10月以來(lái)海外利率回升，帶動(dòng)國(guó)內(nèi)債市收益率上行。由于央行“鎖短放長(zhǎng)”公開(kāi)市場(chǎng)操作，加上“去杠桿、防風(fēng)險(xiǎn)”的政策方針，國(guó)債期貨經(jīng)歷快速大幅調(diào)整。目前來(lái)看，海外市場(chǎng)總體依然謹(jǐn)慎，但是國(guó)內(nèi)國(guó)債收益率上周基本持平，負(fù)面因素短期對(duì)債市沖擊有所減弱。

人民幣匯率承壓，流動(dòng)性偏緊

隨著美國(guó)大選落地和近期公布的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)好于預(yù)期，12月美國(guó)加息概率上升，美元的持續(xù)走強(qiáng)導(dǎo)致人民幣近期快速貶值。國(guó)慶節(jié)后至今不到兩個(gè)月的時(shí)間，人民幣貶值逾3.6%，上周五人民幣中間價(jià)跌破6.915，為近八年半新低。此前，受海外債券利率回升影響，國(guó)內(nèi)十年期國(guó)債收益率從10月的低位2.63%最高回升到2.93%的水平，近30個(gè)基點(diǎn)的升幅，目前回落到2.84%—2.9%區(qū)間。然而，人民幣貶值壓力不減，資本仍在外流，這將限制債券收益率下行空間。

上周央行公開(kāi)市場(chǎng)共進(jìn)行9000億元的逆回購(gòu)操作，對(duì)沖8600億元的逆回購(gòu)到期，單周公開(kāi)市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)凈投放資金400億元，較前一周大幅縮水。央行在上周后兩天公開(kāi)市場(chǎng)已重回單日凈回籠的態(tài)勢(shì)，從一定程度上說(shuō)明資金面整體緊平衡的狀態(tài)稍有改善。考慮到本周有高達(dá)9400億元的逆回購(gòu)到期，且受月末效應(yīng)影響，預(yù)計(jì)市場(chǎng)流動(dòng)性呈現(xiàn)偏緊態(tài)勢(shì)。

經(jīng)濟(jì)短穩(wěn)長(zhǎng)憂，政策風(fēng)險(xiǎn)仍需關(guān)注

國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布的數(shù)據(jù)顯示，1—10月，規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)同比增長(zhǎng)8.6%，增速比1—9月加快0.2個(gè)百分點(diǎn)。其中，10月利潤(rùn)同比增長(zhǎng)9.8%，增速比9月加快2.1個(gè)百分點(diǎn)。分項(xiàng)看，工業(yè)品價(jià)格繼續(xù)回升，利潤(rùn)率同比繼續(xù)上升，財(cái)務(wù)費(fèi)用同比繼續(xù)下降，采礦業(yè)利潤(rùn)增速又創(chuàng)新高?？傮w看，工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)穩(wěn)中有升，主要受到供給側(cè)改革帶動(dòng)庫(kù)存和單位成本下降，以及傳統(tǒng)原材料行業(yè)利潤(rùn)上漲影響。隨著主要城市限購(gòu)限貸政策實(shí)施和升級(jí)，需求端的商品房銷(xiāo)售開(kāi)始出現(xiàn)加速回落，發(fā)電耗煤增速出現(xiàn)下滑。雖然基建投資可以對(duì)沖地產(chǎn)調(diào)控負(fù)面影響，但需求的不足仍將制約經(jīng)濟(jì)的改善。中長(zhǎng)期看，經(jīng)濟(jì)“L”形走勢(shì)對(duì)債市支撐邏輯未變。

上周三銀監(jiān)會(huì)出臺(tái)了新修訂的《商業(yè)銀行表外業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理指引（修訂征求意見(jiàn)稿）》，對(duì)相關(guān)表外業(yè)務(wù)提出了新的監(jiān)管要求，增加了新興表外業(yè)務(wù)類(lèi)型，構(gòu)建了全面、統(tǒng)一的表外業(yè)務(wù)管理和風(fēng)險(xiǎn)控制體系。我們認(rèn)為，銀監(jiān)會(huì)新規(guī)把銀行表外業(yè)務(wù)納入資本占用，是由于表外業(yè)務(wù)已經(jīng)成為商業(yè)銀行進(jìn)行信用擴(kuò)張的重要渠道。因此，對(duì)該領(lǐng)域進(jìn)行針對(duì)性的監(jiān)管是具有較大意義的，也可以在一定程度上預(yù)防系統(tǒng)性的金融風(fēng)險(xiǎn)。

綜上所述，在主動(dòng)去杠桿和防風(fēng)險(xiǎn)的政策發(fā)力下，藍(lán)籌股的走強(qiáng)帶動(dòng)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好回升。在海外利率環(huán)境的影響下，國(guó)內(nèi)利率出現(xiàn)明顯抬升后，短期沖擊將減弱。展望未來(lái)，隨著12月美聯(lián)儲(chǔ)加息靴子落地，美元強(qiáng)勢(shì)將放緩。國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)基本面長(zhǎng)期壓力仍在，當(dāng)債市收益率波動(dòng)下降后，機(jī)構(gòu)配置需求仍會(huì)重新進(jìn)入。