi)找到合適的交易對手，而導(dǎo)致期貨交易無法及時進(jìn)行而產(chǎn)生的風(fēng)險。此種風(fēng)險一般多發(fā)生于交易者入市建倉和出市平倉時，如果交易者無法以合適的價格和時點入市建倉，就不能實施預(yù)期計劃，平倉時也無法獲得預(yù)期的手?jǐn)?shù)用對沖方式來平倉。當(dāng)處于漲跌停板或處于交易量不大的電子盤上時，或在期貨價格不斷呈單邊趨勢且臨近交割時間，都會引發(fā)市場流動性降低，交易者都很難在較短時間內(nèi)平倉，從而面臨損失。

操作風(fēng)險

操作風(fēng)險主要指由于交易者由于自身操作失誤等因素，如在交易環(huán)節(jié)、交易程序和交易手段等方面出現(xiàn)失誤操作而造成損失的可能性。操作風(fēng)險包括交割風(fēng)險和資金管理風(fēng)險等。

一是交割風(fēng)險。交割風(fēng)險主要是指跨市套利在實物交割環(huán)節(jié)時會遇到較多的細(xì)節(jié)過程，如果由于交易者不謹(jǐn)慎操作就會發(fā)生損失。對于交易者來說，如不準(zhǔn)備進(jìn)行交割一般可直接交入交割倉庫，否則需將商品在現(xiàn)貨市場出售后方可買入交割 品牌貨物并實施交割，若中間發(fā)生差價，一般都需計入交易成本。

二是資金管理風(fēng)險。在單個市場中，跨市套利的頭寸一般面臨著全面的市場風(fēng)險，如資金管理手段不科學(xué)，則可能在某個市場上發(fā)生較大價格波動引發(fā)單邊爆倉，從而使單邊頭寸暴露在風(fēng)險中。一般情況下，期貨交易所多實施當(dāng)日無負(fù)債結(jié)算制度，期貨公司每日都要以交易所提供的結(jié)算情況為據(jù)結(jié)算交易者的盈虧情況，由此期貨價格波動較為劇烈時，交易者若不能按規(guī)定將保證金補足，則會面臨被強行平倉的風(fēng)險。因此，交易者在實施套利操作的過程中，要充分關(guān)注兩個市場的資金狀況，防止因保證金不足而引發(fā)的單邊被強行平倉的情況發(fā)生，否則可能會產(chǎn)生損失。

套利策略

期貨市場面臨的市場形勢瞬息萬變，其風(fēng)險的復(fù)雜性和嚴(yán)重性都較高，當(dāng)期貨市場發(fā)生危機時，對交易者的投資收益構(gòu)成不利影響，嚴(yán)重的還會對現(xiàn)貨市場構(gòu)成影響，使整個經(jīng)濟(jì)體系遭受損失。由此，如何構(gòu)建更加適合的風(fēng)險防范體系，對于期貨市場具有積極的意義。對于一個成熟的期貨市場來說，要想全面有效地防范期貨市場風(fēng)險，必須構(gòu)建一個全面完整和系統(tǒng)的市場體系。

跨期套利

商品期貨的跨期套利是指投資者在同一期貨品種的不同合約月份建立數(shù)量相等、方向相反的交易部位，并以對沖或交割方式結(jié)束交易的一種操作方式?？缙谔桌巧唐菲谪浱桌灰字斜煌顿Y者最常用到的一種方式。

換月風(fēng)險

受合約到期的影響，每個合約成交比較活躍多數(shù)只有1—3 個月，當(dāng)開始轉(zhuǎn)換合約成交時，跨期套利組合的合約也會發(fā)生遞延，遞延過程中如遇到價差，會在瞬間發(fā)生跳空，或規(guī)律與以前有所差異，由此，要對遷倉后的價差對原先的套利頭寸是否有利進(jìn)行合理評估和測算。

流動性風(fēng)險

按當(dāng)前滬銅市場成交量來看，當(dāng)兩個合約建立于活躍月份基礎(chǔ)之上時，流動性風(fēng)險就無從談起，然而隨著時間的推移，當(dāng)建立頭寸的合約逐步向非主力合約變化時，則會表現(xiàn)出流動性問題。由此，必須對遷倉機會予以充分關(guān)注。

逼倉風(fēng)險

雖然當(dāng)前滬銅市場較少發(fā)生逼倉現(xiàn)象，然而當(dāng)發(fā)生這種現(xiàn)象時，會引發(fā)近月合約的大幅提升， 從上漲幅度來看，遠(yuǎn)月合約上漲幅度較有限。因此，針對一 些買遠(yuǎn)賣近的套利組合更需嚴(yán)格防范。

套利策略

在現(xiàn)有市場中，期貨經(jīng)營風(fēng)險較收益要大得多，在交易過程中，當(dāng)價差朝不利于的方向 變動時，如果超過一定的幅度，必須及時進(jìn)行止損，如此才 能將損失程度降到最低，這樣做有助于最大限度地控制噪 聲交易者的不利影響。如市場正處于從反向市場向正向市 場轉(zhuǎn)換的過程中，如在反向市場中設(shè)置入市點會面臨較大 的虧損可能。要避免此種情形的最好辦法即是止損。另一個策略是頭寸調(diào)整，頭寸調(diào)整與資金干預(yù)存在類似的地 方，然而其涵義較后者要豐富得多，在資金干預(yù)過程中，必須維持相對適當(dāng)?shù)念^寸規(guī)模，同時，為防止突發(fā)事件，必須準(zhǔn)備一定量的資金，有助于降低因突發(fā)事件而產(chǎn)生的風(fēng) 險。在頭寸調(diào)整過程中，要保持頭寸規(guī)模的動態(tài)變化，也是非常重要的。

跨品種套利

商品期貨的跨品種套利是指投資者在買入或賣出某種商品（合約）的同時，賣出或買入相關(guān)的另一種商品（合約），當(dāng)兩者的價差收縮或擴(kuò)大至一定程度時，平倉了結(jié)的交易方式。期貨市場中某些相關(guān)性較強的品種之間的走勢通常會基本相同，但它們之間的價差或者比價關(guān)系又會呈現(xiàn)出一定的波動，或者是價差走勢有一定的時間性、季節(jié)性特征，商品期貨的跨品種套利主要把握這些品種間偏離正常情況的走勢。

噪音交易者的風(fēng)險

當(dāng)處于噪音交易模型情況下，投資者一般被劃分為噪音交易者和理性套利者這兩種不同的類型，前者結(jié)合與基礎(chǔ)價值無相關(guān)的噪音信息實施交易，后者掌握的基本面信息較全面。一些市場信息較為完全，投資者可理性套利，期貨價格上升或下降時都能獲利，其套利組合的預(yù)期收益和風(fēng)險都不大。而當(dāng)信息不充分時，投機者往往會制造一些虛擬需求，靠人為推動市場波動來獲取利潤，市場即由噪音交易者主導(dǎo)和掌握，此時投機活動會十分常見，導(dǎo)致價格發(fā)生劇烈波動，但希望在較短時間內(nèi)獲利的套利者都必須承擔(dān)此種風(fēng)險。

擠空風(fēng)險

通常，空頭在缺乏現(xiàn)貨交割基礎(chǔ)的情況下更易發(fā)生擠空，此時多頭順勢獲利退場，持倉規(guī)模減少，也能釋放一些擠倉能量。當(dāng)發(fā)生多空雙方重倉對峙，且投機盤遭遇的對手對止損手段缺少了解時，將會導(dǎo)致價格的大起大落。特別是當(dāng)基金不斷增倉，并推高銅價幅度較大時，仍然無法觸動保值空頭成規(guī)模止損的情況下，當(dāng)一擊不成且無法全身而退時，會引發(fā)銅價的急速下跌。

其他基本面風(fēng)險

這種風(fēng)險主要含因國家政策層面發(fā)生變動的系統(tǒng)性風(fēng)險，關(guān)稅和增值稅對進(jìn)口銅鋅成本有著較大的影響，當(dāng)發(fā)生上述變化時會嚴(yán)重影響投資者的套利收益。

結(jié)論

期貨市場作為一個高風(fēng)險的市場，套利交易的低風(fēng)險只是相對的，在從事商品期貨市場的各種類型的套利交易的過程中，投資者不可能自動地與風(fēng)險絕緣，也不可能在投資決策及具體的執(zhí)行過程中不考慮各種內(nèi)部與外部風(fēng)險的存在。只有充分認(rèn)識清楚風(fēng)險的存在，才能更好地運用期貨套利工具。